Q3收入及利润环比略有下滑，业绩基本符合市场预期

2024年10月25日 公司点评 公买入/维持 司 研奥锐特(605116) 究目标价:28.00 昨收盘:23.68 Q3收入及利润环比略有下滑，业绩基本符合市场预期 走势比较 30% 太20% 平10% 23/10/24 24/1/5 24/3/18 24/5/30 24/8/11 24/10/23 洋0% 证(10%) 券(20%) 股奥锐特沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.06/3.95 公总市值/流通(亿元)96.19/93.64 事件 2024年10月24日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营 业收入10.88亿元（YoY+17.97%），归母净利润2.84亿元（YoY+22.04%）， 扣非净利润2.82亿元（YoY+44.50%）。 观点 Q3收入及利润环比略有下滑，财务费用环比增加。单季度来看， 2024Q3实现营收3.58亿元，环比-9.46%，归母净利润0.95亿元，环比- 10.53%，扣非净利润0.94亿元，环比-10.00%。我们认为收入及利润环比下滑的主要原因是贸易销售环比减少，同时汇兑损失及可转债费用增加使得财务费用环比增加1,349.56万元。 毛利率同比略有下滑，销售费用率同比下降明显。2024Q3，公司毛利 率为60.68%（YoY-3.69pct），净利率为26.62%（YoY-10.12pct），我们认 为毛利率同比下滑的主要原因是地屈孕酮等部分原料药产品价格同比下滑，毛利率下降。2024Q3，公司销售费用率为5.69%（YoY-5.50pct），管理费用率为11.54（%YoY+0.87pct），研发费用率为11.16%（YoY+0.38pct），财务费用率为1.86%（YoY+1.63pct），我们认为销售费用率同比下降的主 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 26.99/17.33 要原因是2023年Q3公司地屈孕酮片开始销售，前期产品推广费用较高。积极推进“原料药+制剂”一体化，地屈孕酮片有望加速放量。公司地 屈孕酮片于2023年6月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20 人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2024年6月底， 研<<Q2业绩基本符合市场预期，制剂销 究售逐步上量>>--2024-08-29 报<<Q2业绩略超市场预期，地屈孕酮片 告销售逐步上量>>--2024-07-11 <<Q1业绩超市场预期，看好制剂及多 肽业务加速放量>>--2024-04-29 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524080001 已经在30个省市挂网，进院4,411家（含社区门诊），2024H1实现销售收入9,247.59万元，随着产品持续进院，2024年制剂业务有望加速放量。此外，公司已于今年提交了地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片的注册申报，预计2026年起每年获批3-5个产品。 投资建议 公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2年内加速放量，预测 公司2024/25/26年营收为15.38/18.50/22.73亿元，归母净利润为3.91/5.08/6.60亿元，对应当前PE为25/19/15X，持续给予“买入”评级。 风险提示 政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,263 1,538 1,850 2,273 营业收入增长率(%)25.24% 21.82% 20.29% 22.86% 归母净利（百万元）289 391 508 660 净利润增长率(%)37.19% 35.00% 30.00% 30.00% 摊薄每股收益（元）0.71 0.96 1.25 1.63 市盈率（PE）33.35 24.62 18.94 14.57 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 392 546 717 1,006 1,528 营业收入 1,008 1,263 1,538 1,850 2,273 应收和预付款项 231 291 321 386 469 营业成本 488 557 657 782 955 存货 445 510 502 591 725 营业税金及附加 8 10 12 14 18 其他流动资产 20 20 17 19 22 销售费用 40 101 123 130 150 流动资产合计 1,088 1,366 1,557 2,002 2,744 管理费用 135 170 169 187 205 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -28 -16 -11 -15 -16 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -8 -9 -9 -9 固定资产 578 582 675 786 785 投资收益 -1 32 6 6 6 在建工程 80 281 395 424 426 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 123 121 124 127 130 营业利润 241 331 447 580 754 长期待摊费用 11 7 6 4 2 其他非经营损益 -1 -2 -1 -1 -1 其他非流动资产 1,244 1,584 1,781 2,255 3,026 利润总额 241 329 446 579 753 资产总计 2,035 2,575 2,981 3,596 4,370 所得税 32 40 56 72 94 短期借款 30 40 60 80 100 净利润 208 289 390 507 659 应付和预收款项 150 282 179 216 261 少数股东损益 -3 0 -1 -1 -1 长期借款 4 60 80 100 120 归母股东净利润 211 289 391 508 660 其他负债 167 224 200 231 260 负债合计 351 607 520 627 742 预测指标 股本 406 406 406 406 406 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 553 585 601 601 601 毛利率 51.62% 55.92% 57.28% 57.71% 57.98% 留存收益 751 976 1,365 1,873 2,533 销售净利率 20.93% 22.92% 25.40% 27.46% 29.05% 归母公司股东权益 1,676 1,968 2,463 2,970 3,631 销售收入增长率 25.48% 25.24% 21.82% 20.29% 22.86% 少数股东权益 8 0 -1 -2 -3 EBIT增长率 11.71% 31.30% 53.06% 29.90% 30.48% 股东权益合计 1,684 1,968 2,462 2,969 3,628 净利润增长率 25.04% 37.19% 35.00% 30.00% 30.00% 负债和股东权益 2,035 2,575 2,981 3,596 4,370 ROE 12.59% 14.71% 15.87% 17.10% 18.19% ROA 10.37% 11.24% 13.11% 14.12% 15.11% 现金流量表（百万） ROIC 10.78% 11.97% 14.53% 15.63% 16.71% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.52 0.71 0.96 1.25 1.63 经营性现金流 166 386 347 552 656 PE(X) 45.54 33.35 24.62 18.94 14.57 投资性现金流 -257 -365 -324 -293 -163 PB(X) 5.74 4.89 3.91 3.24 2.65 融资性现金流 -15 49 150 31 29 PS(X) 9.54 7.62 6.25 5.20 4.23 现金增加额 -102 75 171 289 522 EV/EBITDA(X) 32.32 25.13 16.71 12.74 9.55 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。