专注精密光学，半导体业务加速成长

公司研究/公司快报 2024年10月30日 增持-A(首次) 茂莱光学（688502.SH） 专注精密光学，半导体业务加速成长 仪器仪表Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月29日 收盘价（元）：186.88 年内最高/最低（元）：250.00/70.10流通A股/总股本（亿）：0.16/0.53流通A股市值（亿）：30.32 总市值（亿）：98.67 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.46 摊薄每股收益(元)：0.46 每股净资产(元)：21.96 净资产收益率(%)：2.11 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 傅盛盛 执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com 事件描述 近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入 3.75亿元，同比+4.33%；实现归母净利润2449万元，同比-32.54%；扣非净利润1858万元，同比-37.02%。 点评 国际先进的精密光学综合解决方案提供商。茂莱光学专注于精密光学器件领域，主要从事光学器件、光学镜头、光学系统的设计、研发和制造。公司主要产品服务于半导体、全球生命科学及医疗（如基因测序及核酸检测）、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测设备等应用领域。公司拥有全面的“光、机、电、算”一体化系统研发及设计，先进光学薄膜技术，精密光学制造技术，高精度主动装调技术、尖端的定制化检测设备及其配套系统的开发技术及能力，致力于成为全球领先的高端光学科技创新应用企业。 2024Q3收入创历史新高，费用增加影响利润。2024Q3公司实现营收1.34亿元，同比+11.25%，环比+3.04%，单季度收入创历史新高；实现归母净利润892万元，同比+15.76%，环比-21.0%；实现扣非净利润719万元，同比 +51.69%，环比-20.09%。三季度归母净利润和扣非净利润环比下滑主要系费用和资产减值增加。2024Q3，管理费用、研发费用、财务费用、销售费用合计5100万元，环比二季度增加655万元；三季度资产减值环比增加160万元，主要系计提存货减值。 国产替代推动半导体业务加速成长。在半导体领域，公司产品主要应用于半导体检测设备和光刻机领域。2023年年报显示，公司在光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术已成功实现产业化。全球供应链紧张和国际贸易摩擦背景下，国内半导体产业链上下游的协同发展更加紧密，半导体设备厂商持续推进国产替代，公司半导体业务有望实现加速成长。2024半年报显示，2024H1半导体领域收入较2023H1同比增长46.12%。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.43/0.82/1.54亿元；EPS分别为0.81/1.54/2.91元；对应公司2024年10月29日收盘价186.88元，2024-2026年PE分别为232.1/121.0/64.2。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观环境风险。当前国际形势复杂多变，中美贸易摩擦以及地区冲突使得国际市场存在诸多不确定性，进而影响终端市场的消费能力以及产业链上下游投资发展意愿。若国际环境持续紧张，行业周期波动调整未达预期，则可能对公司生产和经营造成一定程度的不利影响。 定制化研发未能匹配客户需求的风险。公司根据客户提出的精密光学技术指标要求进行定制化的开发、设计，生产定制化的光学产品。随着精密光学下游各应用领域不断拓展，产品技术不断升级迭代，对公司技术创新和产品研发能力提出了更高的要求。如果公司的技术研发水平和产品优化升级能力无法与下游行业客户不断变化的要求相匹配，则公司可能面临客户流失的风险，进而对公司营业收入产生不利影响。 技术升级迭代风险。精密光学行业为技术密集型行业，客户对光学产品的性能指标不断提出更高的要求，行业内技术升级迭代较快。公司自主研发的非球面加工技术、光学镀膜技术、球面加工技术、柱面加工技术以及主动装调技术等技术指标水平未来仍需要根据客户产品的升级迭代而进一步优化。若出现公司研发投入不足、未能准确把握行业技术发展趋势、未能持续创新迭代，或者市场上出现替代产品或技术等状况，均可能导致公司逐步失去技术优势，进而影响公司核心竞争力。 研发人员及核心技术流失风险。核心研发人员和核心技术均是公司核心竞争力的重要载体。公司光学产品的研发、设计、生产涉及的核心技术，均需要经验丰富的研发人员来具体执行，产品的技术进步和创新有赖于一支经验丰富、结构稳定、技术开发能力强的研发团队。如果公司未来不能在职业发展、薪酬福利、工作环境等方面持续提供具有竞争力的工作条件并建立良好的激励机制，未来竞争对手可能会通过各种方式争夺公司人才，造成核心研发人员流失，则会对公司业务发展造成重大不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 439 458 509 807 1,383 YoY(%) 32.4 4.4 11.1 58.6 71.5 净利润(百万元) 59 47 43 82 154 YoY(%) 25.1 -20.8 -9.0 91.8 88.5 毛利率(%) 49.5 51.9 50.0 53.0 55.0 EPS(摊薄/元) 1.12 0.88 0.81 1.54 2.91 ROE(%) 16.2 3.9 3.5 6.5 11.0 P/E(倍) 167.2 211.2 232.1 121.0 64.2 P/B(倍) 27.1 8.3 8.2 7.8 7.1 净利率(%) 13.5 10.2 8.4 10.1 11.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 307 787 807 958 1187 营业收入 439 458 509 807 1383 现金 82 177 193 243 316 营业成本 221 220 254 379 622 应收票据及应收账款 70 99 89 142 204 营业税金及附加 3 4 4 7 11 预付账款 9 5 11 14 28 营业费用 20 21 23 36 62 存货 124 160 168 211 287 管理费用 78 96 102 161 277 其他流动资产 22 346 346 349 351 研发费用 54 67 76 121 207 非流动资产 277 569 573 708 981 财务费用 -6 -2 2 3 6 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -16 -15 -24 -42 固定资产 137 245 259 368 577 公允价值变动收益 0 7 5 5 5 无形资产 24 69 78 88 100 投资净收益 -3 5 1 1 1 其他非流动资产 117 254 236 252 304 营业利润 64 55 48 90 171 资产总计 584 1356 1380 1666 2167 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 160 149 164 240 415 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 25 22 25 22 22 利润总额 64 54 47 90 171 应付票据及应付账款 65 81 89 128 228 所得税 5 7 5 8 17 其他流动负债 70 46 51 90 166 税后利润 59 47 43 82 154 非流动负债 60 16 16 164 357 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 45 0 0 147 341 归属母公司净利润 59 47 43 82 154 其他非流动负债 15 16 16 16 16 EBITDA 97 83 77 129 236 负债合计 220 165 180 403 773 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 40 53 53 53 53 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 80 884 884 884 884 成长能力 留存收益 245 254 284 335 416 营业收入(%) 32.4 4.4 11.1 58.6 71.5 归属母公司股东权益 364 1191 1199 1263 1394 营业利润(%) 24.7 -13.4 -13.6 90.1 89.4 负债和股东权益 584 1356 1380 1666 2167 归属于母公司净利润(%) 25.1 -20.8 -9.0 91.8 88.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.5 51.9 50.0 53.0 55.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 13.5 10.2 8.4 10.1 11.1 经营活动现金流 75 58 85 61 180 ROE(%) 16.2 3.9 3.5 6.5 11.0 净利润 59 47 43 82 154 ROIC(%) 12.9 3.5 3.1 5.3 8.3 折旧摊销 32 33 34 42 64 偿债能力 财务费用 -6 -2 2 3 6 资产负债率(%) 37.7 12.2 13.1 24.2 35.7 投资损失 3 -5 -1 -1 -1 流动比率 1.9 5.3 4.9 4.0 2.9 营运资金变动 -33 -37 13 -60 -37 速动比率 1.0 3.9 3.6 2.9 2.0 其他经营现金流 21 21 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -101 -675 -32 -171 -331 总资产周转率 0.8 0.5 0.4 0.5 0.7 筹资活动现金流 -3 710 -40 163 224 应收账款周转率 7.1 5.4 5.4 7.0 8.0 应付账款周转率 4.0 3.0 3.0 3.5 3.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.12 0.88 0.81 1.54 2.91 P/E 167.2 211.2 232.1 121.0 64.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 1.09 1.62 1.15 3.42 P/B 27.1 8.3 8.2 7.8 7.1 每股净资产(最新摊薄) 6.89 22.56 22.71 23.92 26.41 EV/EBITDA 101.6 113.2 122.4 74.0 41.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于