德业股份（605117）：出货结构优化盈利提升，渠道优势稳固

业绩简评 2024年10月29日公司披露三季报，前三个季度实现营收80.2亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润22.4亿元，同比提升42.8%。公司Q3实现营收32.7亿元，同比增长128.2%，环比增长14.1%；实现归母净利润10.0亿元，同比增长229.5%，环比增长25.1%。 经营分析 毛利率环比大幅提升，大概率受出货结构优化影响：公司Q3整体 毛利率为44.5%，环比提升6.8pct，同比提升8.4pct，预计主要受出货结构优化影响。从Q3海关逆变器出口数据来看，组串式需求为主的东南亚、巴西等地区环比略有放缓，而储能逆变器需求为主的德国、乌克兰等地区环比继续提升。结合下游需求数据来看，预计公司Q3毛利率较高的储能逆变器及电池包出货占比有所提升，进而驱动毛利率环比大幅向上。 业绩环比逆势提升，渠道优势依然稳固：据海关总署，Q3国内逆 116.00 3,000 变器累计出口166亿元，同比+10.2%，环比-2.3%。行业Q3环比 103.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 下降背景下，公司Q3营收及归母净利润均保持环比增长，验证公司在下游新兴市场渠道优势依然稳固。随着公司持续针对下游需求更新迭代产品，预计公司下游渠道优势有望继续维持。 存货环比略有提升，预计为台风及备货受影响：截至三季度末，公 公司基本情况（人民币） 司存货规模为13.8亿元，环比增长20.9%，预计主要受台风导致的发货延迟及四季度备货影响，从合同负债来看，截至Q3末合同负债规模为5.23亿元，环比增长66.3%。进入Q4，随着东南亚地区雨季结束需求回暖，以及公司一系列新品正式上市销售，公司业绩增长有望持续。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报及我们对行业最新判断，上调2024-2026年归母净利润预测至29.0（+3%）、39.3（+10%）、46.2（+9%）亿元，对应PE为20、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新兴市场需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险。 90.00 77.00 64.00 51.00 231030 38.00 240130 成交金额 240430 240731 德业股份沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,956 7,480 11,570 16,207 20,351 营业收入增长率 42.89% 25.59% 54.68% 40.08% 25.57% 归母净利润(百万元) 1,517 1,791 2,903 3,929 4,616 归母净利润增长率 162.28 18.03% 62.06% 35.38% 17.48% % 摊薄每股收益(元) 6.351 4.164 4.502 6.094 7.160 每股经营性现金流净额 9.22 4.84 6.06 7.05 8.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 37.35% 34.24% 31.84% 33.66% 31.96% P/E 52.15 20.15 19.99 14.77 12.57 P/B 19.48 6.90 6.37 4.97 4.02 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,168 5,956 7,480 11,570 16,207 20,351 货币资金 1,658 2,176 2,978 4,422 5,995 8,866 增长率 42.9% 25.6% 54.7% 40.1% 25.6% 应收款项 325 688 648 1,614 2,350 3,118 主营业务成本 -3,211 -3,690 -4,457 -6,851 -9,809 -12,696 存货 456 865 754 1,394 2,150 2,783 %销售收入 77.1% 62.0% 59.6% 59.2% 60.5% 62.4% 其他流动资产 558 3,031 3,552 2,823 2,853 2,882 毛利 957 2,265 3,023 4,719 6,398 7,655 流动资产 2,997 6,760 7,932 10,253 13,348 17,649 %销售收入 22.9% 38.0% 40.4% 40.8% 39.5% 37.6% %总资产 76.4% 79.5% 73.3% 72.6% 71.8% 76.5% 营业税金及附加 -12 -23 -57 -46 -65 -81 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.4% 0.8% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 789 1,494 2,011 2,649 3,724 3,734 销售费用 -91 -157 -278 -347 -470 -570 %总资产 20.1% 17.6% 18.6% 18.8% 20.0% 16.2% %销售收入 2.2% 2.6% 3.7% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 98 206 282 409 478 538 管理费用 -93 -148 -239 -336 -454 -549 非流动资产 926 1,747 2,885 3,869 5,241 5,431 %销售收入 2.2% 2.5% 3.2% 2.9% 2.8% 2.7% %总资产 23.6% 20.5% 26.7% 27.4% 28.2% 23.5% 研发费用 -133 -287 -436 -578 -810 -1,018 资产总计 3,924 8,507 10,817 14,122 18,589 23,079 %销售收入 3.2% 4.8% 5.8% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 3 1,281 2,919 100 158 20 息税前利润（EBIT） 627 1,650 2,012 3,411 4,599 5,436 应付款项 1,058 2,095 1,724 3,170 4,672 6,221 %销售收入 15.0% 27.7% 26.9% 29.5% 28.4% 26.7% 其他流动负债 180 476 527 822 1,166 1,473 财务费用 -9 153 214 -94 -126 -161 流动负债 1,242 3,852 5,170 4,091 5,997 7,714 %销售收入 0.2% -2.6% -2.9% 0.8% 0.8% 0.8% 长期贷款 0 530 300 900 900 900 资产减值损失 -14 -28 -60 -14 14 0 其他长期负债 42 35 116 15 19 22 公允价值变动收益 25 -33 3 0 0 0 负债 1,283 4,418 5,586 5,007 6,916 8,637 投资收益 16 -11 -121 10 10 10 普通股股东权益 2,640 4,063 5,231 9,116 11,673 14,443 %税前利润 2.5% n.a n.a 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 171 239 430 638 638 638 营业利润 657 1,756 2,098 3,373 4,567 5,366 未分配利润 1,013 2,292 3,459 5,201 7,559 10,328 营业利润率 15.8% 29.5% 28.0% 29.2% 28.2% 26.4% 少数股东权益 0 27 0 0 0 0 营业外收支 1 -2 -1 2 2 2 负债股东权益合计 3,924 8,507 10,817 14,122 18,589 23,079 税前利润利润率 65715.8% 1,75429.5% 2,09628.0% 3,37529.2% 4,56928.2% 5,36826.4% 比率分析 所得税 -79 -231 -305 -473 -640 -751 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% 13.1% 14.6% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 579 1,523 1,791 2,903 3,929 4,616 每股收益 3.390 6.351 4.164 4.502 6.094 7.160 少数股东损益 0 6 0 0 0 0 每股净资产 15.470 17.003 12.164 14.138 18.105 22.401 归属于母公司的净利润 579 1,517 1,791 2,903 3,929 4,616 每股经营现金净流 4.668 9.223 4.839 6.061 7.054 8.416 净利率 13.9% 25.5% 23.9% 25.1% 24.2% 22.7% 每股股利 1.200 2.260 2.100 1.819 2.463 2.894 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.91% 37.35% 34.24% 31.84% 33.66% 31.96% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.75% 17.84% 16.56% 20.55% 21.14% 20.00% 净利润 579 1,523 1,791 2,903 3,929 4,616 投入资本收益率 20.84% 24.29% 20.35% 29.00% 31.06% 30.43% 少数股东损益 0 6 0 0 0 0 增长率 非现金支出 69 98 198 199 244 330 主营业务收入增长率 37.85% 42.89% 25.59% 54.68% 40.08% 25.57% 非经营收益 -19 -82 -37 60 -16 -7 EBIT增长率 40.68% 163.21% 21.95% 69.51% 34.81% 18.21% 营运资金变动 168 664 129 706 345 430 净利润增长率 51.28% 162.28% 18.03% 62.06% 35.38% 17.48% 经营活动现金净流 797 2,204 2,081 3,868 4,502 5,370 总资产增长率 134.17% 116.83% 27.15% 30.55% 31.63% 24.16% 资本开支 -602 -804 -748 -993 -1,598 -498 资产管理能力 投资 -319 -2,413 -976 0 0 0 应收账款周转天数 26.0 25.4 27.3 45.0 47.0 50.0 其他 -2 0 0 10 10 10 存货周转天数 41.0 65.3 66.3 75.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -923 -3,218 -1,724 -983 -1,588 -488 应付账款周转天数 53.0 86.5 81.2 95.0 100.0 105.0 股权募资 1,352 22 0 2,143 200 0 固定资产周转天数 24.9 63.2 84.1 68.2 66.1 58.2 债权募资 -10 1,808 1,404 -2,321 58 -138 偿债能力 其他 -161 -237 -1,582 -1,262 -1,597 -1,872 净负债/股东权益 -82.23% -39.38% -30.85% -57.89% -58.18% -67.86% 筹资活动现金净流 1,181 1,593 -178 -1,440 -1,339 -2,010 EBIT利息保障倍数 70.8 -10.8 -9.4 36.3 36.6 33.8 现金净流量 1,033 669 269 1,445 1,574 2,872 资产负债率 32.71