聚焦生猪业务高质量发展，养殖成本持续优化

巨星农牧（603477） 公司点评 聚焦生猪业务高质量发展，养殖成本持续优化 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2024-09-14 2024H1公司实现归母净利润-0.45亿元，同比减亏 收盘价（元）16.22 近12个月最高/最低（元）39.39/16.16 总股本（百万股）510 流通股本（百万股）510 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）83 流通市值（亿元）83 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 54% 28% 3% -23% -49% 巨星农牧沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com联系人：刘京松 执业证书号：S0010122090006邮箱：liujs@hazq.com 相关报告 1.巨星农牧（603477）2023年年报点评：生猪出栏量同比高增，养殖成绩持续优化2024-03-29 公司公布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入22.33亿元，同比增长13.1%，归母净利润-0.45亿元，业绩同比减亏。其中，2024Q2，公司实现营业收入12.84亿元，同比增长18.9%，归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈。 生猪出栏量稳步提升，养殖成绩持续优化 2024H1，公司生猪产品实现收入20.39亿元，同比增长22.6%，受益于生猪价格回升和降本增效措施的持续推进，生猪养殖业务实现扭亏为盈。销量方面，2024H1公司生猪出栏量109.45万头，其中商品猪出栏 106.18万头，同比增长24.7%，德昌巨星生猪繁育一体化项目已于2024年上半年实现交付和引种，有望于2024Q4达到满产状态。公司现有存栏种猪24万头以上，有望保障公司生猪养殖产能规模持续增长，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化情况合理调整产能节奏，稳步推进中长期出栏目标。 养殖成本方面，公司多方面着手提升生产管理水平，降低养殖成本，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，根据公司投资者关系活动记录表披露，2024Q2公司养殖PSY达29以上、料肉比降至2.6以内。2024年7月公司养殖成本为6.35元/斤，商品猪完全成本低于7元/斤，成本优势持续显现。 皮革业务承压，生猪业务改善带动毛利率显著改善 2024H1公司饲料业务实现收入1.54亿元，同比下降32.7%，皮革业务实现收入0.36亿元，同比下降30.4%。受益于生猪业务回暖， 2024H1公司销售毛利率达11.3%，同比增长12.73个百分点。期间费用方面，2024H1公司销售费用0.18亿元，同比下降4.6%；管理费用 1.39亿元，同比增长53.3%，主要系折旧摊销与职工薪酬支出同比增加所致，财务费用0.98亿元，同比增长106.4%，主要系银行借款利息支出增加所致。 投资建议 巨星农牧是我国西南地区优质养殖企业，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2024- 2026年公司实现营业收入65.64亿元、89.37亿元、120.40亿元（预测前值为64.8亿元、122.13亿元、141.96亿元），同比增长62.4%、36.1%、34.7%，对应归母净利润7.04亿元、11.08亿元、12.56亿元 （预测前值为5.11亿元、22.02亿元、13.91亿元），对应EPS分别为 1.38元、2.17元、2.46元，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能 扩张低于预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4041 6564 8937 12040 收入同比（%） 1.8% 62.4% 36.1% 34.7% 归属母公司净利润 -645 704 1108 1256 净利润同比（%） -508.2% 209.1% 57.4% 13.4% 毛利率（%） -0.4% 19.4% 20.7% 18.9% ROE（%） -21.0% 18.6% 22.6% 20.4% 每股收益（元） -1.28 1.38 2.17 2.46 P/E — 11.88 7.55 6.66 P/B 6.22 2.21 1.71 1.36 EV/EBITDA -1132.15 9.96 6.93 6.00 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2111 3440 4869 6961 营业收入 4041 6564 8937 12040 现金 446 948 1502 2336 营业成本 4056 5292 7083 9768 应收账款 43 128 199 268 营业税金及附加 10 16 22 30 其他应收款 11 36 51 67 销售费用 39 62 89 120 预付账款 65 106 146 197 管理费用 217 328 447 602 存货 1532 2205 2951 4070 财务费用 107 72 83 97 其他流动资产 15 18 20 23 资产减值损失 -111 0 0 0 非流动资产 5610 5816 6032 6242 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -3 0 0 0 固定资产 3753 3483 3212 2941 营业利润 -630 725 1142 1294 无形资产 99 93 86 80 营业外收入 45 0 0 0 其他非流动资产 1757 2241 2733 3221 营业外支出 54 0 0 0 资产总计 7721 9257 10901 13204 利润总额 -639 725 1142 1294 流动负债 2775 3193 3418 4152 所得税 7 15 23 26 短期借款 1153 1103 903 1003 净利润 -646 711 1119 1268 应付账款 272 441 590 814 少数股东损益 -1 7 11 13 其他流动负债 1351 1648 1924 2335 归属母公司净利润 -645 704 1108 1256 非流动负债 1846 2241 2541 2841 EBITDA -19 1127 1554 1720 长期借款 615 915 1215 1515 EPS（元） -1.28 1.38 2.17 2.46 其他非流动负债 1230 1326 1326 1326 负债合计 4621 5434 5959 6993 主要财务比率 少数股东权益 32 39 50 63 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 509 510 510 510 成长能力 资本公积 2285 2301 2301 2301 营业收入 1.8% 62.4% 36.1% 34.7% 留存收益 273 972 2080 3336 营业利润 -492.7% 215.1% 57.4% 13.4% 归属母公司股东权 3068 3784 4891 6147 归属于母公司净利 -508.2% 209.1% 57.4% 13.4% 负债和股东权益 7721 9257 10901 13204 获利能力毛利率（%） -0.4% 19.4% 20.7% 18.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -16.0% 10.7% 12.4% 10.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -21.0% 18.6% 22.6% 20.4% 经营活动现金流 -105 391 1132 1120 ROIC（%） -6.2% 10.2% 13.6% 13.0% 净利润 -646 711 1119 1268 偿债能力 折旧摊销 367 329 329 329 资产负债率（%） 59.9% 58.7% 54.7% 53.0% 财务费用 112 72 83 97 净负债比率（%） 149.1% 142.1% 120.6% 112.6% 投资损失 3 0 0 0 流动比率 0.76 1.08 1.42 1.68 营运资金变动 -191 -771 -449 -625 速动比率 0.18 0.35 0.52 0.65 其他经营现金流 -205 1532 1618 1943 营运能力 投资活动现金流 -895 -586 -594 -590 总资产周转率 0.54 0.77 0.89 1.00 资本支出 -897 -585 -594 -590 应收账款周转率 51.81 76.87 54.79 51.66 长期投资 -6 0 0 0 应付账款周转率 13.85 14.85 13.74 13.91 其他投资现金流 7 -1 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 547 697 17 303 每股收益 -1.28 1.38 2.17 2.46 短期借款 640 -50 -200 100 每股经营现金流 -0.21 0.77 2.22 2.20 长期借款 391 300 300 300 每股净资产 6.02 7.42 9.59 12.05 普通股增加 3 1 0 0 估值比率 资本公积增加 75 16 0 0 P/E — 11.88 7.55 6.66 其他筹资现金流 -562 430 -83 -97 P/B 6.22 2.21 1.71 1.36 现金净增加额 -454 502 555 833 EV/EBITDA -1132.15 9.96 6.93 6.00 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名， 2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券