深度研究：控股南孚电池，品牌渠道护城河深厚

安孚科技：剥离百货业务，控股南孚电池

安孚科技于2022年1月完成百货业务出售，控股亚锦科技和南孚电池，目前对南孚权益持股比例为26%。公司拟以11.5亿元收购安孚能源剩余31%股权，并增发价格为23.7元，完成后持股比例将提升至39.09%。此外，公司拟以安孚能源收购亚锦科技5%股份。

南孚电池是国内碱性电池龙头企业，市占率超80%，品牌影响力强。公司产品性能领先，连续31年销量第一，在国内碱性电池零售市场销售额份额为85.9%。竞争优势明显，包括性价比高、品质领先、品牌优势突出和渠道优势强大。业绩表现优异，营收利润持续增长，净利率保持在20%左右，ROE和ROA保持较高水平。

南孚电池未来成长性可期，主要得益于碱性电池替代碳性电池的趋势，以及海外市场拓展和储能业务布局。碱性电池替代碳性电池仍有较大空间，南孚计划新增10亿支/年先进产能，提升海外OEM份额。公司参股子公司合孚能源拓展储能、锂电等业务，具备资金和渠道优势。

盈利预测方面，预计公司2024-26年收入分别为45/54/60亿元，归母净利润分别为2.04/3.92/4.37亿元，对应当前股价的PE分别为31/16/14倍。

投资建议：公司盈利稳定，现金流充沛，未来成长性可期。参考20倍市盈率估值，目标12个月内市值78亿元（目标价37元/股），首次覆盖，“买入”评级。

风险提示：产品替代风险，碱性电池需求不及预期；重组进展不及预期。