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主力矿山恢复正常生产,三季度业绩环比改善

2024-10-30刘孟峦国信证券J***
主力矿山恢复正常生产,三季度业绩环比改善

2024Q1-Q3归母净利润同比下降10%。2024Q1-Q3实现营收146.5亿元(-10.7%),归母净利润14.7亿元(-9.7%),扣非归母净利润13.7亿元(-13.2%),经营活动产生的现金流量净额25.9亿元(-6.7%)。2024Q3归母净利润5.7亿元,同比+1.3%,环比+37.5%;2024Q3扣非归母净利润5.45亿元,同比-0.2%,环比+51.6%。 产销情况:Q3矿山铅产量2.26万吨环比增0.66万吨,矿山锌产量5.87万吨环比增1.27万吨,因主力矿山会泽铅锌矿完成智能化改造,产量环比增加;冶炼铅产量4.35万吨环比增0.18万吨,冶炼锌产量6.26万吨环比减2.19万吨,主因锌精矿加工费大幅下滑,控制生产节奏。 环比二季度,增利因素:①Q3铅价18062元/吨,环比增300元/吨,锌价23578元/吨,环比增250元/吨,涨价增利2000万元;②矿山锌产量环比增1.27万吨增利1.3亿元;③Q3锗价1550万元/吨环比增560万元/吨,假设单季度锗产量17吨,增利9000万元。减利因素:锌冶炼加工费环比下降1000元/吨,减利6000万元。 今年6月份以来锗价暴涨,截至10月底锗锭价格涨至18750元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商,会泽矿、彝良矿伴生锗,年产能60吨,占全球1/4,占国内1/3,如果锗价能维持在高位,公司将明显受益。 风险提示:铅锌价格下跌风险,精矿加工费下跌风险。 投资建议:维持“优于大市”评级 参照今年年初至今各个商品的均价,假设2024/2025/2026年锌锭现货年均价23000元/吨,锌精矿加工费均为3000元/吨,铅锭现货价格年均价17000元/吨,铅精矿加工费为700元/吨,锗价13000元/千克(前值9500元/千克)。预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.93/26.18/27.24亿元(前值21.66/25.02/26.29亿元),同比增长60.0%/14.2%/4.1%,摊薄EPS分别为0.45/0.51/0.54元,当前股价对应PE为12.6/11.0/10.6X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业,拥有全球顶级高品位铅锌矿山,配套冶炼产能布局合理,未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024Q1-Q3归母净利润同比下降10%。2024Q1-Q3实现营收146.5亿元(-10.7%),归母净利润14.7亿元(-9.7%),扣非归母净利润13.7亿元(-13.2%),经营活动产生的现金流量净额25.9亿元(-6.7%)。2024Q3归母净利润5.7亿元,同比+1.3%,环比+37.5%;2024Q3扣非归母净利润5.45亿元,同比-0.2%,环比+51.6%。 产销情况:Q3矿山铅产量2.26万吨环比增0.66万吨,矿山锌产量5.87万吨环比增1.27万吨,因主力矿山会泽铅锌矿完成智能化改造,产量环比增加;冶炼铅产量4.35万吨环比增0.18万吨,冶炼锌产量6.26万吨环比减2.19万吨,主因锌精矿加工费大幅回落,公司调整冶炼生产节奏。 环比二季度,增利因素:①Q3铅价18062元/吨,环比增300元/吨,锌价23578元/吨,环比增250元/吨,涨价增利2000万元;②矿山锌产量环比增1.27万吨增利1.3亿元;③Q3锗价1550万元/吨环比增560万元/吨,假设单季度锗产量17吨,增利9000万元。减利因素:锌冶炼加工费环比下降1000元/吨,减利6000万元。 今年6月份以来锗价暴涨,截至10月底锗锭价格涨至18750元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商,会泽矿、彝良矿伴生锗,年产能60吨,占全球1/4,占国内1/3,如果锗价能维持在高位,公司将明显受益。 图1:驰宏锌锗业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:驰宏锌锗单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图3:驰宏锌锗归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:驰宏锌锗单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图5:驰宏锌锗矿山金属产量(万吨) 图6:驰宏锌锗冶炼产量(万吨) 图7:驰宏锌锗毛利率与净利率(%) 图8:驰宏锌锗ROE和ROIC(%) 图9:驰宏锌锗经营性净现金流强劲(亿元) 图10:驰宏锌锗期间费用率 图11:公司财务费用(亿元) 图12:公司资产负债率 图13:锗价暴涨(元/千克) 图14:锌精矿加工费处于历史极低位置(元/吨、美元/吨) 盈利预测的敏感性分析:根据我们的盈利测算模型,公司2025年归母净利润对铅、锌价格的敏感性分析如下: 表1:公司2025年归母净利润对铅锌价格的敏感性分析(亿元) 投资建议:参照今年年初至今各个商品的均价,假设2024/2025/2026年锌锭现货年均价23000元/吨,锌精矿加工费均为3000元/吨,铅锭现货价格年均价17000元/吨,铅精矿加工费为700元/吨,锗价13000元/千克(前值9500元/千克)。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.93/26.18/27.24亿元 ( 前值21.66/25.02/26.29亿元 ) , 同比增长60.0%/14.2%/4.1%, 摊薄EPS分别为0.45/0.51/0.54元,当前股价对应PE为12.6/11.0/10.6X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业,拥有全球顶级高品位铅锌矿山,配套冶炼产能布局合理,未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确,维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)