油气龙头业绩更上一层，提质增效彰显长期投资价值

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中国石油(601857.SH) 油气龙头业绩更上一层，提质增效彰显长期投资价值 2024年10月30日 事件：2024年10月29日晚，中国石油发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元，同比下降1.13%；实现归母净 利润1325.18亿元，同比增长0.66%；实现扣非后归母净利润1352.24亿元，同比增长0.49%；实现基本每股收益0.72元，同比增长0.56%。 其中，第三季度公司实现营业收入7024.10亿元，同比下降12.45%，环比下降5.30%；实现归母净利润439.11亿元，同比下降5.31%，环比增长2.29%；实现扣非后归母净利润436.34亿元，同比下降7.49%，环比下降 4.73%；实现基本每股收益0.24元，同比下降5.33%，环比增长4.35%。点评： 前三季度经营业绩稳健，油气业务增利明显，炼化及营销板块偏弱。 油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后 回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6 美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。分板块 盈利看，油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别 实现经营利润人民币1443、153、129、253亿元，同比+116、-125、-44、+58亿元，其中第三季度实现经营利润526、17、28、85亿元，同比+54、-78、-35、+31亿元，环比+39、-39、-5、+40亿元。总体来看，公司上游板块及天然气销售板块对公司盈利贡献较突出，其中油气及新能源板块在三季度油价下跌背景下实现逆势增长；天然气销售业务通过优化采购成本和终端市场开拓，盈利贡献明显；炼化板块及成品油销售板块受国内成品油需求偏弱、化工毛利低迷等因素影响，经营利润有所下滑。 油气增产持续推进，新能源业务快速发展。2024年前三季度，公司大力推动油气勘探开发，稳油增气扎实推进，同时新能源业务也快速发 展。原油方面，前三季度实现原油产量708.3百万桶，同比+0.3%， 其中国内原油产量585.4百万桶，同比+0.3%，海外原油产量122.9百万桶，同比+0.6%；天然气方面，前三季度公司可销售天然气产量634百万桶油当量，同比+4.0%，其中国内天然气产量611百万桶油当 量，同比+4%，海外天然气产量23百万桶油当量，同比-4.2%，油气产量稳中有增。在新能源领域，公司加快油气勘探开发与新能源融合发展，前三季度风光发电量33.6亿千瓦时，同比+128.6%，公司保持风光发电、地热、氢能等业务快速发展。 公司持续优化资源池和采购成本，天然气销售业务利润明显增长。我们根据公司天然气销售营收与销售量计算平均实现价格，公司前三季度天然气销售平均实现价与去年同期基本持平，其盈利增量或主要来 自成本优化及销量增长。在成本方面，公司的天然气资源池的主要来源包括卡塔尔、澳大利亚，以及组合供应商，比例相对均衡。公司通 过优化天然气资源池结构，降低综合采购成本。在销售策略方面，公司采用线上销售、现货代采等销售方式优化市场布局和销售流向。前三季度公司实现天然气销售2098亿立方米，同比+8.6%，其中国内销 售天然气1630亿立方米，同比+4.9%。 下游板块业务业绩有所回落，新材料产量快速增长。炼油板块，2024年前三季度公司原油加工量为1036.2百万桶，同比-0.7%，成品油产量8991万吨，同比-2.7%，其中航煤产量同比+23%，受需求下滑影 响，公司灵活压降了汽柴油产出。成品油销售板块，航煤需求仍保持 快速增长态势，但受新能源汽车销售替代等因素影响，公司汽柴油销售量有所下滑。前三季度公司成品油总经销量11989万吨，同比- 4.6%，其中国内成品油总经销量8960万吨，同比-3.7%。化工板块， 近年来公司化工板块持续加大高端化产品开发力度，同时启动蓝海新材料项目，产品结构持续升级，前三季度公司实现化工产品商品量2864万吨，同比增长9.7%；化工新材料产量162万吨，同比增长 62.6%。从业绩角度看，公司炼油和销售板块业绩表现偏弱，前三季度炼油业务实现经营利润人民币118亿元，同比-159亿元，化工业务实现经营利润35亿元，同比+34亿元，其中第三季度炼油经营利润13亿元，环比-22亿元，化工业务经营利润4亿元，环比-16亿元。公司前三季度化工板块盈利修复，但炼油业务及成品油销售业务拖累明显，第三季度下游炼化及成品油销售板块业绩则均有所走弱。 公司“提质增效重回报”方案落地，长期投资价值更显。公司制定“提质增效重回报”行动方案并审议通过，主要包含增强公司价值创 造能力、提升回报水平、激发创新活力、增进市场认同和加强市值管理�大方面。我们认为，公司该方案落地后，在提升价值创造、股东回报、技术创新等方面具有一定战略指引作用，公司长期投资价值进一步彰显。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1721.05、1769.86和1821.49亿元，归母净利润增速分别为6.8%、2.8%和2.9%，EPS（摊薄）分别为0.94、0.97和1.00元/股，对应 2024年10月29日的收盘价，2024-2026年PE分别为8.72、8.48和 8.24倍。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和公司提质增效重回报战略指引下所体现的长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,239,167 3,011,012 3,129,823 3,236,312 3,246,331 增长率YoY% 23.9% -7.0% 3.9% 3.4% 0.3% 归属母公司净利润(百万元) 148,738 161,144 172,105 176,986 182,149 增长率YoY% 61.4% 8.3% 6.8% 2.8% 2.9% 毛利率% 22.0% 23.5% 23.5% 23.4% 23.5% 净资产收益率ROE% 10.9% 11.1% 11.2% 10.8% 10.5% EPS(摊薄)(元) 0.81 0.88 0.94 0.97 1.00 市盈率P/E(倍) 10.09 9.31 8.72 8.48 8.24 市净率P/B(倍) 1.10 1.04 0.97 0.92 0.86 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 及附加 276,821 295,015 300,463 310,686 311,648 流动资产 613,867 658,520 740,640 893,542 986,398 营业总收 3,239,167 3,011,013,129,8233,236,3123,246,331 货币资金225,049269,873322,117475,717565,255营业成本2,527,9352,302,382,393,9282,479,6382,484,959 应收账款72,02868,76170,34273,49470,788销售费用68,35270,26070,42172,81771,419 预付账款 13,920 12,461 23,939 24,796 24,850 管理费用 50,523 55,023 51,642 53,399 53,564 存货167,751180,533178,556186,502179,340研发费用20,01621,95718,77919,41819,478 其他 135,119 126,892 145,685 133,033 146,166 财务费用 19,614 18,110 8,330 7,415 4,727 非流动资产2,056,7992,094,1902,081,3672,084,8052,101,710减值损失 合计 -37,233-28,956-32,000-32,000-32,000 长期股权投资 269,671 280,972 290,972 300,972 310,972 投资净收 益 -11,140 9,554 0 0 0 固定资产（合463,027468,178466,542473,929488,593其他15,03124,16416,27516,82916,881 无形资产 92,960 92,744 93,244 93,744 94,244 营业利润 242,564 253,024 270,536 277,767 285,416 其他1,231,1411,252,2961,230,6091,216,1601,207,901营业外收 支 -29,292-15,566-15,566-15,566-15,566 资产总计 2,670,6662,752,7102,822,0072,978,3473,088,108 利润总额 213,272 237,458 254,970 262,201 269,850 流动负债624,263689,007644,509683,843673,183所得税49,92957,16763,74365,55067,463 短期借款 38,375 38,979 38,979 38,979 38,979 净利润 163,343 180,291 191,228 196,651 202,388 应付票据15,63020,73119,16819,40419,251少数股东 损益 14,60519,14719,12319,66520,239 应付账款 289,117 289,156 269,427 281,604 270,610 归属母公 司净利润 148,738 161,144 172,105 176,986 182,149 其他281,141340,141316,935343,856344,343EBITDA517,603506,795507,781520,674533,190 非流动负债 511,987 433,082 433,082 433,082 433,082 EPS(当 年)(元) 0.81 0.88 0.94 0.97 1.00 长期借款169,630126,165126,165126,165126,165 其他 342,357 306,917 306,917 306,917 306,917 负债合计 1,136,250 1,122,089 1,077,591 1,116,925 1,106,265 现金流量表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 168,550 184,211 203,3