医药+医美航母，稳健发展三十余载

华东医药近年来保持收入和利润双增长，通过精细化管理实现业绩与收入齐头并进。2021-2023年，公司营业收入、归母净利复合增长率分别为8%、11%，2024上半年营收210亿元（+3%），归母净利润17亿元（+18%）。

业务结构持续优化：

• 2024H1毛利率：商业7%、制造业75%、国际医美84%。
• 2021-2023年及2024H1，制造业收入占比分别为30%、30%、37%、30%、36%，医美业务收入占比分别为3%、4%、6%、6%、6%。

医药工业：

• 创新产品进入兑现期：肿瘤领域引进elahe re，自研迈华替尼片上市受理，利拉鲁肽肥胖适应症获批。
• 历史大单品百令胶囊、阿卡波糖片基本完成收入筑底：2024Q1样本医院销售额分别为6.4、2.0亿元，环比下降趋缓。
• 外延扩张提升竞争力：通过引进和收购，在糖尿病、肿瘤、自免等领域形成丰富产品管线。

医美业务：

• 产品管线布局完善：覆盖无创+微创，40款高端产品中26款已上市，涵盖肉毒素、注射填充剂、能量源类皮肤管理等。
• 海外Sinclair23年首次盈利，国内欣可丽美学依托少女针加速成长。
• 注射类：少女针国内市场表现稳健，储备管线充足，包括高端玻尿酸MaiLi、肉毒素ATGC-110、壳聚糖等。
• 能量源设备：冷冻溶脂、激光脱毛、皮肤护理等器械产品全面，V20设备注册申请已受理。

盈利预测与投资建议：

• 预计2024-2026年公司收入分别为431、462、488亿元，归母净利润分别为36、43、52亿元。
• 相比可比公司（复星医药、爱美客），华东医药2024年PE为17倍，处于相对低估水平。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 新产品导入不及预期。
• 居民消费信心恢复不足。
• 产品安全风险。
• 医药商业业务受宏观环境影响。
• 信息滞后风险。