主力矿山满产，铜板块量价齐增

2024H1公司归母净利润同比增长670%。2024年上半年公司实现营收1028亿元（+18.6%），归母净利润54.2亿元（+670%），扣非归母净利润56.3亿元（+2457%），经营性净现金流108亿元（+230%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年上半年公司矿产铜量价齐增，铜钴产量实现倍增，其中铜产量31.38万吨，同比增长101%，钴产量5.40万吨，同比增长178%。 今年上半年TFM矿和KFM矿都是满产运行，TFM矿年化产能45万吨铜、伴生3.7万吨钴；KFM矿产能15万吨铜，5万吨钴。其中TFM矿成为仅次于Escondida、Grasberg、Collahuasi、CerroVerde的全球第五大铜矿，全球第二大钴矿；KFM成为全球最大钴矿。 铜生产成本下降，2024H1公司矿产铜成本30600元/吨，比去年34500元/吨有明显下降，符合今年上半年全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024H1钴成本49300元/吨，比2023年成本下降22850元/吨。 公司将今年定义为“精益年”，围绕提质、降本、增效，主要采取提高采选回收率、选矿药剂优化、尾矿综合回收、优化贸易业务结构等措施。另外，公司加速推进NziloII水电站项目，保障公司在刚果金的铜矿产能从60万吨迈向百万吨的过程中电力保障。 风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年LME铜现货结算价均为9000美元/吨（前值8800美元/吨），钴金属价格维持21万元/吨（前值23万元/吨）。 预计2024-2026年归母净利润111.8/120.1/139.0亿元 （ 前值100.77/113.32/115.56亿元），同比增速35.6/7.3/15.8%；摊薄EPS分别为0.52/0.56/0.64，当前股价对应PE分别为14.8/13.7/11.9X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024H1公司归母净利润同比增长670%。2024年上半年公司实现营收1028亿元（+18.6%），归母净利润54.2亿元（+670%），扣非归母净利润56.3亿元（+2457%），经营性净现金流108亿元（+230%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年上半年公司矿产铜量价齐增，铜钴产量实现倍增，其中铜产量31.38万吨，同比增长约101%，钴产量5.40万吨，同比增长约178%。 今年上半年TFM矿和KFM矿都是满产运行，TFM矿年化产能45万吨铜、伴生3.7万吨钴；KFM矿产能15万吨铜，5万吨钴。其中TFM矿成为仅次于Escondida、Grasberg、Collahuasi、CerroVerde的全球第五大铜矿，全球第二大钴矿；KFM成为全球最大钴矿。TFM成为非洲首个获铜标志认证（TheCopperMark）的矿山，也是全球首个获该标志的中资运营矿山。 表1：公司主要产品销售情况（元/吨） 从成本来看，2024H1公司矿产铜成本30600元/吨，比去年34500元/吨有明显下降，符合今年上半年全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024H1钴成本49300元/吨，比2023年成本下降22850元/吨。钼、钨、磷的成本比2023年上升，其中2024H1钨生产成本85500元/吨，比2023年增加9500元/吨。 公司将今年定义为“精益年”，在主力矿山达产后，围绕提质、降本、增效，加强各板块管理，提升盈利能力，主要采取提高采选回收率、选矿药剂优化、尾矿综合回收、优化贸易业务结构等措施。另外，公司加速推进NziloII水电站项目，保障公司在刚果金的铜矿产能从60万吨迈向百万吨的过程中电力保障。 图1：公司单季度营业收入（亿元） 图2：公司单季度归母净利润（亿元） 图3：2024H1公司矿山板块营业收入构成（亿元） 图4：2024H1洛阳钼业矿山板块分产品营收构成 图5：2024H1洛阳钼业毛利润构成（亿元） 图6：2024H1洛阳钼业矿山分产品毛利润构成（亿元） 图7：洛阳钼业矿山采掘版块毛利率 图8：洛阳钼业分产品毛利率 图9：洛阳钼业ROE和ROIC 图10：洛阳钼业经营性净现金流（亿元） 图11：洛阳钼业资产负债率 图12：洛阳钼业毛利率和净利率 公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局。勘探业务方面，TFM铜钴矿开展矿区外围找矿和深部地质勘探工作，均取得显著成果，主要包括BigPumpi铜钴矿的地质详查；KFM主要开展深部硫化矿补充勘探及外围地质找矿。目前TFM西区开发有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得进展。 随着铜产量攀升，公司对铜价具备越来越高的盈利弹性： 表2：不同铜钴价格假设下公司2024年归母净利润（百万元） 投资建议：随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年LME铜现货结算价均为9000美元/吨（前值8800美元/吨），钴金属价格维持21万元/吨（前值23万元/吨）。预计2024-2026年归母净利润111.8/120.1/139.0亿元（前值100.77/113.32/115.56亿元），同比增速35.6/7.3/15.8%；摊薄EPS分别为0.52/0.56/0.64，当前股价对应PE分别为14.8/13.7/11.9X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）