核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年前三季度，公司营业总收入51.25亿元，同比减少5.35%；归母净利润3.94亿元，同比减少28.61%；扣非归母净利润3.13亿元，同比减少35.43%。第三季度收入同比减少6.46%，归母净利润同比减少47.02%，扣非归母净利润同比减少57.15%。2023年全年营收70.56亿元，同比减少5.09%，归母净利润7.49亿元，同比减少6.55%。
- 产品结构：C端销售承压，B端稳健拓展。2024年C端/B端市场收入分别为29.8/6.8亿元，同比-7.45%/+8.13%。上半年传统米面/创新米面/速冻调制食品/冷藏及短保产品收入同比-7.8%/-1.7%/+2.0%/-21.8%。2023年速冻面米系列收入同比-9.5%，涮烤产品系列收入同比+28.4%，冷藏及短保类收入同比-8.3%。
- 渠道结构：2024上半年经销/直营/直营电商收入同比-7.1%/-6.0%/+60.1%。线上增速较高源于主打单品“生水饺”持续放量。2023年零售等市场/餐饮市场收入同比-9.7%/17.9%；经销/直营/直营电商/其他收入同比-2.2%/-4.1%/+20.7%/+1.6%。
- 盈利能力：毛利率下滑叠加费用投放增加。2024第三季度毛利率22.8%，同比-1.9pct，主要受高毛利水饺产品收入减少影响。第三季度销售/管理费用率15.7%/3.3%，同比+2.8/+0.5pct，主因市场竞争加剧加大市场费用投放。2023年毛利率25.8%，同比减少2.2pct；归母净利润率10.6%，同比减少0.02pct。
公司优势与战略
- 行业地位：作为速冻面米龙头，拥有“三全”和“龙凤”两大品牌，生产基地覆盖全国主要城市群，生产能力领先。公司发展历程分为初创研发、竞争强化、发展领军、改革开拓四个阶段，目前处于改革开拓阶段，积极拓展B端餐饮市场和新兴渠道。
- 产品创新：推出牛羊肉产品，加大资源投入；推出“生”系列产品，2023年销售额破亿。餐饮市场收入2023年同比增长17.9%，抓住团餐、乡厨、宴席等场景复苏机遇。
- 渠道布局：线上业务持续发力，布局新兴渠道业态，2023年线上主打单品“生水饺”销售额破亿。线下紧跟渠道变化趋势，布局会员超市、折扣连锁、生鲜便利等新兴业态。
投资建议与风险提示
- 投资建议：短期看，随着消费力复苏和B端布局加快，业绩逐步修复。中长期看，公司作为行业龙头，品牌势能强劲，餐饮业务份额有望加速提升。预计2024/25/26年营收67.7/70.6/75.1亿元，归母净利润5.6/5.9/6.3亿元，每股收益0.64/0.67/0.71元。首次覆盖，给予“中性”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；原材料成本价格大幅上涨；估值风险（绝对估值和相对估值方法依赖较多假设）；盈利预测风险（市场竞争、渠道拓展、新品推广不及预期）；经营风险（原材料质量安全控制、费用支出超出预期）；市场风险（主要原材料价格波动）。
