种群优化成本持续改善，养殖利润显弹性

公司2024年前三季度实现营业收入130.87亿元，同比-11.01%，但成功扭亏为盈，归母净利润5.66亿元。单三季度营业收入50.94亿元，同比-11.30%，归母净利润2.89亿元。

业务表现：

1. 生猪业务显弹性：猪价自6月起快速上行，带动收入增长。前三季度生猪业务收入36.43亿元，同比增长10.8%，其中Q3收入13.93亿元，同比+21.4%。出栏量稳步增长，前三季度出栏214.38万头，同比+4.2%，Q3出栏量74.25万头，同比-0.8%。
2. 非猪业务稳健发展：饲料业务经营稳健，销量延续增长，原料成本下行带动盈利改善；动保业务市场苗渠道持续建设；蛋白油脂加工、玉米收储业务受原料价格回落短期承压。

成本与资金：

1. 种群优化持续推进：公司产能稳定，截至2024H1生产性生物资产为2.93亿元，环比下降0.96%。通过种群优化、降本增效及饲料价格下行，养殖成本显著改善，测算前三季度平均养殖完全成本为14.3元/kg，进入行业前列。
2. 资金储备充足：公司全产业链布局并部分偿还债务，保障现金流充裕。截至2024Q3货币资金36.50亿元，同比增长29.4%；资产负债率49.89%，同比下降2.9个百分点。

投资建议： 预计2024-2026年公司营业收入分别为195.6/195.6/197.9亿元，归母净利润8.59/9.43/9.64亿元，对应PE分别为10.6/9.7/9.4倍，维持“增持”评级。

风险提示： 生猪疾病风险、出栏量不及预期风险、大宗农产品价格波动风险、动保竞争格局恶化风险等。