短期业绩承压，拟回购提振信心

业绩简评 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告：2024年1-9 月实现营业收入315.59亿元，同比-33.21%；实现归母净利润 13.31亿元，同比-39.56%。第三季度实现营业收入67.16亿元，同比-57.42%；实现归母净利润0.66亿元，同比-75.98%。 经营分析 业绩同比下滑，结转规模及结转利润下降。营收下降主因房地产 开发项目结转规模减少，并且由于行业持续筑底，导致结转利润减少幅度更大，利润降幅大于营收降幅。 前9月销售承压，10月开局良好，来访成交均创新高。2024年1- 9月公司实现销售额651.2亿元，同比-37%；销售面积227.6万 方，同比-30%。受益于政策利好，国庆期间公司累计认购金额近70亿（1-9月月均72亿），其中华东大区国庆指标完成率267%，上海华发虹桥四季和观澜半岛两项目均受到央视关注；华南大区80% 人民币(元)成交金额(百万元) 项目登顶片区销冠，国庆任务完成率超260%；珠海大区热销超300 套，市占率超40%。北方区域来访成交均领跑区域竞品。 投资收缩，聚焦一线城市。2024年1-9月公司共计拓展项目2宗， 分别位于上海闵行及广州海珠，总建筑面积9.31万方，权益建筑面积2.42万方，权益比例26.01%。 开工竣工规模下降，经营性业务大幅增长。2024年1-9月公司新 开工面积91.63万方，同比-58%；竣工面积310.88万方，同比- 21%；在建面积988.79万方，同比-20%。2024年1-9月公司出租 公司基本情况（人民币） 房地产总面积98.99万方，同比+67.2%，租金收入5.38亿元，同比+39.2%。 拟回购股份，完善长效激励机制。公司拟斥资3-6亿元回购股份， 回购价格不超9.83元/股，回购股份占总股本的1.11%-2.22%，回购后将用于员工持股计划或股权激励。 盈利预测 公司作为国资房企，投销稳健，具备融资优势，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-26年归母净利润预测至17.0亿元/20.3亿元/21.4亿元（原为19.5亿元/22.2亿元/23.8亿元），同比分别-7.4%/+19.1%/+5.6%，公司股票现价对应2024-26年PE估值分别 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 231029 240129 240429 240729 成交金额华发股份沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 241029 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,190 72,145 76,172 81,320 80,396 营业收入增长率 15.51% 21.89% 5.58% 6.76% -1.14% 归母净利润(百万元) 2,578 1,838 1,702 2,027 2,141 归母净利润增长率 -19.31% -28.71% -7.38% 19.07% 5.63% 摊薄每股收益(元) 1.218 0.668 0.619 0.736 0.778 每股经营性现金流净额 18.11 18.37 -2.51 3.98 -0.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.06% 8.29% 7.24% 8.22% 8.27% P/E 7.44 10.80 11.09 9.31 8.82 P/B 0.97 0.89 0.80 0.77 0.73 为11.1x/9.3x/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 51,241 59,190 72,145 76,172 81,320 80,396 货币资金 49,994 52,832 46,320 49,564 56,103 54,519 增长率 0.5% 15.5% 21.9% 5.6% 6.8% -1.1% 应收款项 1,801 2,278 3,015 3,133 3,344 3,306 主营业务成本 -38,020 -47,243 -59,061 -63,098 -66,974 -65,824 存货 217,378 243,544 275,032 270,321 276,814 276,732 %销售收入 74.2% 79.8% 81.9% 82.8% 82.4% 81.9% 其他流动资产 43,514 52,226 62,739 66,804 70,217 73,558 毛利 13,220 11,947 13,084 13,075 14,346 14,572 流动资产 312,687 350,880 387,106 389,822 406,478 408,116 %销售收入 25.8% 20.2% 18.1% 17.2% 17.6% 18.1% %总资产 88.1% 87.1% 85.7% 84.7% 84.1% 83.0% 营业税金及附加 -3,361 -2,610 -2,746 -2,899 -3,095 -3,060 长期投资 33,624 42,074 52,914 58,185 64,002 70,402 %销售收入 6.6% 4.4% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 固定资产 3,041 3,480 5,100 5,732 6,042 6,336 销售费用 -1,582 -1,900 -2,383 -2,520 -2,550 -2,445 %总资产 0.9% 0.9% 1.1% 1.2% 1.3% 1.3% %销售收入 3.1% 3.2% 3.3% 3.3% 3.1% 3.0% 无形资产 623 689 667 776 876 968 管理费用 -1,527 -1,758 -1,485 -1,512 -1,552 -1,513 非流动资产 42,370 51,811 64,593 70,381 76,653 83,489 %销售收入 3.0% 3.0% 2.1% 2.0% 1.9% 1.9% %总资产 11.9% 12.9% 14.3% 15.3% 15.9% 17.0% 研发费用 -79 -108 -89 -76 -81 -80 资产总计 355,057 402,691 451,699 460,203 483,131 491,605 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 23,259 25,405 25,268 25,301 25,807 26,323 息税前利润（EBIT） 6,670 5,571 6,381 6,067 7,067 7,474 应付款项 54,352 57,019 69,463 71,690 74,182 71,073 %销售收入 13.0% 9.4% 8.8% 8.0% 8.7% 9.3% 其他流动负债 75,196 91,339 104,032 94,203 100,845 99,956 财务费用 -235 -229 -274 -586 -583 -608 流动负债 152,807 173,763 198,764 191,195 200,834 197,352 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.8% 0.7% 0.8% 长期贷款 77,170 82,584 82,013 86,114 90,420 94,941 资产减值损失 -92 -840 -1,643 -1,086 -1,006 -703 其他长期负债 29,189 36,894 39,223 48,364 54,310 58,369 公允价值变动收益 20 173 992 100 50 20 负债 259,166 293,242 320,000 325,672 345,564 350,662 投资收益 575 1,538 281 720 829 811 普通股股东权益 20,819 19,743 22,177 23,498 24,664 25,899 %税前利润 8.4% 24.5% 4.8% 13.5% 12.8% 11.4% 其中：股本 2,117 2,117 2,752 2,752 2,752 2,752 营业利润营业利润率营业外收支 6,96213.6% -133 6,24910.6%34 5,8078.0%66 5,2856.9%67 6,4287.9%69 7,0678.8%70 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 12,64475,073 355,057 14,04689,707 402,691 14,511 109,523 451,699 15,533 111,033 460,203 16,749 112,904 483,131 18,033 115,045 491,605 税前利润利润率 6,82913.3% 6,28310.6% 5,873 8.1% 5,353 7.0% 6,497 8.0% 7,137 8.9% 比率分析 所得税 -2,152 -1,557 -2,408 -2,141 -2,599 -2,855 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 31.5% 24.8% 41.0% 40.0% 40.0% 40.0% 每股指标 净利润 4,677 4,726 3,465 3,212 3,898 4,282 每股收益 1.509 1.218 0.668 0.619 0.736 0.778 少数股东损益 1,482 2,148 1,627 1,510 1,871 2,141 每股净资产 9.833 9.325 8.058 8.538 8.962 9.410 归属于母公司的净利润 3,195 2,578 1,838 1,702 2,027 2,141 每股经营现金净流 17.033 18.111 18.365 -2.508 3.984 -0.609 净利率 6.2% 4.4% 2.5% 2.2% 2.5% 2.7% 每股股利 0.450 0.460 0.370 0.247 0.295 0.311 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.35% 13.06% 8.29% 7.24% 8.22% 8.27% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.90% 0.64% 0.41% 0.37% 0.42% 0.44% 净利润 4,677 4,726 3,465 3,212 3,898 4,282 投入资本收益率 2.08% 1.74% 1.44% 1.35% 1.53% 1.56% 少数股东损益 1,482 2,148 1,627 1,510 1,871 2,141 增长率 非现金支出 428 1,299 2,157 1,455 1,405 1,123 主营业务收入增长率 0.46% 15.51% 21.89% 5.58% 6.76% -1.14% 非经营收益 -309 -1,303 -311 115 102 198 EBIT增长率 10.11% -16.49% 14.56% -4.92% 16.48% 5.76% 营运资金变动 31,265 33,622 45,233 -11,684 5,560 -7,280 净利润增长率 10.09% -19.31% -28.71% -7.38% 19.07% 5.63% 经营活动现金净流 36,061 38,344 50,544 -6,902 10,965 -1,677 总资产增长率 10.32% 13.42% 12.