单一型萤石量减价增，看好萤石景气

证券研究报告 非金融公司|公司点评|金石资源（603505） 单一型萤石量减价增，看好萤石景气 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月28日，金石资源发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营 收18.30亿元（同比+58.50%）；归母净利润2.50亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润2.51亿元（同比+2.04%）；其中2024Q3单季度，公司实现营收7.11亿元（同比+19.39%）；归母净利润8275.68万元（同比-30.88%、环比-22.71%）。 |分析师及联系人 张玮航 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524090003SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 金石资源(603505) 单一型萤石量减价增，看好萤石景气 行业： 基础化工/化学制品 投资评级：增持（维持） 当前价格：26.24元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 605/605 流通A股市值(百万元) 15,869.22 每股净资产(元) 2.74 资产负债率(%) 65.95 一年内最高/最低(元) 36.08/20.70 股价相对走势 金石资源 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《金石资源（603505）：Q1业绩同比高增，技术平台型公司初具雏形》2024.04.22 2、《金石资源（603505）：经营拐点确认，公司或被低估》2024.04.11 扫码查看更多 事件 2024年10月28日，金石资源发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度， 公司实现营收18.30亿元（同比+58.50%）；归母净利润2.50亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润2.51亿元（同比+2.04%）；其中2024Q3单季度，公司实现营收7.11亿元（同比+19.39%）；归母净利润8275.68万元（同比-30.88%、环比-22.71%）。 公司单一型萤石量减价增，伴生型萤石产销增长 2024年前三季度，公司单一型萤石量减价增：受常山金石停产影响及部分自有矿山进行小规模改造等影响，公司单一型萤石矿产销量分别约为28/25万吨（2023年同期分别为36/33万吨）；但受益于全国矿山安全整治等，我国萤石市场均价同比上涨10.1%。公司伴生型萤石产销增长：包钢金石选矿项目共生产/销售萤石粉约40/14万吨（2023年同期销量为4.75万吨）。从业绩上看，受益于并表金鄂博氟化工等，2024Q3公司营收同比增长；但受单一型萤石矿产销量减少、氢氟酸产品放量拉低整体毛利率、锂矿价格下跌项目减利约1800万元、归母净利润按包钢金石/金鄂博权益43%/51%计入等影响，2024Q3公司归母净利润同比有所下滑。 “选化一体”项目整体盈利，看好四季度萤石景气度 公司金鄂博氟化工项目一、二期投产，2024年前三季度，该项目生产/销售AHF分别8.5/8.25万吨，相应存货、应收账款融资等资产增加，其当前利润已部分体现在对包钢金石的投资收益中：前三季度公司投资收益7243.43万元（同比 +502.09%）；截至9月30日，公司账面存货8.75亿元（同比+97.19%）。未来，随各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成、伴生型萤石资源回收产能的逐步释放，未来面向蒙古国等海外资源布局，公司萤石产量有望持续处于全国的领先地位且全球化将更进一步。四季度是传统萤石生产淡季、需求旺季，近期多地萤石矿山开工仍受限，我们看好短期内萤石价格维持在较高水平，并仍有景气上行的趋势。 投资建议：维持“增持”评级 考虑到短期内淡季萤石生产销售量或有所下滑，以及下游需求具有不确定性。我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为3.51/6.54/7.45亿元，同比增速分别为0.48%/86.63%/13.88%。EPS分别为0.58/1.08/1.23元/股。看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：矿山安全生产、环境保护、下游需求不及预期、新项目投产进度不及预期等风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1050 1896 3226 4189 4795 增长率（%） 0.66% 80.54% 70.15% 29.86% 14.47% EBITDA（百万元） 454 669 1069 1465 1605 归母净利润（百万元） 222 349 351 654 745 增长率（%） -9.19% 56.86% 0.48% 86.63% 13.88% EPS（元/股） 0.37 0.58 0.58 1.08 1.23 市盈率（P/E） 71.3 45.5 45.3 24.3 21.3 市净率（P/B） 11.7 9.7 8.6 7.0 5.8 EV/EBITDA 40.2 27.6 16.0 11.2 9.5 风险提示 矿山安全生产风险 矿山开采和下游化工行业属于高风险行业，或因自然灾害、承包单位失职或公司管理监督不到位等原因引发突发事故，导致人员伤亡、设备损毁，甚至影响周边环境和设施。安全事故可能导致公司停产，并造成经济损失、赔偿罚款及社会负面影响等。 环境保护风险 根据萤石行业生产的固有特点，公司在萤石资源的采、选过程中会产生尾砂、废水等不含剧毒成分的废弃物，并伴有一定程度的噪声，对环境可能产生一定影响。正在投建的化工项目属高危行业，建设和生产过程中面临环保风险。随着国家不断提高环境保护的标准或出台更严格的环保政策，可能会导致公司经营成本上升，对公司的盈利能力构成不利影响。 下游需求不及预期风险 萤石下游行业如氟化工、电解铝、钢铁等行业的需求变化对萤石行业影响较大。若下游需求放缓，可能影响萤石和无水氟化氢的价格和销量。同时，新能源需求若未达预期，也可能对萤石、无水氟化氢和锂云母精矿产品的需求产生不利影响。 新项目投产进度不及预期的风险 近年来公司新项目主要有包头“选化一体”、江西金岭尾泥提锂、江山金石新材料六氟磷酸锂项目，受宏观环境、技术转化、市场波动等影响，其投产计划以及市场需求可能不及预期。如江山金石新材料项目，目前六氟磷酸锂市场价格波动较大，项目的投资回报存在不确定性。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 292 231 323 823 1641 营业收入 1050 1896 3226 4189 4795 应收账款+票据 337 741 1138 1477 1691 营业成本 584 1240 2263 2727 3145 预付账款 12 20 28 37 42 营业税金及附加 39 47 114 148 170 存货 123 444 574 692 798 营业费用 6 8 15 19 22 其他 54 180 197 255 292 管理费用 133 165 354 459 526 流动资产合计 818 1616 2259 3284 4464 财务费用 31 35 55 26 7 长期股权投资 89 189 212 235 257 资产减值损失 0 -9 -5 -7 -8 固定资产 807 1713 1545 1331 1072 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 804 869 579 290 0 投资净收益 5 64 22 22 22 无形资产 523 573 456 339 222 其他 20 0 3 0 -1 其他非流动资产 18 53 53 52 52 营业利润 282 456 445 825 938 非流动资产合计 2241 3397 2845 2247 1604 营业外净收益 -7 -5 -6 -6 -6 资产总计 3059 5014 5104 5531 6068 利润总额 275 450 439 819 933 短期借款 404 581 84 0 0 所得税 53 74 77 144 164 应付账款+票据 302 824 1075 1296 1495 净利润 222 376 362 675 769 其他 152 392 837 1022 1177 少数股东损益 -1 27 11 21 24 流动负债合计 858 1797 1996 2318 2671 归属于母公司净利润 222 349 351 654 745 长期带息负债 553 1044 706 383 78 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 61 57 57 57 57 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 614 1102 763 440 135 成长能力 负债合计 1472 2899 2760 2758 2807 营业收入 0.66% 80.54% 70.15% 29.86% 14.47% 少数股东权益 233 482 493 514 537 EBIT -4.71% 58.39% 1.80% 70.97% 11.19% 股本 435 605 605 605 605 EBITDA -0.98% 47.43% 59.87% 37.04% 9.54% 资本公积 85 65 65 65 65 归属于母公司净利润 -9.19% 56.86% 0.48% 86.63% 13.88% 留存收益 834 963 1181 1589 2054 获利能力 股东权益合计 1586 2115 2344 2773 3262 毛利率 44.43% 34.58% 29.85% 34.90% 34.40% 负债和股东权益总计 3059 5014 5104 5531 6068 净利率 21.13% 19.83% 11.21% 16.12% 16.03% ROE 16.44% 21.36% 18.93% 28.95% 27.35% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.11% 17.29% 11.16% 22.41% 28.35% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 222 376 362 675 769 资产负债率 48.13% 57.82% 54.07% 49.86% 46.25% 折旧摊销 147 184 575 621 666 流动比率 1.0 0.9 1.1 1.4 1.7 财务费用 31 35 55 26 7 速动比率 0.7 0.5 0.7 1.0 1.3 存货减少（增加为“-”） -17 -321 -131 -118 -106 营运能力 营运资金变动 -86 -530 145 -120 -8 应收账款周转率 3.1 2.6 2.8 2.8 2.8 其它 18 265 113 100 88 存货周转率 4.8 2.8 3.9 3.9 3.9 经营活动现金流 315 8 1120 1184 1415 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.8 0.8 资本支出 -815 -1024 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -43 -23 0 0 0 每股收益 0.4 0.6 0.6 1.1 1.2 其他 36 13 -5 -5 -5 每股经营现金流 0.5 0.0 1.9 2.0 2.3 投资活动现金流 -823 -1033 -5 -5 -5 每股净资产 2.2 2.7 3.1 3.7 4.5 债权融资 634 668 -836 -406 -305 估值比率 股权融资 123 170 0 0 0 市盈率 71.3 45.5 45.3 24.3 21.3 其他 -253 112 -187 -272 -287 市净率 11.7 9.7 8.6 7.0 5.8 筹资活动现金流