Q3净经营性现金流同比增速高于收入增速，风险管理能力强

奥特维（688516.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 Q3净经营性现金流同比增速高于收入增速，风险管理能力强 公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入69.21亿元，同比增长63.27%；归母净利润为11.66亿元，同比增长36.91%；扣非归母 买入（维持） 股票信息 净利润为11.52亿元，同比增长39.36%。其中，公司2024Q3实现营业收入25.04 亿元，同比增长45.42%；归母净利润为3.97亿元，同比增长20.58%；扣非归母净利润为3.80亿元，同比增长17.11%。从净利率的角度来说，公司今年Q3净利率为17.54%，同比下降2.29pct。 光伏行业短期面临阶段性产能过剩，公司风险管理能力优秀，净经营性现金流同比增速高于收入增速。公司属于光伏设备行业中的细分市场龙头，公司主要产品是串焊机、硅片分选机、丝网印刷线、激光辅助烧结设备、BC印胶设备、BC印刷 线、光注入退火炉、低氧单晶炉等光伏设备。 订单方面：截至2024年9月30日，公司新签订单87.07亿元（含税），其中7-9 月新签订单24.22亿元，同比下降25%。截至2024年9月30日，公司在手订单 134.34亿元（含税）。与2023年1-9月相比，新签订单同比下降3.17%，在手订单同比增长16.99%。 现金流方面：今年单3季度，经营活动现金净流量为4.21亿元，同比+85%，环比+117%，表现好于收入增速。 1）串焊机：公司从2020年开始预研0BB焊接技术，2023年成功研发0BB串焊机、XBC串焊机，在串焊机市场占有率超过60%。 2）单晶炉：2023年公司为解决Topcon的硅片因氧含量高所产生的同心圆等情况，推出性价比较高的低氧单晶炉，推出后取得龙头客户的批量订单。 3）丝网印刷：公司引领行业首次突破0.8s的超快节拍（产能达9000+片/小时），并且实现6微米的超高精度精细化印刷，兼容182-230尺寸。 4）激光增强金属化设备LEM：目前该设备已经通过多个龙头客户在TOPCon工艺电池端的提效验证，已经获得TOPCon头部企业量产的批量订单。该设备对于提升电池转化效率效果明显，成为TOPcon电池生产线新的标配产品。 5）硅片分选机：公司推进产品升级，从13500片/小时升级迭代到18000片/小时，同时满足整半片兼容，以及双插半片兼容。目前全球主要硅片生产商隆基绿能、高景太阳能、弘元绿能等均是公司硅片分选机客户。 投资建议：因为目前光伏行业处于阶段性产能过剩阶段，因此我们预计2024-2026 年公司归母净利润为16.54、17.05、18.16亿元，同比增长31.7%、3.1%、6.5%。 当前股价对应公司PE为10/10/9X。公司为光伏串焊机龙头，将率先且深度受益于0BB技术迭代，同时硅片&电池片产品不断丰富，海外市场也有望接力增长，维持“买入”评级。 风险提示：0BB技术拓展不及预期、光伏行业扩产不及预期、市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,540 6,302 9,473 10,449 11,747 增长率yoy（%） 72.9 78.0 50.3 10.3 12.4 归母净利润（百万元） 713 1,256 1,654 1,705 1,816 增长率yoy（%） 92.4 76.1 31.7 3.1 6.5 EPS最新摊薄（元/股） 2.27 3.99 5.26 5.42 5.77 净资产收益率（%） 26.8 33.5 33.2 27.3 24.1 P/E（倍） 24.0 13.6 10.3 10.0 9.4 P/B（倍） 6.7 4.9 3.6 2.9 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 行业光伏设备 前次评级买入 10月29日收盘价（元）54.43 总市值（百万元）17,114.61 总股本（百万股）314.43 其中自由流通股（%）92.31 30日日均成交量（百万股10.45 股价走势 奥特维沪深300 30% 12% -6% -24% -42% -60% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 1、《奥特维（688516.SH）：Q2业绩符合预期，周期底部方显龙头韧性》2024-08-21 2、《奥特维（688516.SH）：2024Q1业绩符合预期，新签订单表现亮眼》2024-04-23 3、《奥特维（688516.SH）：2023年业绩&订单表现亮 眼，凸显强阿尔法能力》2024-03-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7665 13760 16661 17194 20638 营业收入 3540 6302 9473 10449 11747 现金 712 1832 1637 3266 1817 营业成本 2162 3999 6378 7196 8191 应收票据及应收账款 810 1592 2356 1998 3223 营业税金及附加 23 60 68 72 88 其他应收款 42 67 96 83 119 营业费用 116 199 298 329 370 预付账款 54 149 155 180 197 管理费用 177 257 379 418 470 存货 3888 7630 10739 9988 13605 研发费用 237 327 493 543 611 其他流动资产 2159 2491 1678 1678 1678 财务费用 20 41 3 -13 -15 非流动资产 857 1858 2188 2259 2398 资产减值损失 -57 -121 0 0 0 长期投资 0 3 7 10 13 其他收益 92 190 0 0 0 固定资产 393 943 1176 1243 1346 公允价值变动收益 29 54 25 31 35 无形资产 60 183 201 224 248 投资净收益 12 14 12 14 13 其他非流动资产 404 729 804 782 791 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8522 15617 18849 19453 23036 营业利润 801 1484 1892 1947 2080 流动负债 5829 10610 12839 12435 14958 营业外收入 1 3 1 1 1 短期借款 612 520 520 520 520 营业外支出 6 9 4 5 6 应付票据及应付账款 2789 5578 7765 7291 9847 利润总额 795 1477 1889 1944 2076 其他流动负债 2427 4513 4554 4624 4591 所得税 100 223 250 258 281 非流动负债 104 1264 1075 853 641 净利润 695 1255 1639 1686 1795 长期借款 10 1110 922 700 488 少数股东损益 -18 -1 -15 -19 -21 其他非流动负债 94 153 153 153 153 归属母公司净利润 713 1256 1654 1705 1816 负债合计 5933 11873 13915 13288 15599 EBITDA 845 1600 2021 2070 2177 少数股东权益 18 80 65 46 25 EPS（元） 2.27 3.99 5.26 5.42 5.77 股本 154 225 315 315 315 资本公积 1418 1409 1319 1319 1319 主要财务比率 留存收益 999 2009 3029 4080 5221 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2572 3664 4869 6118 7412 成长能力 负债和股东权益 8522 15617 18849 19453 23036 营业收入(%) 72.9 78.0 50.3 10.3 12.4 营业利润(%) 91.2 85.3 27.6 2.9 6.8 归属于母公司净利润(%) 92.4 76.1 31.7 3.1 6.5 获利能力毛利率(%) 38.9 36.5 32.7 31.1 30.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.1 19.9 17.5 16.3 15.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 26.8 33.5 33.2 27.3 24.1 经营活动现金流 578 782 -42 2461 -518 ROIC(%) 21.7 23.6 25.0 21.9 20.3 净利润 695 1255 1639 1686 1795 偿债能力 折旧摊销 33 73 118 142 126 资产负债率(%) 69.6 76.0 73.8 68.3 67.7 财务费用 20 41 3 -13 -15 净负债比率(%) -0.3 0.0 1.9 -28.5 -6.9 投资损失 -12 -14 -12 -14 -13 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 -317 -843 -1765 690 -2375 速动比率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 159 270 -25 -31 -35 营运能力 投资活动现金流 -1073 -888 402 -169 -218 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 257 558 327 68 136 应收账款周转率 6.0 5.2 4.8 4.8 4.5 长期投资 -830 -386 -3 -3 -3 应付账款周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 其他投资现金流 -1646 -716 725 -104 -85 每股指标（元） 筹资活动现金流 598 1026 -554 -663 -714 每股收益(最新摊薄) 2.27 3.99 5.26 5.42 5.77 短期借款 184 -93 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.84 2.49 -0.13 7.83 -1.65 长期借款 10 1100 -188 -222 -212 每股净资产(最新摊薄) 8.18 11.16 14.99 18.96 23.08 普通股增加 56 70 90 0 0 估值比率 资本公积增加 553 -9 -90 0 0 P/E 24.0 13.6 10.3 10.0 9.4 其他筹资现金流 -205 -42 -366 -441 -502 P/B 6.7 4.9 3.6 2.9 2.4 现金净增加额 105 923 -195 1629 -1450 EV/EBITDA 19.1 10.1 8.5 7.4 7.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发