三季度量和价有所影响，盐湖提锂新产能稳步推进

——三季报点评 公司发布三季报：前三季度实现营收104.49亿元，同比-33.83%；实现归母净利润31.41亿元，同比-43.91%。公司24Q3单季实现营收32.12亿元，Q3环比-28.82%；实现归母净利润9.29亿元，Q3环比-27.33%。 氯化钾：前三季度氯化钾产量约350万吨，销量约316.56万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为112.35/113.16/124.49万吨，Q3环比+10.01%；Q1/Q2/Q3销量分别为76.43/147.24/92.89万吨，Q3环比-36.91%。总体上，公司通过优化生产和库存管理，确保了市场的稳定供应和价格的合理波动，为农业和工业领域的持续发展提供了有力支持。 碳酸锂：前三季度碳酸锂产量约3.09万吨，销量约2.83万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为0.87/1.02/1.20万吨，Q3环比+17.65%；Q1/Q2/Q3销量分别为0.99/1.03/0.81万吨，Q3环比-21.36%。公司全年碳酸锂产量目标4万吨，目前来看可能还会有所突破。尽管今年国内碳酸锂市场经历了显著的波动与调整，但公司依然通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了在该领域的竞争优势。 4万吨锂盐项目稳步推进：截至目前，公司已完成设计优化及前期手续办理工作（包括立项备案、勘测定界、地质灾害评价、压覆矿产评估、职业卫生评价、水土保持方案、环境影响评价、节能评估报告、安全预评价报告、地震安全性评价、初步设计审查、岩土勘察、土地证等手续）；项目全厂地基处理已全部完成，厂区内部主路路基工程已全线贯通，现场通车条件；已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。项目计划于2024年底核心装置建成。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收分别为153.90/154.03/171.51(原预测158.15/164.81/183.40)亿元，同比增速-28.7%/0.1%/11.3%；归母净利润分别为49.87/56.02/62.52(原预测49.56/53.57/61.37)亿元 ， 同比增速-37.0%/12.3%/11.6%；摊薄EPS为0.92/1.03/1.15元，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，且有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24年前三季度实现归母净利润31.41亿元，同比-43.91% 公司发布三季报：前三季度实现营收104.49亿元，同比-33.83%；实现归母净利润31.41亿元，同比-43.91%；实现扣非归母净利润30.70亿元，同比-44.22%； 实现经营活动产生的现金流量净额40.33亿元，同比-48.45%。公司24Q1/Q2/Q3分别实现营收27.24/45.13/32.12亿元，Q3环比-28.82%；24Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润9.34/12.78/9.29亿元，Q3环比-27.33%；24Q1/Q2/Q3分别实现扣非归母净利润8.75/12.84/9.12亿元，Q3环比-28.98%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润 氯化钾：今年前三季度，公司氯化钾产量约350万吨，销量约316.56万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为112.35/113.16/124.49万吨，Q3环比+10.01%；Q1/Q2/Q3销量分别为76.43/147.24/92.89万吨，Q3环比-36.91%。公司氯化钾生产和销售稳健运营。另外今年前三季度，除年初价格波动较大，后期氯化钾市场价格总体呈现较平稳的趋势。总体来看，公司通过优化生产和库存管理，确保了市场的稳定供应和价格的合理波动，为农业和工业领域的持续发展提供了有力支持。 碳酸锂：今年前三季度，公司碳酸锂产量约3.09万吨，销量约2.83万吨。其中碳酸锂Q1/Q2/Q3产量分别为0.87/1.02/1.20万吨，Q3环比+17.65%；Q1/Q2/Q3销量分别为0.99/1.03/0.81万吨，Q3环比-21.36%。公司全年碳酸锂产量目标4万吨，目前来看可能还会有所突破。尽管今年国内碳酸锂市场经历了显著的波动与调整，但公司依然通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了在该领域的竞争优势。 表1：公司核心产品产销量和毛利率数据 图3：国内氯化钾价格变化（元/吨） 图4：国内碳酸锂价格变化（元/吨） 财务数据方面：①截止至2024年三季度，公司资产负债率为23.28%，相比于2023年末下降了1.97个百分点；在手货币资金约为150.97亿元，同比-26.26%；在手存货约为13.60亿元，同比-7.72%；公司现金流宽裕；②在期间费用方面，公司今年前三季度销售费用约6780万元，同比-4.06%；管理费用约8.47亿元，同比+69.80%，主要原因是公司调整退休职工养老管理计划所致；研发费用约1.39亿元，同比-13.16%；财务费用约-2.34亿元，同比+660.99%。 图5：公司负债总额&资产负债率 图6：公司流动负债&非流动负债占比 4万吨锂盐项目稳步推进：公司于2022年新规划4万吨/年基础锂盐一体化项目，项目初步投资概算为70.98亿元。2023年，公司通过优化工艺路线、增加老卤预处理工序及精简工艺设备，实现了约14.58%的投资优化率。2024年，在项目实施阶段，公司进一步通过水、电、气的最优配置、主体钢结构优化，并依托总包院的资源整合优势，实现材料设备的集中化、规模化采购，预计再节约投资约11.3%。 截至目前，公司已完成设计优化及前期手续办理工作（包括立项备案、勘测定界、地质灾害评价、压覆矿产评估、职业卫生评价、水土保持方案、环境影响评价、节能评估报告、安全预评价报告、地震安全性评价、初步设计审查、岩土勘察、土地证等手续）；项目全厂地基处理已全部完成，厂区内部主路路基工程已全线贯通，现场通车条件；已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。项目计划于2024年底核心装置建成。 图7：公司4万吨/年基础锂盐一体化项目建设俯瞰图 投资建议 ： 维持“优于大市”评级 。预计公司2024-2026年营收分别为153.90/154.03/171.51(原预测158.15/164.81/183.40)亿元 ， 同比增速-28.7%/0.1%/11.3%； 归母净利润分别为49.87/56.02/62.52(原预测49.56/53.57/61.37)亿元 ， 同比增速-37.0%/12.3%/11.6%； 摊薄EPS为0.92/1.03/1.15元，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，且有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）