业绩简评
- 2024年前三季度实现营收171.1亿元，同比增长7.9%；归母净利润10.2亿元，同比减少6.6%。
- 第三季度实现营收60.6亿元，同比增长2.78%；归母净利润3.9亿元，同比减少20.6%。
经营分析
- 传统核心业务：
- 2024年第三季度营收26.4亿元，同比减少1.9%。
- 书写/学生/办公文具营收分别为8.8/11.9/7.1亿元，同比变动+2.5%/-8.4%/+1.9%。
- 公司积极进行产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，优化产品结构，扶持渠道提升终端动销。
- 晨光科技延续快速成长，第三季度营收4亿元，同比增长38.9%。
- 毛利率方面，书写/学生/办公/其他产品毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%/42.9%，同比变动+0.3/-2.7/+6.2/-2.1pct。
- 科力普：
- 2024年第三季度营收30.4亿元，同比增长7.5%。
- 部分客户前期受审计因素影响招标节奏有所放缓，毛利率7.1%（同比-0.1pct）。
- 零售大店展店速度保持，终端客流承压导致单店表现短期波动，第三季度营收3.9亿元（同比持平）。
- 其中九木/生活馆营收3.67/0.22亿元（+3.2%/-30.6%），单店收入-25.1%/-15.9%。
- 截至9月底，零售大店共计740家，环比+31家，其中九木702家（同比+130家）。
- 核心业务展望：
- 公司看好后续渠道&品类优化，科力普拐点可期。
- 中期看好九木下沉展店/出海开启新空间。
- 公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升。
- 九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用。
- 科力普调整结束后，继续做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品、营销礼品品类的开发，加强客户挖掘开发。
盈利预测、估值与评级
- 预计2024-2026年公司归母净利分别为15.5、18.4、21.6亿元。
- 当前股价对应PE分别为18、15、13倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期。
公司基本情况（人民币）
- 2022-2026年，公司营业收入预计分别为199.96/233.51/252.08/288.81/332.43亿元，增长率分别为13.57%/16.78%/7.95%/14.57%/15.10%。
- 归母净利润预计分别为12.82/15.27/15.49/18.40/21.58亿元，增长率分别为-15.51%/19.05%/1.42%/18.80%/17.28%。
- 每股收益预计分别为1.384/1.648/1.671/1.985/2.328元。
市场中相关报告评级
历史推荐和目标定价
- 近期多次给予“买入”评级，目标价区间38.09-47.59元。
特别声明
