销售毛利率逐季提升，长期成长可期

核心观点与关键数据

• 收入增长稳健，环比加速：2024年前三季度营业收入22.49亿元（同比增长5.87%），其中单三季度收入6.90亿元（同比增长14.09%）。环比加速主要因2023年Q3防疫物资基数下降，淡季因素导致Q3收入绝对额略降，但预计随双十一等促销活动将加速增长。
• 毛利率提升，净利率环比承压：销售毛利率逐季提升（前三季度分别为49.83%、51.58%、52.97%），主要因高毛利产品占比提升。Q3销售净利率9.74%（环比下降1.39pp），主要受销售费用率增加影响（Q3达35.50%，环比提升2.48pp），但短期费用投入被视为长期发展基础，盈利能力有望增强。
• 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为32.81、41.45、51.57亿元（同比增速15.0%、26.3%、24.4%），归母净利润分别为3.45、4.45、5.78亿元（同比增速35.5%、29.2%、29.8%），对应PE分别为23、18、14倍，维持“买入”评级。

风险因素

• 产品品类丰富带来的管理风险。
• 代理品牌产品供应商合作风险。
• 自产率提升不及预期导致的供应风险。
• 并购整合不及预期及商誉减值风险。