挖机板块即将破晓，非挖板块略承压

恒立液压（601100.SH） 挖机板块即将破晓，非挖板块略承压 公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收69.36亿 元，同比+9.32%；归母净利润17.91亿元，同比+2.16%；扣非归母净利 总市值（百万元） 74,844.63 公司盈利能力略承压。公司单Q3毛利率41.03%，同比-1.93pct；净利率 总股本（百万股） 1,340.82 23.99%，同比-1.13pct，盈利能力下降可能是由于丝杠业务前期投入所致， 其中自由流通股（%） 100.00 Q3管理费用率7.41%，同比+2.28pct；研发费用率9.54%，同比+0.62pct。 30日日均成交量（百万股 8.66 润17.35亿元，同比+2.64%，其中Q3单季度实现营收21.03亿元，同比+11.12%；归母净利润5.04亿元，同比+6.07%；扣非归母净利润4.95亿元，同比+10.62%。我们认为，丝杠业务处于投入期、高机业务略承压，会对公司业绩产生暂时性波动影响。 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业工程机械 前次评级买入 10月28日收盘价（元）55.82 国内工程机械处于周期起点，海外有望恢复增长，公司作为核心零部件龙头有望深度受益。恒立液压作为工程机械核心零部件供应商，客户覆盖三一、徐工、柳工等国内工程机械龙头，有望在周期拐点到来的背景下深度 受益。同时，公司海外客户也有卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等世界500强和全球知名主机厂，随着国内主机厂纷纷重点布局海外市场以及海外客户的进一步拓展，我们预计公司在海外工程机械市场也将有亮眼表现。 丝杠业务处于短暂性规模劣势，高机业务略承压。公司丝杠业务处于早期投入期，需要购买设备、建立厂房、打造研发团队、拓展销售渠道、拓展 股价走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% 恒立液压沪深300 客户等，短时间内可能难以创造较大的业绩，而投入却是刚性的，因此我们预计在早期投入期，公司业绩可能会有一定压力。目前，公司线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25、29、35亿元，增长率为2%、16%、18%；当前股价对应公司PE为29.5、25.4、21.5X。恒立液压是工程机械核心零部件龙头，有望受益于工程机械周期 底部反转，同时，公司非标业务具备高成长性，丝杠业务有望快速放量，因此我们认为恒立液压可以赋予更高的龙头溢价、国内周期底部反转溢价、以及非标业务成长溢价，维持“买入”评级。 风险提示：工程机械行业复苏不及预期，非标业务进展不及预期，汇率风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,197 8,985 9,642 10,688 12,223 增长率yoy（%） -12.0 9.6 7.3 10.8 14.4 归母净利润（百万元） 2,343 2,499 2,540 2,941 3,479 增长率yoy（%） -13.0 6.7 1.7 15.8 18.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.75 1.86 1.89 2.19 2.59 净资产收益率（%） 18.5 17.3 15.9 16.3 16.9 P/E（倍） 31.9 30.0 29.5 25.4 21.5 P/B（倍） 5.9 5.2 4.7 4.1 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 1、《恒立液压（601100.SH）：Q2业绩略超预期，挖机周期底部叠加非标业务成长性》2024-08-27 2、《恒立液压（601100.SH）：业绩略优于预期，多元化战略推进顺利》2024-04-24 3、《恒立液压（601100.SH）：业绩整体符合预期，公司加快新产品布局》2023-10-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12327 12994 14977 17126 20026 营业收入 8197 8985 9642 10688 12223 现金 6886 8124 9517 11474 13454 营业成本 4873 5220 5746 6291 7036 应收票据及应收账款 1593 1673 1832 2053 2389 营业税金及附加 71 82 77 86 98 其他应收款 28 30 32 37 42 营业费用 124 186 188 203 232 预付账款 141 156 163 190 214 管理费用 275 404 395 417 464 存货 1766 1692 2114 2053 2607 研发费用 650 694 742 823 941 其他流动资产 1913 1319 1319 1319 1319 财务费用 -332 -369 -397 -463 -484 非流动资产 3874 4901 4839 4862 5017 资产减值损失 -55 -56 0 0 0 长期投资 0 3 6 9 12 其他收益 105 113 0 0 0 固定资产 2836 2851 2974 3117 3331 公允价值变动收益 7 1 0 0 0 无形资产 436 467 484 508 538 投资净收益 14 2 0 0 0 其他非流动资产 602 1581 1375 1228 1136 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 16201 17896 19816 21988 25043 营业利润 2618 2815 2890 3332 3936 流动负债 3144 3099 3414 3525 4001 营业外收入 13 17 0 0 0 短期借款 254 201 201 201 201 营业外支出 2 2 0 0 0 应付票据及应付账款 1323 1297 1587 1570 1961 利润总额 2629 2830 2890 3332 3936 其他流动负债 1567 1602 1627 1755 1840 所得税 280 326 344 384 448 非流动负债 379 353 351 351 353 净利润 2349 2504 2547 2948 3487 长期借款 0 0 -3 -2 0 少数股东损益 6 5 6 7 8 其他非流动负债 379 353 353 353 353 归属母公司净利润 2343 2499 2540 2941 3479 负债合计 3523 3453 3765 3877 4355 EBITDA 2832 3012 2997 3445 4057 少数股东权益 48 52 58 65 73 EPS（元） 1.75 1.86 1.89 2.19 2.59 股本 1341 1341 1341 1341 1341 资本公积 3365 3365 3365 3365 3365 主要财务比率 留存收益 7883 9550 11186 13071 15295 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12630 14391 15993 18046 20616 成长能力 负债和股东权益 16201 17896 19816 21988 25043 营业收入(%) -12.0 9.6 7.3 10.8 14.4 营业利润(%) -14.3 7.5 2.7 15.3 18.1 归属于母公司净利润(%) -13.0 6.7 1.7 15.8 18.3 获利能力毛利率(%) 40.6 41.9 40.4 41.1 42.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.6 27.8 26.3 27.5 28.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.5 17.3 15.9 16.3 16.9 经营活动现金流 2064 2677 2236 2820 3042 ROIC(%) 16.5 15.6 14.2 14.5 15.1 净利润 2349 2504 2547 2948 3487 偿债能力 折旧摊销 394 413 359 415 483 资产负债率(%) 21.7 19.3 19.0 17.6 17.4 财务费用 -332 -369 -397 -463 -484 净负债比率(%) -50.1 -53.6 -57.0 -61.3 -63.2 投资损失 -14 -2 0 0 0 流动比率 3.9 4.2 4.4 4.9 5.0 营运资金变动 -476 -225 -273 -81 -445 速动比率 2.9 3.2 3.4 3.9 4.0 其他经营现金流 143 356 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -80 -3051 -297 -438 -638 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 799 1366 -65 20 152 应收账款周转率 5.3 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 671 382 -3 -3 -3 应付账款周转率 3.9 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 1390 -1304 -366 -422 -489 每股指标（元） 筹资活动现金流 949 -880 -547 -424 -423 每股收益(最新摊薄) 1.75 1.86 1.89 2.19 2.59 短期借款 72 -53 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 2.00 1.67 2.10 2.27 长期借款 -44 0 -3 1 2 每股净资产(最新摊薄) 9.42 10.73 11.93 13.46 15.38 普通股增加 35 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1954 0 0 0 0 P/E 31.9 30.0 29.5 25.4 21.5 其他筹资现金流 -1067 -827 -544 -425 -425 P/B 5.9 5.2 4.7 4.1 3.6 现金净增加额 3260 -1073 1392 1957 1981 EV/EBITDA 24.0 22.3 21.9 18.5 15.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身