猪价上行养殖利润显弹性，饲料稳健经营

公司2024年前三季度实现营业收入170.7亿元，同比-18.20%，归母净利润2.54亿元，扭亏为盈。单三季度营业收入62.34亿元，同比-15.64%，归母净利润2.49亿元。

生猪业务业绩高增，饲料业务稳健经营

1. 生猪业务：前三季度出栏量279.14万头，同比增长6.1%，收入49.13亿元，同比增长17.9%。猪价上涨带动收入增长，Q3出栏量90.86万头，同比-6.5%，收入19.63亿元，同比+25.8%。
2. 饲料业务：单价和成本下行，收入有所下降，但利润贡献稳定。

公司生猪养殖成本具备下行空间

1. 种猪体系优化提升效率，预计成本仍有改善空间，Q3养殖完全成本与Q2相当，主要因外购仔猪成本增加。
2. 生猪产能充足稳定，截至Q3生产性生物资产4.54亿元，在建工程9.54亿元，支撑未来出栏规划。
3. 资金安全，截至Q3货币资金18.64亿元，资产负债率65.10%，较H1下降0.82pct。

投资建议
公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业协同发展，养殖业务增长较快，成本改善空间大。预计2024-2026年营业收入分别为255.69/266.80/277.83亿元，归母净利润5.83/6.72/8.76亿元，对应PE分别为13.1/11.4/8.7倍，维持“增持”评级。

风险提示
生猪疾病风险、出栏量不及预期风险、大宗农产品价格波动风险。