江苏银行（600919）：24Q3季报点评：业绩增长稳健，零售存贷款增长较好

买入（维持） 业绩增长稳健，零售存贷款增长较好 ——江苏银行24Q3季报点评 公司研究|季报点评江苏银行600919.SH 股价（2024年10月29日）9.02元 52周最高价/最低价9.27/5.97元 目标价格11.62元 总股本/流通A股（万股）1,835,132/1,835,132 A股市值（百万元）165,529 手续费收入拖累营收增速小幅回落，利润增速保持平稳。截至24Q3，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1变化-1.0pct、2.0pct、 0.01pct。其中净利息收入增速较24H1小幅回落0.3pct，考虑到生息资产增速环比明显提升，净息差或继续小幅收窄；净手续费及佣金收入增速较24H1大幅下降23.2pct，一是24Q3理财规模增长放缓，给手续费收入增长带来一定压力，二是手续费支出延续高增；净其他非息收入增速较24H1回升4.2pct，主要是金融投资公允价值变动以及汇兑收益的贡献。管理费用及信用成本继续压降的背景下，支撑PPOP和归母净利润增速环比回升。 资产扩张提速，零售存贷款实现较好增长。截至24Q3，江苏银行总资产同比增速较24H1提高1.1pct，其中贷款增速小幅下降0.6pct至17%，而金融投资及同业资 产增长突出。总负债增速较24H1回升1.2pct，但存款增速较24H1下降4pct，主要是对公存款增长承压。我们关注到24Q3个人存贷款均实现较好增长，其中个贷贡献了单季度信贷增量的31.7%，或对净息差有一定支撑作用。 测算不良净生成率环比改善，拨备覆盖率基本稳定。截至24Q3，南京银行不良率0.89%，持平24H1，关注率环比上行5BP，测算不良净生成率环比有所改善，整体看资产质量保持稳健。拨备覆盖率环比下降6.2pct至351%，拨贷比环比下降5BP 至3.13%，信用减值损失计提增速环比有所回升，拨备反哺利润能力仍然较强。 盈利预测与投资建议 根据24Q3业绩情况调整收入和利润预测，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为11.0%/11.2%/12.5%，EPS为1.70/1.89/2.13元，BVPS为12.79/14.27/15.95元（原预测值分别为12.86/14.47/16.30元），当前股价对应24/25/26年PB为0.71X/0.63X/0.57X。采用可比公司估值法，考虑到公司较强的资产扩张能力，给予公司20%估值溢价，即24年0.91倍PB，对应合理价值11.62元/股，维持“买入”评级。。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.01 11.36 15.79 39.57 相对表现% 1.85 5.39 0.04 29.4 沪深300% -0.84 5.97 15.75 10.17 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 70,570 74,293 79,453 87,467 97,259 同比增长(%) 10.7% 5.3% 6.9% 10.1% 11.2% 营业利润(百万元) 32,791 38,882 42,600 47,652 53,926 同比增长(%) 24.0% 18.6% 9.6% 11.9% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 25,386 28,750 31,913 35,493 39,938 同比增长(%) 28.9% 13.3% 11.0% 11.2% 12.5% 每股收益(元) 1.65 1.52 1.70 1.89 2.13 每股净资产(元) 11.23 11.47 12.79 14.27 15.95 总资产收益率(%) 0.9% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 平均净资产收益率(%) 14.8% 14.5% 14.0% 14.0% 14.1% 市盈率 5.64 5.34 5.32 4.77 4.23 市净率 0.80 0.79 0.71 0.63 0.57 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年10月29日） 收盘价 净利润增速 每股净资产 市净率 （元） 2023A2024E 2025E2023A 2024E 2025E2023A 2024E2025E 成都银行 15.50 16.2%9.9% 10.6%16.99 19.49 22.170.91 0.800.70 南京银行 10.26 0.5%6.9% 10.0%13.34 14.58 16.090.77 0.700.64 宁波银行 26.28 10.7%6.5% 8.3%26.71 30.40 34.260.98 0.860.77 杭州银行 14.03 23.2%17.4% 17.4%15.66 18.11 20.860.90 0.770.67 苏州银行 7.76 16.5%11.1% 11.1%10.67 12.00 13.240.73 0.650.59 平均值 13.4%10.4% 11.5%16.67 18.91 21.320.86 0.760.67 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 52,264 52,645 54,116 61,698 70,201 贷款增速 14.57% 12.32% 16.00% 13.00% 13.00% 利息收入 115,707 125,972 128,009 140,230 153,907 存款增速 12.16% 15.45% 11.00% 11.00% 11.00% 利息支出 63,443 73,328 73,893 78,532 83,706 生息资产增速 13.83% 13.94% 14.74% 12.42% 12.06% 净手续费收入 6,252 4,276 4,490 4,715 4,950 计息负债增速 13.92% 13.02% 11.93% 8.39% 8.50% 营业收入 70,570 74,293 79,453 87,467 97,259 平均生息资产收益率 4.22% 4.03% 3.58% 3.46% 3.38% 营业支出 37,780 35,412 36,852 39,816 43,333 平均计息负债付息率 2.49% 2.54% 2.27% 2.19% 2.16% 税金及附加 797 847 1,065 1,215 1,327 净息差-测算值 1.91% 1.69% 1.52% 1.52% 1.54% 业务及管理费 17,307 17,826 18,274 19,680 21,883 净利差-测算值 1.73% 1.50% 1.31% 1.26% 1.23% 资产减值损失 19,676 16,740 17,513 18,920 20,122 净手续费收入增速 -16.53% -31.60% 5.00% 5.00% 5.00% 营业利润 32,791 38,882 42,600 47,652 53,926 净其他非息收入增速 11.60% 44.11% 20.00% 1.00% 5.00% 利润总额 32,629 38,694 42,394 47,425 53,677 拨备支出/平均贷款 1.31% 0.98% 0.90% 0.85% 0.80% 所得税 6,277 8,681 8,903 9,959 11,272 不良贷款净生成率 0.88% 1.10% 1.00% 0.95% 0.90% 净利润 26,352 30,013 33,492 37,466 42,405 成本收入比 24.52% 23.99% 23.00% 22.50% 22.50% 归母净利润 25,386 28,750 31,913 35,493 39,938 实际所得税率 19.24% 22.44% 21.00% 21.00% 21.00% 风险资产增速 10.56% 16.01% 12.00% 11.00% 11.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,604,189 1,801,797 2,090,085 2,361,796 2,668,829 业绩增长率 贷款减值准备 59,488 64,048 66,167 66,988 68,328 净利息收入 14.92% 0.73% 2.79% 14.01% 13.78% 贷款净额 1,556,171 1,747,477 2,023,918 2,294,808 2,600,501 营业收入 10.66% 5.28% 6.94% 10.09% 11.19% 投资类资产 1,054,188 1,229,048 1,401,115 1,569,249 1,741,866 拨备前利润 7.28% 5.98% 8.07% 10.75% 11.23% 存放央行 142,570 154,238 170,047 188,753 209,515 归母净利润 28.90% 13.25% 11.00% 11.22% 12.52% 同业资产 118,401 141,334 155,467 171,014 188,116 盈利能力 其他资产 108,966 131,265 150,849 163,671 177,799 ROAA 0.94% 0.94% 0.93% 0.95% 0.99% 生息资产 2,919,347 3,326,417 3,816,714 4,290,811 4,808,326 ROAE 14.79% 14.52% 13.99% 13.99% 14.13% 资产合计 2,980,295 3,403,362 3,771,218 4,091,767 4,444,976 RORWA 1.42% 1.42% 1.39% 1.40% 1.43% 存款 1,658,678 1,914,948 2,125,593 2,359,408 2,618,943 资本状况 向央行借款 186,675 222,191 222,191 222,191 222,191 资本充足率 13.07% 13.31% 13.43% 13.65% 13.89% 同业负债 391,408 539,119 576,857 605,700 635,985 一级资本充足率 10.87% 11.25% 12.31% 13.37% 14.38% 发行债券 478,305 392,410 510,134 535,640 562,422 核心一级资本充足率 8.79% 9.46% 9.43% 9.49% 9.57% 计息负债 2,715,066 3,068,668 3,434,774 3,722,939 4,039,541 资产质量 负债合计 2,764,863 3,144,246 3,487,080 3,779,633 4,101,057 不良贷款率 0.90% 0.89% 0.89% 0.86% 0.86% 股本 14,7