海外市场拉动收入稳健增长

2024年10月30日海信视像(600060.SH) 海外市场拉动收入稳健增长 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.80元股价(2024-10-29)19.83元 事件：海信视像公布2024年三季度公告。公司2024Q3实现收入406.5亿元，YoY+3.6%；实现归母净利润13.1亿元，YoY-19.5%。经折算，Q3单季度实现收入151.9亿元，YoY+5.8%；实现归母净利润4.8亿元，YoY-19.5%。展望后续，随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望实现提升。 Q3收入恢复稳健增长：在国内市场，公司积极拓展年轻消费人群，推进品牌年轻化，成为王者荣耀职业联赛官方合作伙伴、《黑神话：悟空》的全球官方合作伙伴。根据产业在线，2024Q3海信内销电视销量同比-7%。我们判断Q3公司内销电视收入有所下降。我们认为国内家电以旧换新政策落地，后续公司内销将迎来改善。海外方面，海信作为2024年欧洲杯全球官方合作伙伴，欧洲杯营销有效推动了海外渠道的拓展。根据公司公告，Q3境外智慧显示终端业务收入同比增长16%；美国市场海信品牌电视出货额增长25%；欧洲市场海信品牌电视出货额增长29%。 Q3盈利能力有所承压：Q3公司归母净利率为3.1%，同比-1.0pct。Q3公司净利率下降主要受毛利率下降影响。Q3公司整体毛利率同比-2.2pct，我们分析主要因为：1）公司对国内Vidda品牌产品结构进行了调整，同时清理了低能效产品。2）公司海外毛利率受前期面板价格上涨的影响。 Q3单季度经营性净现金流同比增加：公司Q3单季度经营性现金流净额同比+0.3亿元，主要因为公司销售收入增长。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+2.2亿元。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.46 /1.65/1.87元，维持买入-A的投资评级，给予2024年17倍的市盈率，相当于6个月目标价为24.80元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 25,886.10 流通市值(百万元) 25,681.72 总股本(百万股) 1,305.40 流通股本(百万股) 1,295.09 12个月价格区间14.55/29.03元 海信视像 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.7 -7.3 -22.6 绝对收益 -3.7 8.5 -12.5 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告业绩短期承压，期待经营改 2024-08-25 善Vidda发布新品，强化产品 2024-05-09 布局收入增长提速，盈利短期承 2024-04-23 压收入稳健增长，全球竞争力 2024-03-30 提升新一轮股权激励草案落地， 2024-03-12 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 457.4 536.2 577.8 645.3 719.0 净利润 16.8 21.0 19.0 21.6 24.4 每股收益(元) 1.28 1.62 1.46 1.65 1.87 每股净资产(元) 13.45 14.47 15.27 16.09 17.03 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.4 12.2 13.6 12.0 10.6 彰显发展信心 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 净利润率 3.7% 3.9% 3.3% 3.3% 3.4% 净资产收益率 9.6% 11.1% 9.6% 10.3% 11.0% 股息收益率 3.2% 4.1% 3.7% 4.2% 4.7% ROIC 10.3% 9.3% 8.1% 8.9% 9.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY -5.1 2.7 12.8 33.5 16.7 8.8 10.6 -4.7 5.8 归母净利YoY 116.2 11.8 107.9 41.0 15.2 -18.3 -24.8 -11.7 -19.5 扣非归母净利YoY 171.5 36.9 116.2 102.4 14.1 -35.3 -21.9 -27.5 -32.3 销售毛利率 18.1 19.4 18.2 16.4 16.6 16.8 15.8 15.9 14.5 销售费用率 6.9 8.2 6.6 6.8 6.0 7.4 6.1 6.6 5.9 毛利率-销售费用率 11.1 11.2 11.5 9.5 10.7 9.4 9.7 9.3 8.6 销售净利率 5.1 5.1 6.0 3.7 5.1 4.4 4.5 3.7 3.4 ROE 3.1 3.3 3.5 2.3 3.3 2.5 2.5 2.0 2.6 ROA 1.9 1.9 1.8 1.2 1.7 1.4 1.3 1.1 1.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 81.5 88.7 108.1 85.0 103.3 100.5 111.0 110.3 99.1 经营活动现金净流量/收入 4.2 8.6 16.4 -9.0 11.9 3.8 2.7 6.8 11.4 经营活动现金净流量/经营净收益 90.8 193.0 373.2 -308.5 281.4 189.7 78.0 299.4 523.0 经营现金流净额占比 -55.8 125.0 99.9 65.9 1662.1 -718.1 79.3 -536.8 -2042.0 投资现金流净额占比 134.0 -43.6 30.6 61.7 -573.0 2180.3 166.0 -113.9 892.6 筹资现金流净额占比 21.8 18.6 -30.4 -27.6 -989.2 -1362.2 -145.3 750.6 1249.3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 60% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 50% 40% 30% 20% 10% 2 2021 0% -10% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 457.4 536.2 577.8 645.3 719.0 成长性 减:营业成本 374.0 445.3 486.9 542.5 603.4 营业收入增长率 -2.3% 17.2% 7.8% 11.7% 11.4% 营业税费 2.2 2.6 2.7 3.0 3.3 营业利润增长率 45.5% 18.1% -12.3% 13.5% 12.9% 销售费用 35.0 36.1 37.0 41.3 46.0 净利润增长率 47.6% 24.8% -9.1% 13.4% 12.9% 管理费用 7.1 9.3 10.4 11.5 12.6 EBITDA增长率 23.1% 39.5% -25.0% 15.5% 14.5% 研发费用 20.8 23.8 24.8 28.1 31.3 EBIT增长率 28.4% 21.2% -15.0% 15.2% 14.1% 财务费用 -0.5 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 NOPLAT增长率 31.9% 19.9% -11.8% 12.9% 13.0% 资产减值损失 -0.6 -1.1 -1.0 -1.0 -1.0 投资资本增长率 2.8% 32.3% 1.6% 3.1% 8.4% 加:公允价值变动收益 0.2 0.8 -0.3 - - 净资产增长率 9.5% 26.8% 5.4% 5.5% 5.9% 投资和汇兑收益 2.8 5.5 5.4 5.4 5.4 营业利润 23.4 27.6 24.3 27.5 31.1 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 毛利率 18.2% 16.9% 15.7% 15.9% 16.1% 利润总额 23.5 27.8 24.4 27.6 31.2 营业利润率 5.1% 5.2% 4.2% 4.3% 4.3% 减:所得税 2.0 2.3 1.9 2.2 2.5 净利润率 3.7% 3.9% 3.3% 3.3% 3.4% 净利润 16.8 21.0 19.0 21.6 24.4 EBITDA/营业收入 5.3% 6.3% 4.4% 4.5% 4.7% EBIT/营业收入 4.6% 4.8% 3.8% 3.9% 4.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 11 9 9 9 9 货币资金 30.7 22.7 28.9 32.3 32.4 流动营业资本周转天数 33 21 22 24 30 交易性金融资产 88.2 125.3 125.0 125.0 125.0 流动资产周转天数 225 217 227 219 215 应收帐款 35.4 46.6 46.5 53.9 62.0 应收帐款周转天数 31 28 29 28 29 应收票据 45.7 50.5 55.4 59.3 72.5 存货周转天数 37 34 35 35 36 预付帐款 0.7 0.8 1.6 1.1 1.9 总资产周转天数 272 271 289 275 264 存货 41.9 58.3 55.3 71.3 72.8 投资资本周转天数 159 159 170 155 148 其他流动资产 50.2 50.3 60.0 70.0 80.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.6% 11.1% 9.6% 10.3% 11.0% 长期股权投资 17.3 7.8 7.8 7.8 7.8 ROA 6.0% 5.7% 4.7% 5.0% 5.3% 投资性房地产 7.4 7.1 7.1 7.1 7.1 ROIC 10.3% 9.3% 8.1% 8.9% 9.3% 固定资产 13.2 14.3 15.4 16.6 17.7 费用率 在建工程 0.4 3.3 3.7 2.6 1.8 销售费用率 7.7% 6.7% 6.4% 6.4% 6.4% 无形资产 7.8 10.7 9.8 8.9 7.9 管理费用率 1.6% 1.7% 1.8% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 18.5 53.4 59.2 54.0 53.9 研发费用率 4.5% 4.4% 4.3% 4.4% 4.4% 资产总额 357.6 451.1 475.7 509.8 542.8 财务费用率 -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 4.5 7.0 7.0 1.3 8.6 四费/营业收入 13.7% 12.9% 12.5% 12.5% 12.5% 应付帐款 92.0 101.9 119.9 133.3 148.3 偿债能力 应付票据 40.7 48.6 46.1 59.4 54.6 资产负债率 44.4%