气体产品量增价减，现场制气贡献增量

金宏气体(688106.SH) 气体产品量增价减，现场制气贡献增量 有色与新材料 2024年10月30日 推荐（维持） 现价：19.57元 主要数据 行业电子化学品 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现营收6.26亿元，yoy-3.14%；实现归母净 利润0.50亿元，yoy-48.06%；归母扣非净利润0.46亿元，yoy-44.52%；2024 年前三季度实现营收18.58亿元，yoy+4.37%；实现归母净利润2.10亿元，yoy-18.72%；归母扣非净利润1.69亿元，yoy-25.92%；销售毛利率为33.09%，同比下降5.34个百分点。 公司网址www.jinhonggroup.com 大股东/持股金向华/25.85% 实际控制人金向华,金建萍 总股本(百万股)482 流通A股(百万股)482 流通B/H股(百万股)-- 总市值（亿元）94 流通A股市值(亿元)94 每股净资产(元)6.11 资产负债率(%)51.02 平安观点： 特气和大宗气整体销量同比增加，部分核心产品降价导致盈利能力下滑。2024年前三季度公司总营收为18.58亿元，同比增加4.37%，产品总销量同比增长18.08%，但因核心产品超纯氨、氢气、氮气等市场格局变化，综 合毛利率有所下滑。2024年前三季度，公司特种气体业务营收为7.73亿元，yoy-13.96%，占主营业务收入的41.63%，光伏产业链供应端竞争加大、上下游产品存在打价格战现象，导致公司高纯氨和高纯氢气等也面临较大降 价压力，此外，氦气价格受国际地缘政治环境变化影响而有所下降。此外， 行情走势图 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 金宏气体沪深300 24Q1-Q3公司大宗气体产品营收为7.16亿元，同比基本持平，占总营收的 38.54%；燃气业务营收为1.58亿元，同比减少4.19%，占比8.51%。 现场制气项目投运，成为公司业绩主要增量来源。现场制气及租金为今年新增单独核算的业务，2024Q1-Q3该业务营收达2.10亿元，占总营收的比例 为11.32%。2024年以来，公司新签署4项小型现场制气项目，投运2项，其中，稷山铭福钢铁3套空分合作项目于今年二季度正式投产运营；云南呈钢集团3套空分供气项目采用收购转供气（De-cap）方式，目前已经开始 24-0124-0324-0524-0724-09 相关研究报告 《金宏气体(688106.SH)公司首次覆盖报告：纵横捭阖，打造国内综合气体头部品牌》2023-7-19 《金宏气体(688106.SH)2023年年报点评：高纯氨等特气+现场制气双轮驱动业绩增长》2024-03-26 供气，后期会进行技术改造；营口建发单套7万等级空分供气项目及山东睿 霖高分子3万等级空分供气项目目前都在有序推进过程中。 整体期间费用率较为稳定。2024年前三季度公司总期间费用率为21.52%，较2023年同期的21.27%相近，整体持稳。24Q1-Q3销售、管理、研发、 财务费用率分别为7.99%、8.44%、3.74%、1.35%，相较2023年同期的 8.40%、8.41%、3.73%、0.74%，销售费用率下降，财务费用率提高。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1967 2427 2691 3338 4101 YOY(%) 13.0 23.4 10.9 24.1 22.8 归母净利润(百万元) 229 315 307 402 512 YOY(%) 37.1 37.5 -2.6 30.9 27.5 毛利率(%) 36.0 37.7 34.0 35.4 36.0 净利率(%) 11.6 13.0 11.4 12.0 12.5 ROE(%) 8.1 9.9 9.4 11.7 14.0 EPS(摊薄/元) 0.48 0.65 0.64 0.83 1.06 P/E(倍) 41.2 29.9 30.7 23.5 18.4 P/B(倍) 3.4 3.1 3.0 2.9 2.7 《金宏气体(688106.SH)2024半年报点评：持续发力 现场制气项目，拟中期分红提高股东回报》2024-08-22 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 金宏气体·公司季报点评 投资建议：公司核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、二氧化碳等具有技术和规模优势，且多款高端产品电子级TEOS、六氟丁二烯等陆续导入半导体客户，有望逐步实现批量销售，同时随着多项现场制气合同和电子大宗载气订单陆续兑现，公司整体业绩有望逐年稳步增长，但由于产业竞争激烈、市场格局变化，叠加今年市场整体化工气体产品价格下行，公司大宗气和特气产品 价格和毛利率均有所下降，因此下调业绩预期，预计2024-2026年实现归母净利润3.07、4.02、5.12亿元（较原预期3.64、4.65、5.87亿元有所下调），对应2024年10月29日收盘价PE分别为30.7、23.5、18.4倍，下游光伏和半导体基本面改善，气体价格下行空间有限，后续新产品批量供货和现场制气项目陆续投运有望贡献增量收益，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模， 以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 金宏气体·公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产2449328738764573 现金632134516692050 应收票据及应收账款7047939831208 预付账款15232935 其他应收款45486073 存货145156189230 其他流动资产907922946975 非流动资产3791369040074101 长期投资0000 固定资产1570188819322030 无形资产356463621686 其他非流动资产1865133914551385 资产总计6240697678848674 流动负债1443151017802195 短期借款240231225304 应付票据及应付账款86086310471275 其他流动负债342417507617 非流动负债1377193123942544 长期借款1172172721892340 其他非流动负债204204204204 负债合计2819344141734740 少数股东权益249258270285 股本487482482482 资本公积1705169116911691 留存收益979110412681477 归属母公司股东权益3171327734413649 负债和股东权益6240697678848674 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流45473510281275 净利润328316414527 折旧摊销244464587709 财务费用17302726 投资损失-6-14-14-14 营运资金变动-179-48922 其他经营现金流50-1355 投资活动现金流-1297-336-895-794 资本支出1043700900800 长期投资-292000 其他投资现金流-2047-1036-1795-1594 筹资活动现金流735314192-99 短期借款-302-10-579 长期借款1016535462151 其他筹资现金流21-212-265-329 现金净增加额-109713324381 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2427 2691 3338 4101 营业成本 1511 1777 2158 2625 税金及附加 18 22 27 33 销售费用 211 231 287 353 管理费用 215 238 295 363 研发费用 86 97 115 140 财务费用 17 30 27 26 资产减值损失 -17 0 0 0 信用减值损失 -6 -3 -3 -4 其他收益 41 44 47 49 公允价值变动收益 5 0 0 0 投资净收益 6 14 14 14 资产处置收益 2 26 5 5 营业利润 401 377 491 625 营业外收入 3 1 1 1 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 401 376 489 623 所得税 73 60 75 96 净利润 328 316 414 527 少数股东损益 13 9 12 15 归属母公司净利润 315 307 402 512 EBITDA 662 869 1103 1358 EPS（元） 0.65 0.64 0.83 1.06 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 23.4 10.9 24.1 22.8 营业利润(%) 42.7 -5.9 30.0 27.4 归属于母公司净利润(%) 37.5 -2.6 30.9 27.5 获利能力毛利率(%) 37.7 34.0 35.4 36.0 净利率(%) 13.0 11.4 12.0 12.5 ROE(%) 9.9 9.4 11.7 14.0 ROIC(%) 10.8 8.1 9.3 10.3 偿债能力资产负债率(%) 45.2 49.3 52.9 54.6 净负债比率(%) 22.8 17.3 20.1 15.1 流动比率 1.7 2.2 2.2 2.1 速动比率 1.5 2.0 2.0 1.9 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 4.4 4.8 4.8 4.8 应付账款周转率 4.9 4.5 4.5 4.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.65 0.64 0.83 1.06 每股经营现金流(最新摊 0.94 1.52 2.13 2.65 每股净资产(最新摊薄) 6.25 6.47 6.81 7.24 估值比率P/E 29.9 30.7 23.5 18.4 P/B 3.1 3.0 2.9 2.7 EV/EBITDA 18.9 12.4 10.2 8.5 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报