主力矿山恢复正常生产，三季度业绩环比改善

2024Q1-Q3归母净利润同比下降10%，实现营收146.5亿元（-10.7%），归母净利润14.7亿元（-9.7%），扣非归母净利润13.7亿元（-13.2%），经营活动产生的现金流量净额25.9亿元（-6.7%）。Q3归母净利润5.7亿元，同比+1.3%，环比+37.5%；扣非归母净利润5.45亿元，同比-0.2%，环比+51.6%。

产销情况：Q3矿山铅产量2.26万吨环比增0.66万吨，矿山锌产量5.87万吨环比增1.27万吨，因会泽铅锌矿智能化改造；冶炼铅产量4.35万吨环比增0.18万吨，冶炼锌产量6.26万吨环比减2.19万吨，主因锌精矿加工费大幅下滑，公司调整生产节奏。

环比二季度，增利因素：铅锌价格上涨、矿山锌产量增加、锗价上涨；减利因素：锌冶炼加工费下降。

锗价暴涨，截至10月底锗锭价格涨至18750元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商，年产能60吨，占全球1/4，占国内1/3，若锗价维持高位，公司将明显受益。

风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为22.93/26.18/27.24亿元，同比增长60.0%/14.2%/4.1%，摊薄EPS分别为0.45/0.51/0.54元，当前股价对应PE为12.6/11.0/10.6X。公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确。