制冷剂近况分析及展望20241028

制冷剂近况分析及展望20241028_导读 2024年10月28日22：44 关键词 智能机华宁化工华金证券化工组分析师陆红勇政策端产业端业绩端供应侧改革三代智能机配额管理CR3CR5行业集中度淡季旺季外销价格价格外销内销 全文摘要 智能机市场，尤其是三代产品的时期，正经历政策端、产业端和业绩端的显著变化。配额管理政策实施后，如R32等三代产品的价格显著上涨，证明了供给侧改革的积极效应，提高了行业集中度和企业盈利能力。外需强劲，需求持续超出预期，支撑了价格上涨。 制冷剂近况分析及展望20241028_导读 2024年10月28日22：44 关键词 智能机华宁化工华金证券化工组分析师陆红勇政策端产业端业绩端供应侧改革三代智能机配额管理CR3CR5行业集中度淡季旺季外销价格价格外销内销 全文摘要 智能机市场，尤其是三代产品的时期，正经历政策端、产业端和业绩端的显著变化。配额管理政策实施后，如R32等三代产品的价格显著上涨，证明了供给侧改革的积极效应，提高了行业集中度和企业盈利能力。外需强劲，需求持续超出预期，支撑了价格上涨。未来，政策落地和市场调整有望维持价格稳中有升的趋势，三代和二代产品的配额管理可能带来阶段性价格波动，为投资者带来新的关注点。建议关注行业龙头、具有定价力的企业，以及在二代产品上敞口较大的公司。 章节速览 ●00：00华宁化工智能机市场分享 华金证券化工组分析师陆红勇介绍了智能机市场最新动态及推荐逻辑，强调自2024年开始，行业进入三代智能机 配额管理期，类似供应侧改革，旨在提升行业效益。上半年实施的配额管理制度已明显改善行业格局，以R32为代表，价格稳步提升，验证产业逻辑持续演进，底层逻辑未变。 ●02：12配额管理制度及分配情况分析 讨论了配额管理制度的持续调整和具体实施细节。预计每年的政策细节在夏季后陆续公布，具体分配额度和方案在九月至十月份间见分晓，正式文件通常在11月中下旬至12月公布，最晚至一月中旬。与去年相比，配额管理的格局变化不大，分为二代和三代。二代配额2025年有大幅度削减，配额为16.36万吨，主要分配给内容生产和使用，超过国际协定削减幅度。配额分配遵循等比例原则，除非企业主动放弃或进行调配，占比通常保持稳定。 ●04：29明年三代智能机配额增加，市场冲击低于预期 明年在二代智能机配额大幅度削减的背景下，三代智能机的配额有所增加，特别是R32和其他一些小品种的配额 都有所提升，市场对于这种变化的反应比预期要好。尽管二代智能机面临挑战，但由于三代智能机的替代效应和市场集中度的提高，整个行业仍然保持了积极的增长态势。 ●07：38化工行业供给端受控竞争格局高度集中 化工行业在供给端面临严格的配额限制，导致行业集中度高，个别企业甚至通过出售配额给头部企业来维持盈 利，进一步推高了行业集中度。此外，行业整合持续，去年底某企业收购了山东飞源，凸显了行业稀缺性与竞争格局的独特性，尽管当前面临供给压力，但产能投放已趋于结束，显示出确定性与稀缺性。 ●09：23空调产销持续超预期，出口需求强劲 从需求端观察，空调市场在年初表现出超预期的增长，尤其是外需强劲，即使在传统淡季春节期间，产品价格依然上涨。空调的产销情况良好，特别是空调作为非单纯后地产产业链的组成部分，其需求未受国内地产萎靡影响。此外，制冷剂作为耗材也促进了需求。产业在线的报告显示，11月空调内销同比增长18.5%，预计12月将增长21%，出口方面，11月和12月分别同比增长65.5%和48.5%，显示需求旺盛，淡季不淡。 ●11：37价格趋势分析：内外销产品价格同步上涨 从年初至今，内外销产品价格均呈现上涨趋势，尤其是R32代表的价格，从年初的15000左右上涨至淡季的38000 左右，且涨幅虽在旺季更为显著，但始终呈上升态势。外销价格起初与内销存在较大价差，但随着外需强劲复 苏，价差逐渐缩小，目前也稳定在3万至3万4千元左右。整体上看，内外销产品的价格趋势一致，均表现为稳中有涨，表明供给与需求因素共同作用下，价格上行逻辑顺畅。 ●15：35价格趋势分析及长期市场预期 分析指出，基于当前逻辑和需求预测，市场预期整体价格将继续上涨，四季度表现稳定，明年在新政策配合下， 价格可能进一步上涨。三代技术成熟，能有效替代二代，缓解供给侧管理压力。由于四代技术尚远，三代可享受较长周期的配额管理红利，同时二代配额削减将继续。需求保持稳定增长，周期性波动中中枢持续上移，预期市场将持续繁荣。 ●19：29智能机板块分析及投资策略 讨论了智能机板块从长期到短期的市场逻辑、配额管理及价格策略的变化。去年底至今年上半年，市场焦点集中 在三代制冷机，而二代智能机因边际变化较小而被忽略。预计明年二代智能机会因配额调整及市场切换而有超额收益，特别是在计算机市场上涨的背景下。建议投资策略应关注具有行业领导地位的公司，以及传统周期性涨价弹性较高的标的，如三美、永和及东岳等，以享受行业属性和周期上行的推动力。 问答回顾 发言人问：智能机行业近期的近况及底层逻辑是怎样的？ 发言人答：智能机行业自2024年开始进入了三代智能机的配额管理模式，可以理解为一种变相的供应侧改革措施，在国际协议框架下进行。这一政策对行业供应格局产生了显著影响，尤其是在配额管理实施后，行业状况出现了明显的好转。底层逻辑主要在于供给侧改革和配额管理的推进。 发言人问：配额管理具体如何影响智能机产业，并举例说明？ 发言人答：配额管理的持续进行导致了行业格局的变化。以R32为代表，去年其价格中枢在一万四五左右波动，大部分企业不赚钱。但在配额制实施后，尤其是今年，价格稳步走高，经历了一季度到二季度的迅猛上涨态势，验证了产业逻辑的不断演化推进。 发言人问：明年智能机行业的配额分配情况及预期变化是什么？ 发言人答：明年二代智能机的配额大幅度削减，其中涉及生产和使用环节的配额分别为8.6万吨和8.6万吨，较去年有显著减少。三代智能机方面，虽然也有增发，但因二代产品的缺点和三代对其的良好替代性，整体冲击不如预期悲观。具体到重点品种，如R32的配额增发约4.5万吨，其他品种也有相应增长，整体来看，对下游需求增长而言，冲击有限。 发言人问：智能机行业的市场格局有何特点？ 发言人答：智能机行业具有较好的市场格局，不论是细分品种还是整体行业集中度都很高。以CR3为例，三代智能机的总量集中度达到68%，细分品种如R32、R125、R134A的CR3占比分别高 达77%、75%、87%左右，而CR5的占比普遍在90%甚至100%以上，显示出行业内的高集中度和龙头企业的显著优 势。 发言人问：这个行业在供给端是什么样的市场结构？从供给和需求两方面来看，这个行业的特点是什么？ 发言人答：供给端是强强管控和配额限制的状态，行业集中度非常高，且有进一步提高的潜力。供给层面具有稀缺性和确定性，产能投放趋于结束但供给压力仍存在；需求端则表现出不断超预期的特点，尤其是外需强劲，空调产销和排产持续良好，且受国内地产影响不如市场预期。 发言人问：为什么行业内的企业会选择将配额卖给头部厂家？ 发言人答：由于部分厂家产能利用率较低，即使价格上升也可能无法实现盈利，因此选择将配额卖给头部厂家以维持整个企业的盈利，导致行业集中度变相提高，并且不排除行业整合的可能性。 发言人问：空调行业的需求情况如何？ 发言人答：空调内销11月份同比增长18.5%，预计12月份同比增长21%，出口方面11月和12月也保持显著增长。即使在空调传统淡季，同比数据依然强劲，显示需求旺盛。 发言人问：产品价格走势如何，能否验证供需逻辑？ 发言人答：从年初至今，代表性产品如R32的价格经历了显著上涨，无论是内销还是外销，尽管淡季涨幅有所下降，但整体价格中枢不断走高，表明供给需求的顺畅传导得到了验证。 发言人问：内外销价格涨幅有何差异？ 发言人答：内销价格在旺季涨幅较大，淡季涨幅相对较小但仍保持上涨态势；而外销价格呈现稳步上涨的线性走势，与内销价格走势类似但节奏上有所不同，目前内外销价格差距已缩小，反映出外需复苏下价格稳步上涨的趋势。 发言人问：外销产品的价格趋势是怎样的？ 发言人答：外销产品的价格整体呈现稳健上涨态势，调价频率和幅度相对较小，但已逐步缩小与内销的价格差距，并且价格趋势上与内销相似，均表现为稳中有涨。 发言人问：对于未来价格走势的预测是怎样的？ 发言人答：基于当前逻辑分析及需求预期，预计在四季度价格将保持稳中有涨的局面。进入明年，在新政策落地和二代产品削减的影响下，随着旺季到来，价格涨幅可能会有所增加。 发言人问：对于价格是否处于顶点位置有何看法？ 发言人答：担忧价格处于顶点位置的观点在不断消除。不同于二代产品时期，当时产业配套为三代产品，现在三代产品技术、产能、成本等已非常成熟，能快速弥补供给缺口，因此即使有配额管理，由于替代品的迅速跟进，产业能较快实现供需平衡。 发言人问：此轮周期与上一轮周期有何不同之处？ 发言人答：此轮周期中，三代产品开始实行配额管理时，四代产品的技术和产能储备尚处于较远阶段，至少在未来4到5年内难以对三代形成实质性冲击。所以，三代在较长时间内能够享受政策红利，叠加二代产品的配额削减进程，整体供给侧管理在推进，同时需求中枢稳中向上的态势下，整个周期长度可能会更长。 发言人问：二代智能机在未来的市场表现如何？ 发言人答：二代智能机明年可能会出现阶段性超额收益，主要是由于明年二代智能机进行了明显的配额减少，尽管三代产品对其形成了成熟替代，但在下游应用切换过程中，二代产品可能会出现阶段性领涨情况。 发言人问：在结构性方面，二代智能机有何投资机会？ 发言人答：尽管三代智能机边际变化较大，但二代智能机明年也有新的亮点存在，尤其在价格方面除了行业贝塔属性外，还存在一定的超阿尔法机会，投资者应给予关注。 发言人问：对于智能机板块的整体投资策略有哪些？ 发言人答：投资策略上主要有两个思路：一是选择具有行业龙头地位且定价力强的公司，并叠加并购整合逻辑；二是寻找产能或市值弹性较高、相对而言更具备弹性的标的，如三美、永和及港股东岳等。