Q3延续优异表现，店中店模式有望加速跑通

业绩简评 10月28日公司发布24年三季报，24Q1-3公司实现营收18.5亿元，同比+27.1%；实现归母净利4.3亿元，同比+33.6%。其中24Q3公司实现营收6.4亿元，同比+26.1%；归母净利/扣非归母净利分别为1.5/1.3亿元，同比+19.9%/+24.4%。 经营分析 Q3客户进一步拓展，收入延续优异表现：分业务来看，代工业务 方面，依托公司优异的客户口碑及产品品质，截至9月底，公司 24年新增68家零售商客户，其中Q3新增19家客户，得益于客户的进一步扩张，公司Q3代工业务预计延续优异增长。自主品牌业务方面，截至9月底，公司已在美国零售商客户的门店内建成了 150多个中小规模的店中店，自主品牌建设顺利推进。 人民币(元)成交金额(百万元) Q3毛利率延续提升态势，汇兑损失短期影响利润：2024Q1-Q3毛 利率同比+1.7pct至33.7%。费用率方面，Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.1/-0.9pct至3.0%/3.4%/4.9%。其中24Q3毛利率同比+1.6pct至34.7%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/-1.3/-0.4pct至2.8%/3.2%/5.1%，规模效应越发明显。此外，Q3财务费用同比提升3.6pct至0.1%，预计主因期内出现汇兑损失。 店中店模式正在加速推进，公司中长期增长确定性逐步提升：公 司坚定推进海外自主品牌建设，目前店中店模式推进顺利，已有 公司基本情况（人民币） 300多家客户的门店提出建设店中店申请，到25Q1公司计划建成约500家MOTOGallery。随着渠道持续拓展，MotoMotion品牌影响力有望进一步提升，与此同时，公司产品持续迭代，引领行业创新，公司自主品牌发展或将加速，有望显著提升公司中长期增长确定性。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为3.24/3.91/4.79元，当前股价对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 71.00 63.00 55.00 47.00 39.00 231030 31.00 成交金额匠心家居沪深300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,463 1,921 2,464 3,025 3,662 营业收入增长率 -24.02% 31.37% 28.22% 22.78% 21.05% 归母净利润(百万元) 334 407 539 651 796 归母净利润增长率 11.95% 21.93% 32.24% 20.79% 22.39% 摊薄每股收益(元) 2.610 3.183 3.238 3.911 4.787 每股经营性现金流净额 2.06 4.14 2.85 3.62 4.46 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.38% 13.56% 15.96% 17.00% 18.21% P/E 11.02 15.63 17.30 14.32 11.70 P/B 1.36 2.12 2.76 2.43 2.13 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,925 1,463 1,921 2,464 3,025 3,662 货币资金 872 687 866 993 1,206 1,473 增长率 -24.0% 31.4% 28.2% 22.8% 21.0% 应收款项 192 177 287 305 384 477 主营业务成本 -1,371 -986 -1,269 -1,621 -1,986 -2,400 存货 393 296 255 371 444 525 %销售收入 71.2% 67.4% 66.0% 65.8% 65.7% 65.5% 其他流动资产 1,351 1,609 1,808 1,984 2,086 2,289 毛利 554 476 652 843 1,039 1,262 流动资产 2,808 2,769 3,217 3,652 4,120 4,764 %销售收入 28.8% 32.6% 34.0% 34.2% 34.3% 34.5% %总资产 90.7% 88.9% 90.3% 90.5% 90.8% 91.5% 营业税金及附加 -5 -7 -8 -12 -15 -18 长期投资 0 5 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 135 132 143 168 195 222 销售费用 -43 -50 -56 -73 -97 -121 %总资产 4.4% 4.2% 4.0% 4.2% 4.3% 4.3% %销售收入 2.2% 3.4% 2.9% 3.0% 3.2% 3.3% 无形资产 48 51 49 50 51 52 管理费用 -59 -51 -69 -86 -106 -128 非流动资产 289 345 344 386 415 442 %销售收入 3.1% 3.5% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 9.3% 11.1% 9.7% 9.5% 9.2% 8.5% 研发费用 -94 -97 -118 -136 -163 -190 资产总计 3,097 3,113 3,561 4,038 4,535 5,206 %销售收入 4.9% 6.7% 6.1% 5.5% 5.4% 5.2% 短期借款 28 31 36 92 35 34 息税前利润（EBIT） 353 271 401 536 658 805 应付款项 447 203 369 431 533 651 %销售收入 18.3% 18.5% 20.9% 21.8% 21.8% 22.0% 其他流动负债 45 47 53 64 78 95 财务费用 -11 70 30 43 38 45 流动负债 520 282 459 586 646 779 %销售收入 0.5% -4.8% -1.6% -1.7% -1.3% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -6 -12 -8 1 2 其他长期负债 83 133 99 75 61 52 公允价值变动收益 0 3 1 0 0 0 负债 602 415 557 661 707 831 投资收益 1 42 48 50 55 70 普通股股东权益 2,495 2,698 3,004 3,377 3,828 4,375 %税前利润 0.4% 10.9% 10.0% 8.0% 7.3% 7.6% 其中：股本 80 128 128 166 166 166 营业利润 344 387 476 626 757 926 未分配利润 697 850 1,104 1,477 1,928 2,475 营业利润率 17.9% 26.5% 24.8% 25.4% 25.0% 25.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 1 4 0 0 0 负债股东权益合计 3,097 3,113 3,561 4,038 4,535 5,206 税前利润利润率 34117.7% 38826.5% 47924.9% 62625.4% 75725.0% 92625.3% 比率分析 所得税 -43 -54 -72 -88 -106 -130 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.5% 13.9% 15.0% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 298 334 407 539 651 796 每股收益 3.730 2.610 3.183 3.238 3.911 4.787 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 31.191 21.082 23.467 20.292 23.003 26.290 归属于母公司的净利润 298 334 407 539 651 796 每股经营现金净流 3.189 2.060 4.139 2.854 3.624 4.458 净利率 15.5% 22.8% 21.2% 21.9% 21.5% 21.8% 每股股利 1.200 1.000 1.000 1.000 1.200 1.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.96% 12.38% 13.56% 15.96% 17.00% 18.21% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.63% 10.73% 11.44% 13.34% 14.35% 15.30% 净利润 298 334 407 539 651 796 投入资本收益率 12.23% 8.54% 11.21% 13.30% 14.65% 15.70% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 50 71 76 43 42 51 主营业务收入增长率 46.04% -24.02% 31.37% 28.22% 22.78% 21.05% 非经营收益 16 -95 -67 -78 -55 -69 EBIT增长率 35.64% -23.26% 48.17% 33.65% 22.67% 22.29% 营运资金变动 -109 -47 114 -28 -35 -36 净利润增长率 45.15% 11.95% 21.93% 32.24% 20.79% 22.39% 经营活动现金净流 255 264 530 475 603 742 总资产增长率 130.52% 0.51% 14.38% 13.39% 12.31% 14.80% 资本开支 -62 -36 -36 -67 -66 -77 资产管理能力 投资 -1,261 -262 -198 -190 -100 -200 应收账款周转天数 33.2 42.6 41.4 43.0 44.0 45.0 其他 1 45 33 50 55 70 存货周转天数 89.7 127.5 79.2 84.0 82.0 80.0 投资活动现金净流 -1,322 -252 -201 -207 -111 -207 应付账款周转天数 63.4 67.9 54.4 60.0 61.0 62.0 股权募资 1,378 0 0 1 0 0 固定资产周转天数 25.4 32.5 27.0 24.8 23.4 22.0 债权募资 -43 0 0 55 -57 -1 偿债能力 其他 -47 -204 -173 -173 -205 -253 净负债/股东权益 -67.69% -77.47% -57.81% -53.55% -54.27% -53.63% 筹资活动现金净流 1,289 -204 -173 -117 -261 -254 EBIT利息保障倍数 33.6 -3.9 -13.4 -12.5 -17.4 -18.0 现金净流量 212 -126 178 151 231 281 资产负债率 19.44% 13.32% 15.65% 16.37% 15.59% 15.97% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 20 23 41 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 3 3 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.33 1.13 1