贵金属月报：避险属性推升金价

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年11月贵金属月报 贵金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年10月28日 避险属性推升金价 摘要 10月金价先抑后扬，整体维持了9月的强势上行态势。金价持续上涨的同时，美元指数与美债收益率也持续上行，这很大程度上说明了并非降息预期导致的金价上行。我们认为10月的全球金价上行主要是由于地缘政治导致的。而国内金价上行还叠加了人民币贬值的影响。 短期来看，临近11月美国上旬美国大选日以及美联储议息会议，全球市场的不确定性会有所上升，可适当回避。金价经过10月的持续上涨后，短期资金获利了结意愿较强，建议关注10日均线支撑。 作者声明  本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 中长线角度看，在美联储降息周期的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。 贵金属|月报 1/14请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1价格走势4 1.1行情回顾4 1.2行情展望5 2美国经济数据6 2.1通胀改善不及预期6 2.2就业好于市场预期7 2.3欧美经济持续走弱8 3指标分析9 4金银比值12 5结论13 图表目录 图1纽约金走势4 图2沪金走势5 图3美国CPI同比6 图4美国CPI环比6 图5美国非农就业新增人数（万人）7 图6美国就业率及失业率7 图7美国非农就业薪资增速7 图8欧美制造业PMI对比8 图9十年美债实际收益率与黄金走势9 图10美元指数与黄金走势9 图11美股与黄金走势10 图12VIX与黄金走势10 图13十年期与二年期美债利差10 图14CFTC周度持仓报告11 图15全球主要黄金ETF持仓(吨)11 图16金银比值12 1价格走势 1.1行情回顾 10月金价先抑后扬，维持了9月的强势上行态势。外盘纽约金在月初由2700 美元一线下挫至2620美元一线，随后企稳回升，月底一度站上2750美元一线。 内盘沪金由月初的600元一线回调至590元一线，随后持续拉升，一度站上630 元一线。 金价持续上涨的同时，美元指数与美债收益率也持续上行，这很大程度上说明了并非降息预期导致的金价上行。我们认为10月的全球金价上行主要是由于地缘政治导致的。 图1纽约金走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 而国内金价上行还有一部分的人民币贬值的因素,人民币兑美元汇率由月初的7.0贬值至月末的7.12，近2%的贬值幅度使沪金涨幅大于纽约金。 图2沪金走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2行情展望 临近11月美国上旬美国大选日以及美联储议息会议，整个市场的不确定性会 有所上升。金价经过10月的持续上涨后，短期资金获利了结意愿较强，建议关注 10日均线支撑。 中长线角度看，在美联储降息周期的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都将持续推升金价，保持多头思路。 2美国经济数据 2.1通胀改善不及预期 美国9月CPI同比录得2.4%，预期2.3%，前值2.5%；核心CPI同比录得 3.3%，预期3.2%，前值3.2%。 9月通胀改善不及市场预期，美联储降息预期有所下降，这使得美元指数强势，金价承压。 图3美国CPI同比 CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右) 12.0025.00 20.00 10.00 15.00 8.0010.00 5.00 6.00 0.00 4.00-5.00 -10.00 2.00 -15.00 0.00-20.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 从环比上来看，9月食品和饮料分项有所上升，拖累了通胀改善。 图4美国CPI环比 CPI环比核心CPI食品饮料CPI住所CPI能源CPI 1.005.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 2.2就业好于市场预期 美国9月非农就业新增25.4万人，预期14.7万人，前值15.9万人。失业率录得4.1%，预期4.2%，前值4.2%；平均时薪同比录得4.0%，预期3.8%，前值3.9%。 美媒分析认为，9月就业数据好于预期显示劳动力市场依然强劲，美国经济仍具韧性。经济学家普遍认为，美国经济已经实现“软着陆”，即在通胀缓解的同时而不进入衰退。鉴于当前经济形势，专家预计，美联储在今年11月将可能降 息25个基点。 图5美国非农就业新增人数（万人） 非农新增就业数职位空缺数 1,050万人35万人 1,000万人30万人 950万人25万人 900万人20万人 850万人15万人 800万人10万人 750万人5万人 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 700万人0万人 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6美国就业率及失业率 4.20 62.80 0.60 4.00 62.60 0.50 3.80 62.40 0.40 3.60 62.20 0.30 3.40 62.00 0.20 3.20 61.80 0.10 3.00 61.60 0.00 4.40失业率劳动参与率 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 63.00 图7美国非农就业薪资增速 非农时薪环比非农时薪同比 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 在高利率打压下，失业率在去年中旬开始缓慢抬升，但整体处于可控范围内，美联储表示就业市场表现韧性。而近期非农就业数据明显低于市场预期，这很大程度上推动了美联储开启降息周期，但也使市场对经济衰退的忧虑上升。 2.3欧美经济持续走弱 美国9月Markit制造业PMI录得47.3%，预期47.0%，前值47.9%；Markit服务业PMI录得55.2%，预期55.4%，前值55.7%；Markit综合PMI录得54.0%，预期54.4%，前值54.6%。 美国9月ISM制造业PMI录得47.2%，预期47.6%，前值47.2%；非制造业PMI录得54.7%，预期51.7%，前值51.5%。 欧元区9月Markit制造业PMI录得45.0%，预期44.8%，前值45.8%；服务业PMI录得51.4%，预期50.5%，前值52.9%。 9月欧美PMI均呈现下行态势，欧元区相对下行幅度较大，利好美元指数，金价承压。 图8欧美制造业PMI对比 美国Markit服务业PMI美国Markit制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区Markit制造业PMI 60 55 50 45 40 35 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3指标分析 10月美元指数及美债收益率均呈现上行态势。美元指数由月初的101一线上行至104一线；10年期美债收益率由月初的3.74%上升至4.25%；2年期美债收益率由月初的3.61%上升至4.11%。 美元指数及美债收益率上行的原因有以下两点： 1、美国非农就业好于预期，市场降息预期下降，使得美元指数及美债收益率上行； 2、全球地缘政治频发，避险需求上升，美元及美债受益于避险属性； 上述第一点会使金价承压，但第二点是利好金价。从市场表现来看，10月金价与美元指数和美债收益率均呈现上行，避险需求同样也推升了金价。从BTC的走势也能够佐证整个10月市场的避险需求明显上升。 图9十年美债实际收益率与黄金走势图10美元指数与黄金走势 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2,900.00 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 2024-06-01 2024-06-18 2024-07-05 2024-07-22 2024-08-08 2024-08-25 2024-09-11 2024-09-28 2024-10-15 97 2024-01-17 2024-02-03 2024-02-20 2024-03-08 2024-03-25 2024-04-11 2024-04-28 2024-05-15 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 10月避险需求上升的同时，美股的VIX指数呈现小幅上行态势，但并未引起股市的持续下挫，相反，美股10月整体呈现上行趋势。 图11美股与黄金走势 COMEX黄金（活跃）S&P500 3,000美元 2,800美元 2,600美元 2,400美元 2,200美元 2,000美元 1,800美元 6,100 5,900 5,500 5,300 30.00 2,600.00 5,100 25.00 2,400.00 4,900 5,700 4,700 4,500 图12VIX与黄金走势 VIXCOMEX黄金（活跃） 40.00 20.00 2,200.00 15.00 2,000.00 10.00 1,800.00 2024-05-02 2024-06-022024-07-02 2024-08-022024-09-022024-10-02 35.00 3,000.00 2,800.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 上半年美国利差倒挂加剧，倒挂加剧主要反映在美联储降息预期下降阶段，即二年期美债收益率上行大于十年期美债收益率。从经济学角度来看，美联储维持高利率时间越久，美国经济下行的压力越大。 10月的美债利差整体变化不大，月初利差下行主因降息预期下降，2年期美 债收益率上行较快，而中下旬10年期美债收益率上行较快我们认为可能是避险属性推动。 图13十年期与二年期美债利差 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 0.30 -0.50 -0.60 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 8月以来全球的避险需求上升明显。随着海外金价突破2500美元，非商业多头净持仓持续上升。 图14CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-08-09 2022-09-01 2022-09-24 2022-10-17 2022-11-09 2022-12-02 2022-12-25 2023-01