渝农商行（601077）：存款成本持续下降，不良额率双降

渝农商行（601077.SH） 存款成本持续下降，不良额率双降 事件：渝农商行公布2024年三季报，2024年前三季度实现营收215.1亿元，同比下降1.8%，归母净利润103.1亿元，同比增长3.5%。24Q3末不良率、拨备覆 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 买入（维持） 股票信息 盖率分别为1.17%、358.59%，较上季度末分别下降2bps、下降1.7pc。 行业前次评级 农商行Ⅱ买入 10月29日收盘价（元） 5.80 总市值（百万元） 65,870.60 总股本（百万股） 11,357.00 其中自由流通股（%） 99.93 30日日均成交量（百万股 119.54 股价走势 渝农商行 沪深300 1、业绩：负债成本持续优化，债市收益对营收支撑力度下降 2024Q1-Q3营收、归母净利润增速分别为-1.8%、3.5%，较24H1增速下降0.5pc、下降1.8pc，主要源于债券投资相关收益对营收的支撑力度有所下降。 1）利息净收入：2024Q1-Q3同比增速为-6.9%，较24H1降幅收窄1.1pc，前三季度累计息差为1.61%，较24H1仅下降2bps，其中生息资产收益率、计息负债成本率分别下降7bps、下降5bps至3.42%、1.90%，计息负债成本下降主要源 于存款成本优化，受益于公司负债端久期相对较短，8月存款利率下调效果显现，存款成本率较24H1下降3bps至1.76%。 2）手续费及佣金净收入：2024Q1-Q3同比增速为-9.7%，较24H1降幅相当，预 计仍主要受部分业务费率下降影响。 3）其他非息收入：2024Q1-Q3同比增速为39.1%，较24H1增速下降8.0pc，或源于季末债市波动较大，债券投资相关收益有所减少。 2、资产质量：不良额率双降，风险抵补能力强 1）截至24Q3末，不良率为1.17%，较上季度末下降2bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为359%、4.20%，分别较上季度末下降1.7pc、下降8bps，继续保持较高水平并具有较强的风险抵补能力。 2）2024Q1-Q3计提信用减值损失37.7亿元，同比多计提4.4亿元，信用成本 60% 44% 28% 12% -4% -20% 2023-102024-022024-062024-10 0.76%，较上年同期提升5bps。 3、资产负债：Q3贷款同比多增，同业存单发行力度较大 1）资产：截至24Q3末，总资产、总贷款分别为1.52万亿、7154亿元，24Q3同比增速分别为4.8%、5.3%，分别较24Q2增速下降0.1pc、提升0.4pc。单季度来看，24Q3贷款净增加85亿，同比多增30亿，其中对公贷款、个人贷款分别净 增加51亿元、增加7亿元，此外票据亦增加28亿元。 2）负债：截至24Q3末，总负债、总存款分别为1.39万亿、9399亿元，24Q3同比增速为4.6%、3.5%，分别较24Q2增速下降0.1pc、下降0.8pc，三季度同业 存单发行力度较大，同业存单在负债中的占比环比提升1.4pc至10.4%。单季度来看，24Q3存款净减少18亿元，其中对公存款、个人存款分别净减少42亿元、 增加29亿元。 投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在贷款增长提速、强化降本增效管理、资产质量向好等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2024-2026实现归母净利润115.69/122.85/131.43 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,991 27,956 27,122 26,907 27,233 增长率yoy（%） -6.00% -3.57% -2.98% -0.79% 1.21% 拨备前利润（百万元） 19,401 18,137 18,683 18,792 19,269 增长率yoy（%） -12.03% -6.51% 3.01% 0.58% 2.54% 归母净利润（百万元） 10,276 10,902 11,569 12,285 13,143 增长率yoy（%） 7.49% 6.10% 6.12% 6.18% 6.99% 每股净收益（元） 0.90 0.96 1.02 1.08 1.16 每股净资产（元） 9.60 10.35 11.08 11.86 12.69 亿元，24年对应P/B0.52x，股息率5.28%，维持前次“买入”评级。风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师陈惠琴 执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 相关研究 1、《渝农商行（601077.SH）：息差降幅收窄，成本管控成效显著》2024-08-29 2、《渝农商行（601077.SH）：拨备前利润增速5.4% 降本增效成效明显》2024-04-27 3、《渝农商行（601077.SH）：业绩保持平稳增长，不良环比继续改善》2024-03-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.90 0.96 1.02 1.08 1.16 净利息收入 25,404 23,493 21,926 20,726 20,075 BVPS 9.60 10.35 11.08 11.86 12.69 净手续费收入 1,913 1,791 1,433 1,290 1,303 每股股利 0.27 0.29 0.31 0.33 0.35 其他非息收入 1,673 2,671 3,763 4,891 5,856 P/E 6.41 6.04 5.69 5.36 5.01 营业收入 28,991 27,956 27,122 26,907 27,233 P/B 0.60 0.56 0.52 0.49 0.46 税金及附加 274 277 271 274 304 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 9,232 9,489 8,137 7,803 7,625 净利息收入 -3.17% -7.52% -6.67% -5.47% -3.14% 营业外净收入 -49 1 3 2 2 净手续费收入 -29.77% -6.37% -20.00% -10.00% 1.00% 拨备前利润 19,401 18,137 18,683 18,792 19,269 营业收入 -6.00% -3.57% -2.98% -0.79% 1.21% 资产减值损失 7,841 5,941 5,499 4,935 4,444 拨备前利润 -12.03% -6.51% 3.01% 0.58% 2.54% 税前利润 11,560 12,196 13,184 13,856 14,825 归母净利润 7.49% 6.10% 6.12% 6.18% 6.99% 所得税 1,082 1,071 1,379 1,321 1,413 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 10,478 11,125 11,806 12,536 13,412 净息差 1.94% 1.68% 1.47% 1.29% 1.16% 归母净利润 10,276 10,902 11,569 12,285 13,143 生息资产收益率 3.89% 3.55% 3.28% 3.16% 3.04% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 2.19% 2.10% 2.04% 2.09% 2.09% 存放央行 52,894 55,783 9,589 10,213 10,825 ROAA 31.84% 33.94% 30.00% 29.00% 28.00% 同业资产 103,124 120,098 115,955 118,876 125,030 ROAE 0.79% 0.78% 0.77% 0.77% 0.76% 贷款总额 632,677 676,711 744,972 808,849 877,929 成本收入比 9.30% 9.14% 9.06% 9.02% 9.04% 贷款减值准备 27,605 29,553 29,435 28,185 26,987 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 605,085 647,277 715,669 780,806 851,097 不良贷款余额 7,717 8,059 8,499 7,784 7,639 证券投资 572,999 598,804 683,018 730,427 785,626 不良贷款净生成率 1.23% 0.70% 0.60% 0.50% 0.48% 其他资产 17,759 19,121 20,496 22,057 23,836 不良贷款率 1.22% 1.19% 1.14% 0.96% 0.87% 资产合计 1,351,861 1,441,082 1,544,727 1,662,380 1,796,414 拨备覆盖率 357.74% 366.70% 346.31% 362.09% 353.28% 吸收存款 135,995 170,574 211,512 260,159 318,695 拨贷比 4.36% 4.37% 3.95% 3.48% 3.07% 同业负债 824,947 896,202 958,936 1,021,267 1,082,543 资本状况 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 171,069 119,579 112,579 104,579 104,579 资本充足率 15.62% 15.99% 15.82% 15.59% 15.31% 负债合计 1,236,845 1,317,580 1,412,896 1,521,706 1,646,278 核心资本充足率 13.84% 14.24% 14.19% 14.07% 13.90% 股东权益合计 115,016 123,502 131,830 140,674 150,136 核心一级资本充足率 13.10% 13.53% 13.52% 13.46% 13.33% 负债及股东权益合计 1,351,861 1,441,082 1,544,727 1,662,380 1,796,414 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比）图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 350 300 250 200 150 100 50 0 营收（累计） 归母净利润（累计）营收同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 20% 15%80 10%70 60 5%50 0%40 -5%30 -10%20 -15%10 -20%0 营业收入（单季度）归母净利润（单季度） 营业收入同比增速（右轴） 归母净利润同比增速（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 图表3：净息差图表4：各项资本充足率 净息差贷款平均收益存款平均成本 6.0% 17% 资本充足率 一级资本充足率 核心一级资本充足率 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 2