三季度业绩稳定增长，海外市场布局进一步完善

业绩简述 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三 季度公司实现收入20.12亿元，同比+15%；归母净利润4.51亿元， 同比+17%；实现扣非归母净利润4.46亿元，同比+18%； 2024Q3公司实现收入6.79亿元，同比+13%；归母净利润1.41亿 元，同比+15%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+18%。 经营分析 三季度收入稳定增长，毛利率显著提升。公司三季度毛利率达到 67.1%，同比+2.4pct，预计新产品规模效应显现及公司生产降本工 人民币(元)成交金额(百万元) 作取得较好进展。2024年5月公司国内新生产基地建设项目落成， 在生产端自动化提升及降本增效方面实现进一步突破。同时公司泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。 营销及研发投入持续增加，巩固全球市场品牌力。公司Q3销售费 用达到1.62亿元，同比+25%；研发费用达到4199万元，同比+24%。 公司相关产品在中国、美国、德国、巴西等15个国家，获得首次 注册证书共34张，获得变更注册证书共22张。可视化等创新产品在海外市场得到进一步拓展，全球市场品牌力得到巩固。 公司基本情况（人民币） 并购英国CME公司，进一步完善欧洲市场布局。9月公司公告拟通 过全资子公司使用自有资金不超过3672万欧元购买CreoMedicalS.L.U.51%的股权，Creo专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，在为公司带来正面业绩贡献以外，还将提升公司产品在欧洲的销售份额，与公司在销售渠道方面形成较强互补，帮助公司导入更多产品，完善国际化网络布局。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、7.89、9.70亿元，同比+26%、+29%、+23%，现价对应PE为22、17、14倍，维持“买 入”评级。 111.00 100.00 89.00 78.00 67.00 56.00 231030 成交金额南微医学沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,980 2,411 2,915 3,643 4,408 营业收入增长率 1.72% 21.78% 20.88% 24.96% 21.02% 归母净利润(百万元) 331 486 611 789 970 归母净利润增长率 1.80% 46.99% 25.66% 29.26% 22.86% 摊薄每股收益(元) 1.766 2.587 3.251 4.202 5.162 每股经营性现金流净额 1.34 2.90 10.20 4.20 5.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.25% 13.45% 15.28% 17.52% 18.88% P/E 46.52 37.42 22.21 17.18 13.99 P/B 4.77 5.03 3.39 3.01 2.64 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,947 1,980 2,411 2,915 3,643 4,408 货币资金 1,163 1,875 1,209 2,635 2,974 3,506 增长率 1.7% 21.8% 20.9% 25.0% 21.0% 应收款项 367 293 422 419 523 633 主营业务成本 -697 -773 -856 -1,010 -1,263 -1,529 存货 394 567 522 537 671 813 %销售收入 35.8% 39.1% 35.5% 34.6% 34.7% 34.7% 其他流动资产 882 247 1,138 40 51 61 毛利 1,249 1,207 1,555 1,905 2,379 2,879 流动资产 2,807 2,983 3,291 3,631 4,219 5,013 %销售收入 64.2% 60.9% 64.5% 65.4% 65.3% 65.3% %总资产 77.3% 76.6% 74.9% 73.9% 75.2% 77.7% 营业税金及附加 -16 -16 -24 -29 -36 -44 长期投资 58 53 73 93 123 173 %销售收入 0.8% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 467 560 659 822 892 885 销售费用 -389 -433 -573 -670 -838 -1,014 %总资产 12.9% 14.4% 15.0% 16.7% 15.9% 13.7% %销售收入 20.0% 21.9% 23.7% 23.0% 23.0% 23.0% 无形资产 264 265 297 310 322 332 管理费用 -346 -309 -329 -379 -455 -529 非流动资产 825 911 1,102 1,281 1,391 1,443 %销售收入 17.8% 15.6% 13.6% 13.0% 12.5% 12.0% %总资产 22.7% 23.4% 25.1% 26.1% 24.8% 22.3% 研发费用 -153 -165 -151 -160 -200 -242 资产总计 3,632 3,894 4,393 4,911 5,610 6,455 %销售收入 7.9% 8.3% 6.3% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 7 6 11 6 6 6 息税前利润（EBIT） 346 283 479 666 849 1,050 应付款项 421 380 352 587 719 869 %销售收入 17.8% 14.3% 19.9% 22.9% 23.3% 23.8% 其他流动负债 174 171 286 230 288 348 财务费用 -21 61 78 38 57 66 流动负债 602 558 650 823 1,013 1,223 %销售收入 1.1% -3.1% -3.2% -1.3% -1.6% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -23 -36 -29 -7 -8 其他长期负债 40 61 73 28 23 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 641 620 723 851 1,036 1,243 投资收益 65 43 28 27 10 10 普通股股东权益 2,943 3,225 3,612 3,997 4,505 5,136 %税前利润 17.3% 11.7% 4.9% 3.8% 1.1% 0.9% 其中：股本 134 188 188 188 188 188 营业利润 367 364 555 702 909 1,118 未分配利润 779 1,009 1,392 1,777 2,285 2,916 营业利润率 18.9% 18.4% 23.0% 24.1% 25.0% 25.4% 少数股东权益 47 49 58 63 69 77 营业外收支 10 4 10 5 5 5 负债股东权益合计 3,632 3,894 4,393 4,911 5,610 6,455 税前利润 377 368 565 707 914 1,123 利润率 19.4% 18.6% 23.4% 24.3% 25.1% 25.5% 比率分析 所得税 -48 -35 -70 -92 -119 -146 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.7% 9.5% 12.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 329 333 495 615 795 977 每股收益 2.428 1.766 2.587 3.251 4.202 5.162 少数股东损益 5 2 9 5 6 8 每股净资产 22.007 17.223 19.228 21.279 23.980 27.343 归属于母公司的净利润 325 331 486 611 789 970 每股经营现金净流 1.293 1.336 2.904 10.200 4.205 5.256 净利率16.7%16.7% 20.2% 20.9% 21.7% 22.0% 每股股利 0.750 0.550 1.000 1.200 1.500 1.800 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 11.03% 10.25% 13.45% 15.28% 17.52% 18.88% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.94% 8.49% 11.06% 12.43% 14.07% 15.02% 净利润 329 333 495 615 795 977 投入资本收益率 10.08% 7.81% 11.40% 14.26% 16.14% 17.50% 少数股东损益 5 2 9 5 6 8 增长率 非现金支出 82 101 118 83 75 84 主营业务收入增长率 46.77% 1.72% 21.78% 20.88% 24.96% 21.02% 非经营收益 -42 -92 -114 -17 -14 -14 EBIT增长率 31.77% -18.13% 69.21% 39.02% 27.48% 23.56% 营运资金变动 -196 -91 46 1,235 -66 -60 净利润增长率 24.54% 1.80% 46.99% 25.66% 29.26% 22.86% 经营活动现金净流 173 250 546 1,916 790 987 总资产增长率 16.96% 7.22% 12.81% 11.80% 14.23% 15.07% 资本开支 -163 -211 -253 -222 -143 -73 资产管理能力 投资 346 832 -955 -20 -30 -50 应收账款周转天数 52.5 58.7 52.4 52.0 52.0 52.0 其他 63 48 71 27 10 10 存货周转天数 159.5 227.0 232.1 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 246 669 -1,137 -215 -163 -113 应付账款周转天数 156.7 169.2 127.4 160.0 160.0 160.0 股权募资 36 36 2 0 0 0 固定资产周转天数 52.2 52.2 44.6 51.1 45.9 37.4 债权募资 0 0 0 -41 0 0 偿债能力 其他 -102 -110 -117 -227 -283 -339 净负债/股东权益 -66.65% -57.40% -32.65% -64.75% -64.89% -67.14% 筹资活动现金净流 -66 -74 -114 -268 -283 -339 EBIT利息保障倍数 16.6 -4.7 -6.2 -17.4 -14.9 -15.8 现金净流量 322 908 -666 1,432 344 535 资产负债率 17.66% 15.91% 16.45% 17.33% 18.47% 19.25% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 2 7 15 23 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 1 5 9 14 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0