业绩短期承压，焦煤龙头成长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 刘波煤炭行业研究助理 邮箱：liubo1@cindasc.com 高升能源、钢铁行业联席首席分 析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 山西焦煤(000983) 业绩短期承压，焦煤龙头成长可期 2024年10月30日 事件：2024年10月29日，山西焦煤发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入330.93亿元，同比下降18.68%，实现归母净利润 28.46亿元，同比下降49.52%；扣非后净利润27.63亿元，同比下降51.30%。经营活动现金流量净额25.74亿元，同比下降71.13%；基本每股收益0.50元/股，同比下降51.40%。资产负债率为46.05%，同比下降4.98pct，较2023全年下降2.41pct。 2024年第三季度，公司单季度营业收入115.23亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%；单季度归母净利润8.80亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%；单季度扣非后净利润8.83亿元，同比下降21.54%，环比下降10.22%。 点评： 受销量、售价下降等因素影响，公司业绩大幅下滑。前三季度，公司受煤炭产品销量及煤炭售价均比同期下降影响，公司业绩大幅下滑，前三 季度归母净利润同比下降49.52%，经营活动产生的现金流量净额同比下降71.13%。成本方面，优质资源禀赋带来突出成本优势。公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，在经济复苏带来焦煤行业景气趋好时，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。 “三步走”战略步入振兴崛起期，优质资产注入或仍可期。公司控股股东焦煤集团在2020年下半年工作会上提出“三个三年三步走”战略规划，2023是第二个“三步走”战略振兴崛起阶段的开局之年，公司在2023 年报中，再次提到坚定做优做强煤炭主业的发展路径，加快煤炭先进产能兼并重组，提升公司在炼焦煤的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力。我们预计公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略，未来优质资产注入可期。 大额支出竞拍资源，继续做优做强煤炭主业。2024年10月，公司发布公告，公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821平方千米，煤炭资源储量 95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨。煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。本次竞拍的兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权属于国家规划矿区离柳矿区，与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，竞拍后可充分保障公司后备资源储量，有利于公司可持续发展。 盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注 入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润为37.43亿、46.68亿、 56.88亿，EPS分别0.66/0.82/1.00元/股；截至10月29日收盘价对应2024-2026年PE分别为12.79/10.25/8.41倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑导致煤价大幅下跌、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 65,183 55,523 45,798 49,375 52,524 同比(%) 20.3% -14.8% -17.5% 7.8% 6.4% 归属母公司净利润(百万元) 10,754 6,771 3,743 4,668 5,688 同比(%) 110.8% -37.0% -44.7% 24.7% 21.8% 毛利率(%) 42.2% 37.7% 29.8% 31.9% 34.1% ROE(%) 32.4% 18.0% 10.0% 11.3% 12.5% EPS（摊薄）（元） 1.89 1.19 0.66 0.82 1.00 P/E 4.45 7.07 12.79 10.25 8.41 P/B 1.44 1.27 1.27 1.16 1.05 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 流动资产 26,847 26,757 23,986 28,656 34,122 营业总收65,183 55,523 45,798 49,375 52,524 货币资金 17,591 19,987 18,069 22,393 27,571 营业成本37,677 34,614 32,148 33,604 34,596 应收票据 1 1 1 1 1 营业税金 3,385 2,928 2,415 2,604 2,770 应收账款 3,684 2,017 1,664 1,794 1,908 销售费用415 453 374 403 428 预付账款 271 190 176 184 190 管理费用3,543 4,027 3,321 3,581 3,809 存货 2,192 1,871 1,738 1,817 1,870 研发费用1,223 1,277 1,054 1,136 1,208 其他 3,108 2,691 2,338 2,468 2,582 财务费用1,156 786 244 242 178 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 及附加 非流动资产69,06066,84767,76268,44869,067减值损失 长期股权投资3,6873,3973,1082,8192,529 投资净收 347269222239255 益 固定资产（合计） 37,740 36,712 35,946 35,079 34,114 其他 147 147 136 147 156 形资产21,66421,20623,70926,21328,717 营业利润18,008 11,790 6,581 8,172 9,926 其他5,969 5,532 4,999 4,338 3,707 营业外收 -4 -143 -143 -143 -143 合计 -270-64-19-19-19 无 支 资产总计 95,907 93,604 91,747 97,104 103,189 利润总额 18,004 11,647 6,438 8,030 9,783 流动负债 29,306 24,850 21,905 22,572 22,975 所得税 4,736 3,215 1,777 2,217 2,701 短期借款 1,726 1,426 1,126 826 526 净利润13,268 8,431 4,661 5,813 7,083 1,507 995 924 966 995 应付账款13,295 13,394 12,440 13,003 13,387 应付票据 少数股东 损益2,5141,6609181,1451,394 归属母公 司净利润 10,754 6,771 3,743 4,668 5,688 其他12,7789,0347,4157,7768,067EBITDA23,09516,37410,01011,66813,425 非流动负债 EPS(当 年)(元) 2.09 1.23 0.66 0.82 1.00 负债合计52,65445,36042,59443,26143,663 现金流量 16,55616,10116,27816,27816,278 23,348 20,511 20,689 20,689 20,689 长期借款其他 6,791 4,410 4,410 4,410 4,410 表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 10,07610,61911,53712,68114,076 经营活动 现金流 16,915 13,6977,35210,17211,267 归属母公司股东权 负债和股东权益 95,90793,60491,74797,104103,189 益 33,17837,62437,61741,16245,449净利润13,2688,4314,6615,8137,083 重要财务指标 折旧摊销 4,009 4,014 3,329 3,397 3,464 单位:百万元 财务费用1,205946444423402 投资损失-347 -269 -222 -239 -255 营运资金 -1,537 变动 427 -1,011 620 415 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入 65,183 55,523 45,798 49,375 52,524 其它316 148 152 159 159 同比（%） 20.3% -14.8% -17.5% 7.8% 6.4% 投资活动-1,765 -2,465 -4,139 -4,002 -3,987 现金流 归属母公司净利润 10,754 6,771 3,743 4,668 5,688 资本支出 -1,812 -2,059 -4,531 -4,531 -4,531 同比（%） 110.8% -37.0% -44.7% 24.7% 21.8% 长期投资 -249 -1,046 289 289 289 毛利率（%） 42.2% 37.7% 29.8% 31.9% 34.1% 其他 297 640 103 239 255 ROE% 32.4% 18.0% 10.0% 11.3% 12.5% 筹资活动 -8,987 -8,405 -5,131 -1,846 -2,102 现金流 EPS(摊薄)(元) 1.89 1.19 0.66 0.82 1.00 吸收投资 0 4,374 41 0 0 P/E 4.45 7.07 12.79 10.25 8.41 借款 -3,933 -2,681 -300 -300 -300 P/B1.44 1.27 1.27 1.16 1.05 支付利息 -4,252 -8,730 -4,985 -1,546 -1,802 或股息现金流净 EV/EBITDA1.91 2.82 3.87 2.92 2.13 增加额 6,164 2,827 -1,918 4,324 5,178 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与