单三季度归母净利润同比增长117%，声学系统持续放量

2024Q3上声电子实现归母净利润0.78亿元，同比增长117%。公司2024年前三季度实现营业收入19.94亿元，同比增长25.2%，归母净利润1.90亿元，同比增长76.86%。拆单季度看，2024Q3实现营收7.56亿元，同比增长20.09%，环比增长17.98%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长116.88%，环比增长47.11%。整体来看，公司2024年前三季度归母净利润同比增长77%，原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升,收入增长明显；2)原材料价格稳定，产品综合毛利提升。 2024Q3毛利率同比提升4.0pct，四费率同比下降。2024Q3公司毛利率28.8%，同比+4.0pct，环比+3.9pct，净利率10.1%，同比+4.5pct，环比+2.1pct。2024Q3公司四费率为16.15%，同比-0.74pct，环比+2.07pct。 公司毛利率提升的原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升，客户及产品结构不断优化；2）新的产线投入，自动化提升，制造效率提升，节约了制造成本；3）原材料价格相对稳定。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。1）价升：随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。2）量增：公司扬声器在全球市场市占率稳步提升，2019-2023年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.10%、12.64%、12.92%、12.95%、13.11%。3）2024年上半年，公司三大产品销售额与销售量保持50%以上增长，公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信。公司跟随中国车厂加速出海的步伐，对捷克与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力；合肥新工厂正在进行产线的安装调试，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。 投资建议：维持营收预测，上调利润预测，维持优于大市评级。考虑到公司产品及客户结构优化、制造效率提升叠加原材料价格相对稳定，我们维持营收预测 ， 上调利润预测 ， 预计公司2024-2026年营收为30.15/37.95/45.61亿元 ， 归母净利润为2.60/3.40/4.10亿元 （原2024/2025/2026年预测为2.38/3.21/4.01亿元），对应PE为24/18/15倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024Q3上声电子实现归母净利润0.78亿元，同比增长117%。公司2024年前三季度实现营业收入19.94亿元，同比增长25.2%，归母净利润1.90亿元，同比增长76.86%。拆单季度看，2024Q3实现营收7.56亿元，同比增长20.09%，环比增长17.98%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长116.88%，环比增长47.11%。 整体来看，公司2024年前三季度归母净利润同比增长77%，原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升,收入增长明显；2)原材料价格稳定，产品综合毛利提升。 图1：上声电子营业收入及同比增速 图2：上声电子单季度营业收入及同比增速 图3：上声电子归母净利润及同比增速 图4：上声电子单季度归母净利润及同比增速 2024Q3毛利率同比提升4.0pct，净利率同比提升4.5pct。2024年前三季度，公司毛利率26.3%，同比+1.9pct，净利率9.4%，同比+2.7pct。拆分季度看，2024Q3公司毛利率28.8%，同比+4.0pct，环比+3.9pct，净利率10.1%，同比+4.5pct，环比+2.1pct。公司毛利率提升的原因主要系：1）汽车市场发展及公司产品综合竞争实力的提升，客户及产品结构不断优化；2）新的产线投入，自动化提升，制造效率提升，节约了制造成本；3）原材料价格相对稳定。 图5：上声电子毛利率和净利率 图6：上声电子单季度毛利率和净利率 费用稳中有降，2024Q3四费率同比-0.74pct。2024年前三季度，公司四费率为15.73%， 同比+0.30pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/7.22%/6.27%/1.27%，同比分别变动-0.58/-0.21/-0.36/+1.45pct。分季度看，2024Q3公司四费率为16.15%，同比-0.74pct，环比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.92%/6.94%/6.38%/1.92%， 同比分别变动-0.23/-0.28/+0.30/-0.53pct，环比变动+0.28/-0.51/+0.67/+1.62pct。 图7：上声电子四项费用率变化情况 图8：上声电子单季度四项费用率变化情况 公司专注于车载声学三十余年，2023年扬声器全球份额提升至13.11%。 公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，于1997年成为上汽通用扬声器供应商，发展至今已成为国内市占率第一的车载扬声器制造商，公司在全球市场市占率稳步提升，2019-2023年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.10%、12.64%、12.92%、12.95%、13.11%。 表1：公司扬声器销量与市场份额 车载功放、AVAS快速放量，公司最高单车配套价值量提升6倍以上。 声学是消费者终端感知的重要途径，是车内具有消费品属性的环节之一，受益于智能座舱对声学系统的高标准，车内使用的扬声器数量总体呈上升趋势，车载功放配置也从高端车型下放。随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。 图9：上声电子主要产品 2024年上半年，公司围绕公司年度重点目标，主要开展了以下工作： 1）保持主要产品销量的稳健增长。2024年上半年，公司三大产品销售额与销售量均保持50%以上增长。2024年上半年中国汽车市场实现了产销双增长，整体表现良好，但行业整体利润较低，这对上游供应链盈利能力产生了挑战。公司积极挖掘客户潜力，继续深化与现有客户的合作。2024H1，公司已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信。公司将根据这些客户新项目的开发要求陆续组织产品开发，产品开发尚需经过客户一系列的审核，从审核通过后到获得批量供货的订单，一般需要1-2年后陆续实现批量供货。 2）加大研发投入力度，强化技术领先优势。 2024年上半年，公司持续加大研发方面的投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，在科技项目、专利申报工作方面持续进步。2024H1，公司共有研发人员344人，公司共申请专利18项，其中申请实用新型专利5项、pct专利3项、发明专利5项，外观设计5项。 表2：上声电子研发人员情况（单位:万元币种:人民币） 公司以客户需求为导向，积极推动原材料降本项目，从研发端优化物料成本结构，精简人力成本，提高开发效能，从内部挖掘潜力。车载扬声器方面，推进特色材料研究与开发，已自动化工艺提升制造效率，降低人工成本占比；车载功放方面，销量稳步提升，固定成本分摊压力降低，通过改良设计，国产化元器件替代等举措，优化了原物料成本。不断提升产品设计性能，着力提升软件开发能力；AVAS方面，跟随新能源车快速增长的机遇，继续提高市场占有率，开拓海外市场和客户，丰富产品应用场景。公司对核心技术持续加大投入，不断培养和引进相关人才，对前沿新技术新材料保持高投入力度，不断扩大研发团队规模，提升人才质量。 3）扩产项目稳步推进。 公司继续推进智能制造、产线自动化升级、节能降耗，扩充产能降本增效工作。 为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，对捷克与墨西哥上声：继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地。通过实施生产制造过程与工艺技术优化、强化过程管控，加大节能设施应用，落实降本增效具体措施。合肥新工厂按照既定的建设计划已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，正在进行产线的安装调试，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付。合肥新工厂将进一步提升公司产能及工艺水平，丰富国内的生产基地布局，使公司更加贴近客户，能够更好地服务于客户。 4）强化企业人力资源战略。 公司坚持以人为本，人才优先的战略。结合企业自身发展阶段的实际情况，扩大用人视角，坚持内部培育与外部引入并举，广泛吸引行业优秀人才。2024H1完成了2024年限制性股票激励计划的授予工作。结合股权激励计划，梳理绩效考核机制，最大化地激发员工的内驱力。公司高度重视人才梯队的建设，积极引入年轻人才，不断壮大各职能的人才队伍。 2024年11月12日，上声电子发布《关于公司2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期符合归属条件的公告》，根据公司2022年年度股东大会对董事会的授权，董事会认为：公司2023年限制性股票激励计划首次授予股份第一个归属期规定的归属条件已经成就，本次可归属数量为113.96万股，归属价格为26.11元/股，同意公司按照激励计划的相关规定为符合条件的激励对象办理归属相关事宜，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股股票，首次授予日为2023年6月5日，本本激励计划首次授予的限制性股票第一个归属期可归属对象人数共177人，涵盖公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理与核心骨干员工，以及董事会认为需要激励的其他人员。 表3：本激励计划首次授予各年度业绩考核目标 盈利预测与投资建议：维持营收预测，上调利润预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司产品及客户结构优化、制造效率提升叠加原材料价格相对稳定，我们维持营收预测，上调利润预测，预计公司2024-2026年营收为30.15/37.95/45.61亿元 ， 归母净利润为2.60/3.40/4.10亿元 （ 原2024/2025/2026年预测为2.38/3.21/4.01亿元），对应PE为24/18/15倍，维持“优于大市”评级。 表4：同类公司估值比较（20241112） 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）