业绩高增，连接器与支架业务持续放量

事件简评 2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.43亿元，同比增长34.17%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长130.86%。其中Q3单季度实现营业收入 15.71亿元，同比增长19.82%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长70.66%。 经营分析 业绩快速增长，盈利能力提升：2024年前三季度，受益于服务器 和数据中心需求增加以及电子烟业务放量，连接器收入快速增长；受益于海外产能释放与欧美大客户需求持续旺盛，太阳能支架收入快速增长。公司盈利能力提升明显，前三季度毛利率为19.15%， 同比增长1.50pct；净利率为5.32%，同比增长3.20pct。 51.00 2,500 连接器产品有望实现量价齐升：在连接器领域，公司主要客户包 47.00 2,000 人民币(元)成交金额(百万元) 公司基本情况（人民币） 括华为、中兴、星网锐捷、新华三等大陆客户以及富士康、智邦、和硕等台湾客户。公司生产的QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付。公司SFP系列连接器主要用于光模块接口处，目前已批量出货的高速连接器最高支持400Gbps传输速率，预计需求量将随之提升。同时，公司铜缆连接器产品适用于低损耗信号传输场景，未来随着华为服务器产品迭代，公司产品需求量有望迎来进一步增长。产品迭代升级亦将带来价值量的提升。量价齐升将带动公司连接器业务业绩增长。 光伏支架业务有望加速释放业绩：光伏支架业务方面，公司客户 涵盖NEXTracker、GCS、PVH、Soltec等国内外知名光伏企业，主要在温州乐清、天津、泰国及美国设有生产基地。公司在美国当地设立多家子公司绑定美国大客户，目前在美国当地建设工厂的中国厂商较少，公司有望凭借价格优势蚕食美国本土加工厂份额。同时在美国当地直接建厂有效避免了未来可能出现的进一步加征关税带来的影响。随着后续海运问题逐步缓解、公司新增产能顺利投放，光伏支架业务有望加速释放业绩。 盈利预测、估值与评级 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 231030 240130 240430 240731 成交金额意华股份沪深300 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,011 5,059 6,557 8,121 9,669 营业收入增长率 11.61% 0.96% 29.61% 23.86% 19.06% 归母净利润(百万元) 240 122 341 448 543 归母净利润增长率 76.78% -49.04% 178.93% 31.33% 21.38% 摊薄每股收益(元) 1.405 0.716 1.756 2.306 2.800 每股经营性现金流净额 2.95 -1.08 1.10 1.45 2.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.73% 7.06% 12.28% 13.97% 14.57% P/E 41.85 51.91 24.06 18.32 15.09 P/B 6.16 3.66 2.95 2.56 2.20 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.57/81.21/96.69亿元；预计归母净利润分别为3.41/4.48/5.43亿元，对应PE为24/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动、大额解禁、海运运费持续上涨、AI发展不及预期、中美贸易战加剧的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,490 5,011 5,059 6,557 8,121 9,669 货币资金 341 457 523 718 887 1,061 增长率 11.6% 1.0% 29.6% 23.9% 19.1% 应收款项 805 912 1,576 1,737 1,886 2,046 主营业务成本 -3,721 -4,135 -4,169 -5,306 -6,565 -7,824 存货 1,632 1,446 1,500 1,884 2,118 2,385 %销售收入 82.9% 82.5% 82.4% 80.9% 80.8% 80.9% 其他流动资产 312 157 249 286 327 376 毛利 769 876 890 1,251 1,556 1,845 流动资产 3,090 2,973 3,848 4,625 5,218 5,867 %销售收入 17.1% 17.5% 17.6% 19.1% 19.2% 19.1% %总资产 63.1% 65.2% 69.7% 73.5% 75.6% 77.1% 营业税金及附加 -18 -18 -20 -26 -32 -38 长期投资 20 10 9 10 11 12 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,129 949 1,001 1,013 1,027 1,080 销售费用 -104 -107 -125 -151 -171 -193 %总资产 23.1% 20.8% 18.1% 16.1% 14.9% 14.2% %销售收入 2.3% 2.1% 2.5% 2.3% 2.1% 2.0% 无形资产 440 415 430 435 439 449 管理费用 -158 -189 -225 -341 -357 -406 非流动资产 1,806 1,583 1,671 1,666 1,683 1,743 %销售收入 3.5% 3.8% 4.4% 5.2% 4.4% 4.2% %总资产 36.9% 34.8% 30.3% 26.5% 24.4% 22.9% 研发费用 -203 -196 -192 -256 -325 -387 资产总计 4,895 4,556 5,519 6,291 6,901 7,610 %销售收入 4.5% 3.9% 3.8% 3.9% 4.0% 4.0% 短期借款 1,329 1,310 1,479 949 980 827 息税前利润（EBIT） 286 366 329 478 672 821 应付款项 877 490 863 1,017 1,014 1,156 %销售收入 6.4% 7.3% 6.5% 7.3% 8.3% 8.5% 其他流动负债 535 405 444 578 720 893 财务费用 -97 -30 -75 -36 -81 -92 流动负债 2,741 2,206 2,786 2,543 2,714 2,876 %销售收入 2.2% 0.6% 1.5% 0.6% 1.0% 1.0% 长期贷款 566 529 880 885 890 895 资产减值损失 -83 -134 -165 -78 -106 -111 其他长期负债 182 184 121 66 47 35 公允价值变动收益 -11 -21 14 15 13 13 负债 3,489 2,918 3,787 3,494 3,650 3,805 投资收益 21 23 -11 5 6 0 普通股股东权益 1,376 1,628 1,731 2,776 3,204 3,728 %税前利润 14.8% 10.1% n.a 1.2% 1.1% n.a 其中：股本 171 171 171 194 194 194 营业利润 145 226 111 409 527 655 未分配利润 710 929 1,022 1,344 1,772 2,296 营业利润率 3.2% 4.5% 2.2% 6.2% 6.5% 6.8% 少数股东权益 31 10 1 21 46 76 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 -1 负债股东权益合计 4,895 4,556 5,519 6,291 6,901 7,610 税前利润利润率 144 3.2% 225 4.5% 110 2.2% 407 6.2% 526 6.5% 654 6.8% 比率分析 所得税 -22 -8 -17 -47 -53 -80 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 3.6% 15.3% 11.5% 10.1% 12.3% 每股指标 净利润 121 217 93 361 473 573 每股收益 0.795 1.405 0.716 1.756 2.306 2.800 少数股东损益 -14 -23 -29 20 25 30 每股净资产 8.063 9.539 10.142 14.307 16.514 19.213 归属于母公司的净利润 136 240 122 341 448 543 每股经营现金净流 -2.458 2.955 -1.081 1.104 1.454 2.546 净利率 3.0% 4.8% 2.4% 5.2% 5.5% 5.6% 每股股利 0.100 0.150 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.86% 14.73% 7.06% 12.28% 13.97% 14.57% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.77% 5.26% 2.21% 5.42% 6.49% 7.14% 净利润 121 217 93 361 473 573 投入资本收益率 7.30% 10.14% 6.80% 9.13% 11.79% 13.03% 少数股东损益 -14 -23 -29 20 25 30 增长率 非现金支出 250 335 388 226 225 203 主营业务收入增长率 37.37% 11.61% 0.96% 29.61% 23.86% 19.06% 非经营收益 45 65 77 -1 -25 -13 EBIT增长率 -10.44% 28.12% -10.19% 45.43% 40.58% 22.21% 营运资金变动 -835 -112 -742 -372 -391 -270 净利润增长率 -24.67% 76.78% -49.04% 178.93% 31.33% 21.38% 经营活动现金净流 -420 504 -184 214 282 493 总资产增长率 40.80% -6.93% 21.13% 13.99% 9.69% 10.27% 资本开支 -333 -171 -209 -160 -130 -151 资产管理能力 投资 -79 -154 12 14 12 12 应收账款周转天数 49.4 52.1 76.5 85.0 73.0 65.0 其他 0 0 -20 5 6 0 存货周转天数 115.5 135.9 129.0 135.0 128.0 125.0 投资活动现金净流 -412 -325 -217 -141 -113 -139 应付账款周转天数 48.6 43.1 47.4 50.0 40.0 38.0 股权募资 14 3 20 724 0 0 固定资产周转天数 86.1 65.1 68.9 54.6 45.3 40.5 债权募资 607 184 497 -559 36 -148 偿债能力 其他 106 -293 -88 -19 -19 -19 净负债/股东权益 109.88% 83.04% 104.78% 39.15% 29.62% 16.82% 筹资活动现金净流 727 -106 430 146 17 -168 EBIT利息保障倍数 2.9 12.0 4.4 13.3 8.3 8.9 现金净流量 -116 108 49 219 186 187 资产负债率 71.26% 64.05% 68.61%