中报业绩承压，西南焦煤龙头中长期向好

2023年08月28日盘江股份(600395.SH) 中报业绩承压，西南焦煤龙头中长期向好 公司快报 证券研究报告炼焦煤投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.01元股价(2023-08-25)6.19元 交易数据总市值(百万元) 13,287.61 流通市值(百万元) 13,287.61 总股本(百万股) 2,146.62 流通股本(百万股) 2,146.62 12个月价格区间6.19/10.12元 公司发布2023年半年度业绩报告：2023年上半年公司实现营业收入52.97亿元，同比下降15.23%；归母净利润6.19亿元，同比下降50.23%；扣非归母净利润5.57亿元，同比下降61.59%；基本每股收益0.288元。分季度看，据Wind，2023年Q2公司实现营业收入24.35亿元，同比下降27.99%；归母净利润2.69亿元，同比下降64.85%；扣非归母净利润2.33亿元，同比下降75.66%。 2023年H1公司煤炭产销量持续增加，但价格下行挤压板块毛利：据公告，自产精煤方面，2023年上半年公司自产精煤产量 226.23万吨，同比+5.85%；销量224.10万吨，同比+3.56%；吨煤售价1721.08元/吨，同比-18.86%；吨煤成本1137.24元/吨，同比+3.73%；吨煤毛利583.84元/吨，同比-43.89%。自产混煤方面，2023年上半年公司自产混煤产量361.50万吨，同比+8.33%；销量364.10万吨，同比+7.42%；吨煤售价242.43元/吨，同比-14.27%；吨煤成本154.58元/吨，同比+6.44%；吨煤毛利87.86亿元，同比-36.14%。分季度看，2023年二季度公司煤炭产量 323.00万吨，同比+8.80%/环比+1.91%；自产煤炭销量322.95万吨，同比+8.21%/环比+1.72%；吨煤售价727.80元/吨，同比-29.86%/环比-8.79%；吨煤成本503.84元/吨，同比-2.53%/环比 -11.67%；吨煤毛利223.97元/吨，同比-56.99%/环比-1.58%。 以煤为基，加快推进煤电一体，有序开发优质新能源项目：1）煤炭产能释放空间大，发展后劲充足。据公司在Wind投资者平台的回复，公司2022年底控制产能2100万吨/年(合并口径为1860 万吨/年)。2023年2月马依西一井一采区120万吨/年取得安全 许可证并投入生产,公司控制产能增至2220万吨/年(合并口径为 1980万吨/年)。恒普公司发耳二矿西井一期90万吨/年2022年 12月初联合式运转,预计今年内取得安全许可证并投入生产,届 时公司控制产能增至2310万吨/年(合并口径为2070万吨/年)。 到2025年,随着公司在建矿井和技改扩能矿井陆续建成投产,公 司煤炭产能将不低于2520万吨/年,原煤产量将不低于2000万吨。2）持续推进煤电新能源一体化发展。据公司在Wind投资者平台的回复，火电方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目力争今年底首台机组试运行，2024年上半年全部建成并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目力争2025年上半年建成并网 盘江股份沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-7.2 绝对收益-12.4 3M -1.7 -5.4 12M -28.9 -38.8 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告一季报量增利减业绩承压， 2023-04-21 长期看好公司煤炭产能释放及煤电一体化布局煤炭主业全年量价齐升，火 2023-01-20 电项目有序推进，煤电一体落地可期西南焦煤龙头，产能增长潜 2022-11-10 力充足，煤电一体发展可期 发电。新能源发电方面，截止2022年8月，公司获得风电光伏发 电年度建设规模项目21个，装机容量合计258万千瓦，部分新能源发电项目已在建设中。其中，负责盘州市柏果镇铜厂沟光伏发电项目、盘州市柏果镇屋顶分布式光伏电站等项目建设的盘州新能源公司已在2023年上半年实现营收903.48万元，净利润 310.19万元。后续伴随公司在电力方面布局规模持续扩大，有望成为未来新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收为101.16亿元、 126.56亿元、141.06亿元，增速分别为-14.6%、25.1%、11.5%；归母净利润为12.13亿元、13.07亿元、15.07亿元，增速分别为 -44.7%、7.8%、15.2%。公司作为西南焦煤龙头，未来三年不断有新增产能释放，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为7.02元。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 9,725.6 11,843.1 10,116.0 12,655.9 14,106.4 净利润 1,307.8 2,194.1 1,213.1 1,307.4 1,506.5 每股收益(元) 0.55 1.02 0.57 0.61 0.70 每股净资产(元) 3.22 5.37 5.83 6.16 6.51 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 11.3 6.1 11.0 10.2 8.8 市净率(倍) 1.9 1.2 1.1 1.0 1.0 净利润率 12.1% 18.5% 12.0% 10.3% 10.7% 净资产收益率 16.9% 19.1% 9.7% 9.9% 10.8% 股息收益率 6.5% 6.6% 4.1% 4.4% 5.7% ROIC 18.1% 25.3% 11.0% 10.8% 12.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,725.6 11,843.1 10,116.0 12,655.9 14,106.4 成长性 减:营业成本 6,355.8 7,039.6 6,603.2 8,539.4 9,450.6 营业收入增长率 50.1% 21.8% -14.6% 25.1% 11.5% 营业税费 472.4 554.5 473.4 591.7 659.5 营业利润增长率 51.4% 76.5% -44.6% 7.8% 15.5% 销售费用 18.9 18.4 16.2 19.6 21.9 净利润增长率 36.0% 87.1% -44.7% 7.8% 15.2% 管理费用 842.9 1,567.8 1,339.4 1,675.6 1,867.7 EBITDA增长率 65.6% 47.1% -30.7% 6.6% 12.4% 研发费用 121.7 185.2 157.8 197.4 220.1 EBIT增长率 83.9% 56.6% -36.5% 7.2% 12.7% 财务费用 196.3 156.9 202.3 208.3 190.6 NOPLAT增长率 48.7% 62.0% -40.6% 7.2% 12.7% 资产减值损失 -0.1 -1.3 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 15.4% 36.7% 9.5% -4.9% -8.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 2.0% 58.3% 8.2% 5.6% 5.6% 投资和汇兑收益 -194.8 213.6 184.0 201.0 180.0 营业利润 1,542.5 2,723.2 1,507.7 1,624.9 1,876.2 利润率 加:营业外净收支 -1.3 -24.6 -1.0 -1.0 -5.0 毛利率 34.6% 40.6% 34.7% 32.5% 33.0% 利润总额 1,541.3 2,698.6 1,506.7 1,623.9 1,871.2 营业利润率 15.9% 23.0% 14.9% 12.8% 13.3% 减:所得税 233.5 459.0 256.1 276.1 318.1 净利润率 12.1% 18.5% 12.0% 10.3% 10.7% 净利润 1,307.8 2,194.1 1,213.1 1,307.4 1,506.5 EBITDA/营业收入 21.5% 26.0% 21.1% 17.9% 18.1% EBIT/营业收入 17.7% 22.7% 16.9% 14.5% 14.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 201 193 248 200 188 货币资金 1,172.4 4,571.1 4,552.2 5,695.2 6,347.9 流动营业资本周转天数 17 -6 -22 -12 -16 交易性金融资产 0.5 - - - - 流动资产周转天数 196 219 283 273 276 应收帐款 858.6 487.8 299.0 685.4 411.8 应收帐款周转天数 21 14 14 14 14 应收票据 - 2,896.1 2,161.9 4,517.6 2,535.6 存货周转天数 9 10 10 10 10 预付帐款 - 18.2 201.9 82.8 232.2 总资产周转天数 701 768 1,032 848 783 存货 1,172.4 376.1 174.2 537.4 250.1 投资资本周转天数 326 339 480 392 328 其他流动资产 135.4 44.3 137.6 182.5 121.5 可供出售金融资产 -1.1 - - - - 投资回报率 持有至到期投资 1,308.9 - - - - ROE 16.9% 19.1% 9.7% 9.9% 10.8% 长期股权投资 166.6 708.4 708.4 708.4 708.4 ROA 6.4% 7.5% 4.5% 4.3% 5.2% 投资性房地产 1,475.5 - - - - ROIC 18.1% 25.3% 11.0% 10.8% 12.8% 固定资产 - 6,920.1 6,994.2 7,033.7 7,667.4 费用率 在建工程 9,725.6 7,284.0 6,919.8 6,573.8 5,587.7 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 6,828.1 4,534.8 4,404.7 4,274.6 4,144.6 管理费用率 8.7% 13.2% 13.2% 13.2% 13.2% 其他非流动资产 18.9 2,203.8 1,384.1 1,381.4 1,649.8 研发费用率 1.3% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 资产总额 842.9 30,044.8 27,938.0 31,672.8 29,657.1 财务费用率 2.0% 1.3% 2.0% 1.6% 1.4% 短期债务 121.7 1,615.8 2,078.9 2,975.5 2,897.6 四费/营业收入 12.1% 16.3% 17.0% 16.6% 16.3% 应付帐款 -0.1 3,116.4 2,129.5 4,607.2 2,882.5 偿债能力 应付票据 - 599.5 391.0 8