三季度净利润同比增长，阿拉善项目有望持续放量

阿拉善天然碱项目优势明显，公司业绩稳定提升。远兴能源于10月28日晚间发布2024年三季度报告，前三季度公司营收103.72亿元，同比增长29.04%，归母净利润18.05亿元，同比增长19.84%；其中第三季度公司营收33.03亿元，同比增长23.13%，归母净利润5.96亿元，同比增长31.3%。公司第三季度纯碱产量保持增长，银根矿业阿拉善天然碱项目成本优势凸显，第三季度盈利性优异。阿拉善项目一期第三、第四生产线设备已经恢复正常，已经可以稳定运行，项目负荷率仍有提升空间，二期项目预期2025年底建成，项目有望持续放量。 2024年纯碱价格不断下探，随着国内宏观经济政策发力，下游需求有望复苏，带动纯碱价格企稳。2024年纯碱市场主基调为“供大于求”，价格不断下探。在9月下旬以来，宏观政策利好不断发布，有望刺激房地产行业企稳回升，纯碱价格随之震荡企稳，展望未来随着经济基本面的不断好转，纯碱价格有望企稳。公司目前为天然碱龙头企业，生产成本远低于氨碱法和联碱法，目前利润空间仍然较大。小苏打今年有部分产能释放，冲击市场价格，目前价格保持震荡。 尿素价格震荡下行，部分装置接近成本线，四季度价格支撑较强。2024年一季度由于库存及开工率均较高，尿素价格开始下降，二季度由于出口上行，主要原料煤炭价格上涨，尿素迎来了一些价格上涨，三季度由于新增产能集中投放，内需、出口需求均较为疲软，尿素价格持续下降。当前尿素价格处于部分固定床装置及气头装置亏损状态，在原料煤价格支撑较强的背景下，尿素价格预计震荡企稳。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：远兴能源公司资源优势和技术优势突出，在天然碱化工领域处于国内领先水平，在行业中更加能提高资源利用效率、节能降耗、降低成本，同时成本端周期性波动较小。未来远期项目投产规模仍较大；同时，公司坚持产业发展与资本运营并重的发展思路。公司标的稀缺性及且产能仍继续扩张，我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.86/28.21/32.08亿元（+76.3%/+13.5%/+13.7%），EPS分别为0.66/0.75/0.86元，对应当前PE分别10.7/9.4/8.3元/股。维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 阿拉善天然碱项目优势明显，公司业绩稳定提升。远兴能源于10月28日晚间发布2024年三季度报告，前三季度公司营收103.72亿元，同比增长29.04%，归母净利润18.05亿元，同比增长19.84%；其中第三季度公司营收33.03亿元，同比增长23.13%，归母净利润5.96亿元，同比增长31.3%。公司第三季度纯碱产量保持增长，银根矿业阿拉善天然碱项目成本优势凸显，第三季度利润空间仍然较大。 阿拉善项目一期第三、第四生产线设备已经恢复正常，对生产线运行负荷影响以消除，生产线可以稳定运行，项目负荷率仍有提升空间。 图1：远兴能源营业收入及增速 图2：远兴能源归母净利润及增速 图3：远兴能源单季度归母净利润及增速 图4：远兴能源单季度销售毛利率、净利率 公司主营产品回顾与展望：纯碱价格有望止跌企稳，尿素价格支撑较强 2024年纯碱价格不断下探，随着国内宏观经济政策发力，下游需求有望复苏，带动纯碱价格企稳。据百川盈孚数据，2024年10月26日轻质纯碱市场均价为1458元/吨，同比上月增长1.67%，较年初下跌46.14%。2024年纯碱行业产能陆续释放，并且新增产能多为天然碱，其成本较低，拉低纯碱行业平均成本。据百川盈孚数据，2024年1-9月，国内纯碱总产量约为2698万吨，同比增长23.41%。玻璃作为纯碱最大下游，受房地产拖累，消耗量有所缩减。2024年纯碱市场主基调为“供大于求”。在9月下旬以来，宏观政策利好不断发布，有望刺激房地产行业企稳回升，纯碱价格随之震荡企稳，展望未来随着经济基本面的不断好转，纯碱价格有望企稳。公司目前为天然碱龙头企业，生产成本远低于氨碱法和联碱法，目前利润空间仍然较大。 2024年上半年小苏打价格不断下跌，近期价格保持震荡。据百川盈孚，2024年小苏打全国有效产能约519.1万吨，同比增长了19.69%，截至2024年10月22日，总产量约为161万吨，同比上升2.19%。进出口方面，由于小苏打在脱硫脱硝等环保工艺中有关键作用，一些重视环保的国家如韩国是我国出口重点市场。 2024年1-9月我国小苏打出口量为55.3万吨，同比增长12.68%。据百川盈孚数据，2024年10月28日，小苏打市场均价为1489元/吨，同比上月上涨1.09%，本年已经下跌-34.26%。展望未来，小苏打下游多为终端产业，受宏观经济影响较大，需进一步观望刺激政策力度及经济走向，年底前多为备货季节，小苏打价格有望维持小幅震荡。 图5：纯碱价格走势 图6：纯碱工厂库存情况（万吨） 图7：小苏打价格走势 图8：小苏打企业库存（吨） 尿素价格震荡下行，部分装置价格接近成本线，四季度价格支撑较强。2024年一季度由于库存及开工率均较高，尿素价格开始下降，二季度由于出口上行，主要原料煤炭价格上涨，尿素迎来了一些价格上涨，三季度由于新增产能集中投放，内需、出口需求均较为疲软，尿素价格持续下降，目前已经接近部分装置生产成本价格。供需方面，1-9月国内尿素产量为4993万吨，比去年增加了397万吨，出口方面，前三季度我国尿素出口仅为25.39万吨，同比减少91.04%，为近5年来最低。国内需求方面，中央提出稳定重量面积，提高粮食单产，化肥需求稳中有升。据百川盈孚数据，10月28日，尿素市场均价为1859元/吨，同比上月微跌0.27%，今年来价格下跌19.24%。当前尿素价格处于部分固定床装置及气头装置亏损状态，在原料煤价格支撑较强的背景下，尿素价格预计震荡企稳。 图9：尿素价格价格、成本、毛利走势 图10：尿素企业库存（千吨） 阿拉善一期项目负荷仍有提升空间，二期项目2025年底投产可期。 据公司公告，2024年10月26日，阿拉善项目一期第三、第四生产线设备已经恢复正常，对生产线运行负荷影响以消除，生产线已经可以稳定运行，项目负荷率仍有提升空间。阿拉善项目二期280万吨纯碱和40万吨小苏打项目于2023年12月启动建设，产能正在按计划推进，目前正在购置相关设备，预期2025年底可以投产，公司发展势头较好。 投资建议：远兴能源公司资源优势和技术优势突出，在天然碱化工领域处于国内领先水平，在行业中更加能提高资源利用效率、节能降耗、降低成本，同时成本端周期性波动较小。天然碱是符合国家绿色低碳发展要求的产业，作为目前国内唯一采用天然碱法制纯碱和小苏打的企业，公司紧紧把握国家宏观经济政策和产业导向，以“产业升级、转型发展”为重点，未来远期项目投产规模仍较大；同时，公司坚持产业发展与资本运营并重的发展思路。公司标的稀缺性及且产能仍继续扩张，我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.86/28.21/32.08亿元（+76.3%/+13.5%/+13.7%），EPS分别为 0.66/0.75/0.86元，对应当前PE分别9.9/8.7/7.6元/股。维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）