业绩符合预期，开拓新业务打开未来发展空间

银轮股份（002126.SZ） 业绩符合预期，开拓新业务打开未来发展空间 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收92亿元， 同比+15%；归母净利润6亿元，同比+36%。2024Q3，公司营收31亿 元，同比+12%，环比-4%；归母净利润2亿元，同比+27%，环比-5%。 业绩符合预期。1）乘用车：据中国网、中汽协，2024年Q1-Q3，国内市场新能源汽车销量832万辆，同比+33%，其中Q3销量338万辆，环比增长18%。24Q3特斯拉全球交付46.3万辆，环比+4%。2）商用车：根 据第一商用车，2024年Q1-Q3，国内市场商用车销量289万辆，同比-2%，其中Q3国内商用车销量82万辆，环比-20%，天然气重卡销量2.2万辆，环比-42%。2024Q3，公司收入实现31亿元，环比下滑4%。 会计准则变更干扰毛利率，降本增效带动销售净利率向上。2024Q1-Q3，公司销售毛利率20%，同比-1pct，销售净利率7.4%，同比+1pct。2024Q3，公司销售毛利率17.7%，环比-3.2pct，同比-4.3pct，销售净利率7.8%， 环比+0.5pct，同比+1.0pct，我们预计是会计准则变更影响毛利率，同时公司通过内部降本增效+海外盈利能力增强，从而实现净利率提升。费用端，公司Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为-1.2%/5.5%/4.9%/0.3%，环比分别-4.0/+0.3/+0.3/+0.1pct。 开拓新业务+全球化布局，打开未来发展空间。2024年，公司营业收入目标130亿元，争取达135亿元，归母净利润率达6%以上。业绩增长来自于：1）全球化布局：2024H1累计新获超130个项目，预测新获项目达产 后将新增年收入约41亿元，其中国际订单占比46%；2）降本增效：公司通过推进三包降本等措施实现综合成本下降，同时提升海外经营效率；3）开拓新业务：2024H1，公司储能热管理获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目；低空领域获得飞行器热管理项目；数据中心获得备用电源超大型冷却模块、整体解决方案服务商的订单。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.4/11.1/13.9 亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 汽车零部件买入 10月29日收盘价（元） 19.08 总市值（百万元） 15,875.58 总股本（百万股） 832.05 其中自由流通股（%） 93.96 30日日均成交量（百万股 15.32 股价走势 银轮股份 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《银轮股份（002126.SZ）：业绩符合预期，全力加速 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,480 11,018 13,075 16,282 18,808 增长率yoy（%） 8.5 29.9 18.7 24.5 15.5 归母净利润（百万元） 383 612 838 1,106 1,391 增长率yoy（%） 73.9 59.7 36.8 32.1 25.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.74 1.01 1.33 1.67 净资产收益率（%） 8.2 11.2 13.1 15.1 16.3 P/E（倍） 41.4 25.9 19.0 14.4 11.4 P/B（倍） 3.4 2.9 2.5 2.2 1.9 第三曲线业务发展》2024-08-27 2、《银轮股份（002126.SZ）：业绩超预期，海外盈利能力明显改善》2024-07-09 3、《银轮股份（002126.SZ）：业绩符合预期，北美地区已实现盈利》2024-05-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8003 9918 11575 14552 17422 营业收入 8480 11018 13075 16282 18808 现金 972 1919 2103 2553 3854 营业成本 6798 8642 10426 12950 14885 应收票据及应收账款 3567 4466 5143 6618 7555 营业税金及附加 42 63 78 98 113 其他应收款 50 59 145 121 150 营业费用 279 291 209 261 282 预付账款 52 60 73 93 105 管理费用 472 606 732 896 1016 存货 1863 2063 2609 3293 3688 研发费用 386 490 588 733 828 其他流动资产 1500 1351 1502 1874 2070 财务费用 30 82 84 101 113 非流动资产 5521 6238 6870 7237 7528 资产减值损失 -36 -70 0 0 0 长期投资 394 324 324 324 324 其他收益 58 77 92 114 132 固定资产 2756 3577 3987 4174 4317 公允价值变动收益 3 -1 0 0 0 无形资产 767 766 782 802 835 投资净收益 22 20 39 44 51 其他非流动资产 1603 1571 1778 1937 2052 资产处置收益 23 3 0 0 0 资产总计 13524 16156 18445 21789 24950 营业利润 486 816 1088 1403 1755 流动负债 7143 8731 9716 11713 13237 营业外收入 7 1 4 4 3 短期借款 1555 2111 2511 2811 3061 营业外支出 10 29 16 18 21 应付票据及应付账款 4701 5671 6314 7842 9014 利润总额 483 788 1075 1389 1737 其他流动负债 888 948 891 1060 1162 所得税 34 88 129 139 174 非流动负债 1147 1335 1600 1845 2105 净利润 449 701 946 1250 1563 长期借款 214 291 491 721 961 少数股东损益 66 88 109 144 172 其他非流动负债 933 1044 1109 1124 1144 归属母公司净利润 383 612 838 1106 1391 负债合计 8291 10066 11316 13558 15342 EBITDA 863 1413 1627 2163 2465 少数股东权益 553 631 740 884 1056 EPS（元/股） 0.46 0.74 1.01 1.33 1.67 股本 792 804 832 832 832 资本公积 1048 1214 1505 1505 1505 主要财务比率 留存收益 2774 3284 4001 4959 6164 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4680 5459 6389 7347 8552 成长能力 负债和股东权益 13524 16156 18445 21789 24950 营业收入(%) 8.5 29.9 18.7 24.5 15.5 营业利润(%) 67.1 67.7 33.3 29.0 25.1 归属母公司净利润(%) 73.9 59.7 36.8 32.1 25.8 获利能力毛利率(%) 19.8 21.6 20.3 20.5 20.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.5 5.6 6.4 6.8 7.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.2 11.2 13.1 15.1 16.3 经营活动现金流 557 921 876 1314 2133 ROIC(%) 5.3 8.2 9.3 10.6 11.5 净利润 449 701 946 1250 1563 偿债能力 折旧摊销 406 537 468 674 616 资产负债率(%) 61.3 62.3 61.4 62.2 61.5 财务费用 106 119 214 251 283 净负债比率(%) 34.6 24.9 24.7 22.5 11.1 投资损失 -22 -20 -39 -44 -51 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -429 -568 -718 -830 -295 速动比率 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 47 153 5 14 18 营运能力 投资活动现金流 -792 -605 -1054 -1011 -874 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 -1076 -990 -1053 -1055 -925 应收账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.1 3.0 长期投资 235 387 0 0 0 应付账款周转率 2.7 2.9 3.0 3.2 3.1 其他投资现金流 49 -1 -1 44 51 每股指标（元） 筹资活动现金流 242 551 370 146 41 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.74 1.01 1.33 1.67 短期借款 50 557 400 300 250 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.11 1.05 1.58 2.56 长期借款 -32 77 200 230 240 每股净资产(最新摊薄) 5.62 6.56 7.68 8.83 10.28 普通股增加 0 12 28 0 0 估值比率 资本公积增加 42 166 292 0 0 P/E 41.4 25.9 19.0 14.4 11.4 其他筹资现金流 182 -260 -550 -384 -449 P/B 3.4 2.9 2.5 2.2 1.9 现金净增加额 7 872 184 450 1301 EV/EBITDA 13.5 11.7 10.8 8.2 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能