绝味食品（603517）：收入承压，毛利率改善显著

绝味食品(603517.SH) 收入承压，毛利率改善显著 食品饮料 2024年10月30日 推荐(维持) 股价:17.98元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.juewei.cn 大股东/持股上海聚成企业发展合伙企业(有限合 伙)/33.54% 实际控制人戴文军 总股本(百万股)620 流通A股(百万股)620 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)111 流通A股市值(亿元)111 每股净资产(元)10.77 资产负债率(%)25.0 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 事项： 公司发布2024年三季报，23Q1-Q3实现营业收入50.15亿元，同比下降10.95%；归母净利润4.38亿元，同比增长12.53%；扣非归母净利4.24亿元，同比增长15.73%。其中23Q3实现营业收入16.75亿元，同比下降13.29%；归母净利润1.43亿元，同比下降3.33%；扣非归母净利1.43亿元，同比增长2.11%。 平安观点： 鸭副价格下行，带动毛利率提升。公司24Q1-Q3实现毛利率30.56%，同比上升6.41pct，主要是受益于鸭副等原材料成本下行。公司24Q1-Q3实现销售/管理/财务费用率分别为9.20%/6.63%/0.39%，较同期上升2.01/上升0.02/上升0.27pct，费用投放有所加大；公司24Q1-Q3实现净利率8.43%，同比上升1.86pct，盈利能力持续改善。单季度来看，公司24Q3单季度实现毛利率31.12%，同比上升5.35pct；实现净利率 8.27%，同比上升0.99pct。 鲜货类继续承压，包装类大幅增长。分产品看，公司2024Q1-Q3鲜货类产品和包装产品分别实现收入38.68/3.55亿元，分别同比-13.31%/+79.66%。鲜货类产品收入下降，主要是由于门店经营依然承压，公司正在持续优化门店。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29.69/0.34/4.76/3.89亿元，分别同比-13.81%/+66.57%/-9.82%/-17.03%。分区域看，2024Q1-Q3西南/西 北/华中/华南/华东/华北/境外市场收入分别为6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78亿元，同比分别为-2.23%/-51.20%/-17.33%/-9.67%/-11.56%/+6.06%/-22.47%。华北地 区收入实现增长，其余地区收入端普遍承压。 财务预测与估值：考虑到消费大环境整体偏弱，公司单店继续承压，根据2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 S1060523100001wangxingyun937@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,623 7,261 6,539 6,572 6,869 YOY(%) 1.1 9.6 -10.0 0.5 4.5 净利润(百万元) 233 344 543 672 738 YOY(%) -76.3 48.1 57.6 23.9 9.8 毛利率(%) 25.6 24.8 26.4 29.0 30.0 净利率(%) 3.5 4.7 8.3 10.2 10.7 ROE(%) 3.4 5.0 7.6 9.1 9.6 EPS(摊薄/元) 0.38 0.56 0.88 1.08 1.19 P/E(倍) 47.9 32.4 20.5 16.6 15.1 P/B(倍) 1.6 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 绝味食品公司季报点评 利润分别为5.43亿元（前值为7.80亿元）、6.72亿元（前值为9.36亿元）、7.38亿元（前值为11.04亿元），EPS分别为0.88/1.08/1.19元。对应10月30日收盘价的PE分别为20.5、16.6、15.1倍。公司主营业务持续恢复，未来门店经营有望逐步改善，叠加成本持续下行，我们对公司维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2,851 2,709 3,462 4,282 现金 1,087 1,268 2,046 2,824 应收票据及应收账款 179 143 144 151 其他应收款 73 65 65 68 预付账款 101 99 99 104 存货 1,137 868 842 868 其他流动资产 274 266 266 267 非流动资产 6,462 5,844 5,212 4,610 长期投资 2,527 2,427 2,327 2,227 固定资产 2,582 2,250 1,904 1,545 无形资产 332 276 221 166 其他非流动资产 1,021 890 760 672 资产总计 9,313 8,552 8,674 8,892 流动负债 2,150 1,277 1,245 1,286 短期借款 783 0 0 0 应付票据及应付账款 713 609 590 608 其他流动负债 653 669 655 678 非流动负债 312 246 179 114 长期借款 182 116 50 -15 其他非流动负债 129 129 129 129 负债合计 2,461 1,523 1,424 1,400 少数股东权益 -36 -85 -146 -212 股本 631 620 620 620 资本公积 2,897 2,897 2,897 2,897 留存收益 3,358 3,597 3,878 4,187 归属母公司股东权益 6,887 7,114 7,395 7,704 负债和股东权益 9,313 8,552 8,674 8,892 单位:百万元 绝味食品公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,261 6,539 6,572 6,869 营业成本 5,463 4,813 4,666 4,808 税金及附加 50 48 48 50 营业费用 541 458 460 495 管理费用 463 392 401 426 研发费用 42 33 33 34 财务费用 14 20 -2 -8 资产减值损失 -54 -16 -16 -17 信用减值损失 -6 -6 -6 -7 其他收益 14 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -116 4 4 4 资产处置收益 14 4 4 4 营业利润 541 777 967 1,064 营业外收入 30 33 33 33 营业外支出 31 13 13 13 利润总额 541 797 987 1,084 所得税 223 303 376 413 净利润 317 493 611 671 少数股东损益 -27 -49 -61 -67 归属母公司净利润 344 543 672 738 EBITDA 785 1,336 1,517 1,578 EPS（元） 0.56 0.88 1.08 1.19 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 9.6 -9.9 0.5 4.5 营业利润(%) 56.2 43.5 24.5 10.0 归属于母公司净利润(%) 48.1 57.6 23.9 9.8 获利能力毛利率(%) 24.8 26.4 29.0 30.0 净利率(%) 4.7 8.3 10.2 10.7 ROE(%) 5.0 7.6 9.1 9.6 ROIC(%) 5.3 7.0 9.7 11.9 偿债能力资产负债率(%) 26.4 17.8 16.4 15.7 净负债比率(%) -1.8 -16.4 -27.5 -37.9 流动比率 1.3 2.1 2.8 3.3 速动比率 0.7 1.3 2.0 2.5 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 40.6 45.6 45.6 45.6 应付账款周转率 7.7 7.9 7.9 7.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.56 0.88 1.08 1.19 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 2.06 1.84 1.89 每股净资产(最新摊薄) 11.11 11.48 11.93 12.43 估值比率P/E 32.4 20.5 16.6 15.1 P/B 1.6 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 21.8 7.6 6.1 5.3 单位:百万元 经营活动现金流 251 1,274 1,142 1,173 净利润 317 493 611 671 折旧摊销 230 519 532 502 财务费用 14 20 -2 -8 投资损失 116 -4 -4 -4 营运资金变动 -515 234 -8 -0 其他经营现金流 88 12 12 12 投资活动现金流 -1,062 92 92 92 资本支出 575 0 0 -0 长期投资 -418 0 0 0 其他投资现金流 -1,219 92 92 92 筹资活动现金流 -136 -1,185 -456 -486 短期借款 423 -783 0 0 长期借款 -18 -66 -67 -65 其他筹资现金流 -540 -336 -389 -421 现金净增加额 -945 181 778 778 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整