新能源汽车行业长期投资逻辑专题研究：提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向

看好（维持） 提质增效成为发展主旋律，关注龙头竞争力与新技术方向 ——新能源汽车行业长期投资逻辑专题研究 行业研究|深度报告新能源汽车产业链行业 国家/地区中国 行业新能源汽车产业链行业 报告发布日期2024年06月07日 核心观点 提质增效成为新能源未来转型重点，锂电有望迎来盈利拐点。我国新能源汽车产业经历十余年发展，产销规模世界领先，但高速增长过程中产业链价格波动剧烈、供 需不平衡、行业竞争加剧、项目重复建设严重等问题涌现，未来产业升级与发展水平跃升亟需转型。国务院新“国九条”与工信部《锂电池行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）分别从资本和产业维度对锂电行业提出了高质量集约发展的要求，有望推进锂电池产业的提质增效。从资本开支、盈利等指标走势来看，锂电产业链本身产能过剩、盈利恶化的困境在2024年也有望迎来缓解，随着供需格局改善叠加优质产品脱颖而出，产业链整体盈利也有望在Q2迎来趋势性拐点。 优质企业长期竞争力已形成，阿尔法属性彰显有望脱颖而出。从长远投资价值出发，我们希望摒弃周期属性，弱化资源能力，从各行业中寻找门槛较高、竞争差距 能够拉开、具备难以复制技术实力的环节与公司。考虑到正极材料的资源属性、隔膜的设备后发属性、铜铝箔的加工属性以及辅材的市场空间，经过筛选，我们建议优先关注：（1）具备较高技术壁垒，强调高精密制造的锂电池环节以及相关公司； （2）一体化优势明显、成本差距足够体现的电解液/六氟环节以及相关公司；（3）产品丰富多元、降本趋势下附加值依旧可观的负极环节以及相关公司。 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 李梦强limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 林煜linyu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080002 杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn 朱洪羽zhuhongyu@orientsec.com.cn 固态电池渐行渐近，新技术蕴藏新机遇。固态电池相较传统液态电池在能量密度和安全性方面的优势明显，被认为是最具潜力的下一代电池技术之一。作为新质生产力典型代表，我国固态电池产业发展具有重要战略意义。全球范围内，整车厂积极 拥抱新技术，电池厂产品研发与装车进展不断，材料厂配套开发与供货也正加速推进，全产业链合力下，固态电池产业化趋势确定，进程有望提速。固态电池材料体系全面优化，产业链存在较多潜在机会。电解质为固态电池关键创新点；正负极材料向高性能方向迭代，打开高镍三元、硅基负极乃至锂金属负极的应用空间；封装多采用软包路线，铝塑膜需求有望提升。 投资建议与投资标的 在资本市场长期投资、锂电行业规范发展的背景之下，我们认为具备核心竞争力的优质企业与新技术方向将成为投资主线，建议关注：具备核心竞争力的龙头企业天赐材料(002709，未评级)、宁德时代(300750，买入)、尚太科技(001301，未评级)；固态电池新技术方向上海洗霸(603200，未评级)、三祥新材(603663，买入)、元力股份(300174，未评级)。 风险提示 政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；固态电池产业化进度不及预期；技术路线革新风险。 国企改革进入关键阶段，优质企业有望脱颖而出：央国企改革专题研究 新质生产力构建新能源技术创新，关注固态电池与氢能产业机会：——新质生产力系列研究 2024-03-18 2024-03-16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、新“国九条”下新能源产业迎来发展新机遇4 从数量先行到质量优先，提质增效是新能源未来转型重点4 新“国九条”有望推动资本与产业高质量发展5 锂电产业链资本开支放缓，中期盈利拐点迎来向上6 二、锂电产业链：具备核心竞争力的企业有望脱颖而出8 锂电池：电化学体系研发和精密制造生产过程共铸核心竞争力8 电化学体系研发决定了电池性能8 生产过程精密制造决定效率、良率及产品一致性9 电解液：液体六氟打造一体化竞争优势9 负极：生产工序和产品丰富，降本仍是长期主题10 三、新技术方向：固态电池渐行渐近，蕴藏新机遇13 四、投资建议17 五、风险提示18 图表目录 图1：我国新能源汽车销量（单位：辆）4 图2：我国新能源汽车渗透率4 图3：锂电材料开工率走势4 图4：锂电池产业链上市公司资本开支（单位：亿元）7 图5：锂电中游材料上市公司资本开支（单位：亿元）7 图6：锂电中游产业链季度归母净利润（单位：亿元）7 图7：动力电池化学体系迭代8 图8：钠离子电池与磷酸铁锂电池性能对比8 图9：宁德时代极限制造9 图10：三元/锰酸锂/磷酸铁锂电解液价格（单位：万元/吨）9 图11：高电压电解液价格（单位：万元/吨）9 图12：六氟磷酸锂与碳酸锂成本价差（单位：万元/吨）10 图13：主要公司电解液业务毛利率走势10 图14：人造石墨负极材料生产六大工序11 图15：尚太科技布局的产品体系11 图16：负极材料更新迭代维度11 图17：尚太科技负极单位耗电量趋势12 图18：案例：石墨化不同放电曲线下的耗电量12 图19：不同负极材料企业间盈利水平差异较大12 图20：动力电池技术发展趋势13 图21：半固态电池装车量（单位：MWh）15 图22：全球（半）固态电池出货量预测（单位：GWh）15 图23：固态电解质对比16 图24：固态电池技术路线图16 表1：锂电池规范文件中对锂电池、材料等提出技术要求5 表2：全球主要车企固态电池战略规划13 表3：存在合作或股权投资关系的固态电池企业与车企14 一、新“国九条”下新能源产业迎来发展新机遇 从数量先行到质量优先，提质增效是新能源未来转型重点 从2012年十城千辆推广政策开始，经过十余年的发展，我国新能源汽车产业已经取得巨大的成就，形成了完整的产业链，从上游资源到中游材料、锂电池、零部件，再到下游整车、运营模式，均在全球新能源产业中形成了较大影响力。2023年我国新能源汽车销量接近950万辆，渗透率高达31.5%，新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%，均创下历史新高。 图1：我国新能源汽车销量（单位：辆）图2：我国新能源汽车渗透率 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0.0% 数据来源：中汽协，东方证券研究所数据来源：中汽协，东方证券研究所 可以说，在国家双碳背景及政策扶持下，我国新能源汽车产业已经完成了从零到1、从1到10的高速增长阶段，未来大概率会进入合理或稳定增长阶段。但回顾我国新能源发展历史，尤其自2021年以来，我们还是能观察到我国新能源产业在不同发展阶段展现出的不同特点以及亟需解决的一些难点，如产业链价格波动剧烈、供需不平衡、行业竞争加剧、项目重复建设严重等，未来如若要实现产业的升级与发展水平的跃升，质量必将领先于数量，提质增效有望成为我国新能源产业未来转型的重点。 图3：锂电材料开工率走势 三元正极磷酸铁锂负极六氟磷酸锂电解液隔膜 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：百川盈孚，东方证券研究所 新“国九条”有望推动资本与产业高质量发展 2024年4月4日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 （简称新“国九条”），从资本市场的角度对上市准入、持续监管、退市监管、长期投资、深化改革、高质量发展等提出了新的要求，强调要更好发挥资本市场功能作用，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。而新能源产业作为新兴生产力的代表，是高质量发展的应有之义，也将积极受益于新“国九条”，如：（1）新“国九条”强调要提高上市公司质量，这将对新能源上市企业提出更高的要求，有利于行业龙头优质企业脱颖而出，提升行业竞争力；（2）新“国九条”提出要支持科技创新，而新能源汽车产业链作为技术密集型行业，也将受益于政策的支持，一系列前沿新技术有望加速落地；（3）新“国九条”鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度，这将有助于推动新能源行业内部资源整合，尤其在当下格局较为分散背景下，未来将提高行业集中度。 与资本市场新“国九条”相呼应的是，工信部为为进一步加强锂离子电池行业管理，促进行业高质量发展，于2024年5月8日发布了《锂电池行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿），从生产经营、工艺水平、产品性能、安全和质量管理等多维度对锂电池产业提出要求，旨在引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。我们认为该规范条件有望与新“国九条”一道，共同从资本和产业两个维度推动锂电池产业高质量发展。 表1：锂电池规范文件中对锂电池、材料等提出技术要求 消费型 小动力型 能量型（三元材料-镍钴锰酸锂） 单体电池能量密度≥260Wh/kg电池组能量密度≥200Wh/kg 聚合物单体电池体积能量密度≥650Wh/L 单体电池和电池组循环寿命≥800次且容量保持率≥80%单体电池能量密度≥140Wh/kg 电池组能量密度≥110Wh/kg 单体电池循环寿命1000次且容量保持率≥70% 电池组循环寿命800次且容量保持率≥70%单体电池能量密度≥230Wh/kg 电池组能量密度≥165Wh/kg 单体电池循环寿命≥1500次且容量保持率≥80%电池组循环寿命≥1000次且容量保持率≥80%。 电池动力型 大动力型 能量型（磷酸铁锂等其他材料） 功率型 单体电池能量密度≥165Wh/kg电池组能量密度≥120Wh/kg 单体电池循环寿命≥1500次且容量保持率≥80%电池组循环寿命≥1000次且容量保持率≥80% 单体电池功率密度≥1500W/kg电池组功率密度≥1200W/kg 单体电池循环寿命≥1500次且容量保持率≥80%电池组循环寿命≥1000次且容量保持率≥80%单体电池能量密度≥155Wh/kg 储能型 电池组能量密度≥110Wh/kg 单体电池循环寿命≥6000次且容量保持率≥80%电池组循环寿命≥5000次且容量保持率≥80% 正极材料 负极材料 隔膜 电解液 干法单向拉伸 干法双向拉伸 湿法双向拉伸 磷酸铁锂比容量≥155mAh/g三元材料比容量≥180mAh/g钴酸锂比容量≥165mAh/g锰酸锂比容量≥115mAh/g 其他正极材料性能指标可参照上述要求碳(石墨)比容量≥340mAh/g 无定形碳比容量≥280mAh/g 硅碳比容量≥480mAh/g 其他负极材料性能指标可参照上述要求纵向拉伸强度≥120MPa 横向拉伸强度≥10MPa 穿刺强度≥0.133N/μm纵向拉伸强度≥110MPa横向拉伸强度≥25MPa 穿刺强度≥0.133N/μm 纵向拉伸强度≥110MPa横向拉伸强度≥90MPa穿刺强度≥0.204N/μm 水含量≤20ppm 氟化氢含量≤50ppm 金属杂质钠含量≤2ppm 其他金属杂质单项含量≤1ppm硫酸根离子含量≤10ppm 氯离子含量≤5ppm 数据来源：工信部，东方证券研究所 近日据官方媒体报道，通过多方信源获悉，中国或将投入约60亿元用于全固态电池研发，包括宁德时代、比亚迪、一汽、上汽、卫蓝新能源和吉利共六家企业或获得政府基础研