收入创新高，需求旺盛助订单持续提升

2024年10月29日 嘉益股份(301004.SZ) 收入创新高，需求旺盛助订单持续提升 公司快报 证券研究报告其他家居投资评级买入-A维持评级 6个月目标价140.22元股价(2024-10-29)125.83元 事件：嘉益股份公布24Q3业绩。公司24Q3预计实现收入8.2亿元，YoY+42.8%,归母净利润2.1亿元，YoY+41.8%；扣非归母净利润2.1亿元，YoY+34.1%。我们认为，公司24Q3收入创历史新 高，业绩持续较快增长，或因为海外市场对时尚保温杯需求持续旺盛，带动大客户订单表现优秀。 毛利率受汇率影响略有下滑：嘉益股份24Q3毛利率39.3%，YoY-0.7pct，虽略有下滑但仍处于历史高水平。公司毛利率略有下滑，我们认为主要因为：1）越南新工厂投产初期生产效率或不如中国 工厂，影响毛利率表现；2）24Q3人民币汇率有所上升，对以出口为主的嘉益股份造成不利影响。随着越南工厂产能逐步爬坡，生产效率提升，毛利率仍有望保持高水平。 保温杯在海外市场向多场景时尚化转型的逻辑不改：根据海关总署统计数据，我国保温杯24Q3出口额YoY+10.2%。出口表现优秀，我们认为主要因为海外市场保温杯消费从功能性向时尚性演 998345856 变，这将持续带动需求保持高热度。当前，海外市场即将进入全年销售旺季，需求或将保持旺盛，利好公司订单保持高水平。费用控制优秀：公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.7%/3.6%/3.4%/1.35%，YoY-0.8pct/+1.1pct/+0.7pct/+1.3pct， 在收入增长明显的背景下，各项费用控制表现优秀。 投资建议：嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户核心产品热度持续，利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2024年20xPE,6个月目标价140.22元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 (百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入 1,259.5 1,775.4 2,725.4 2,996.9 3,295.6 净利润 271.9 472.0 739.2 806.6 834.0 每股收益(元) 2.62 4.54 7.11 7.76 8.02 每股净资产(元) 8.36 12.58 17.07 21.72 26.54 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.6 15.9 10.2 9.3 9.0 市净率(倍) 8.7 5.7 4.2 3.3 2.7 净利润率 21.6% 26.6% 27.1% 26.9% 25.3% 净资产收益率 31.3% 36.1% 41.6% 35.7% 30.2% 股息收益率 1.4% 2.8% 3.9% 4.3% 4.4% ROIC 92.0% 124.0% 122.5% 83.7% 99.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 13,069.87 流通市值(百万元) 12,071.06 总股本(百万股) 103.87 流通股本(百万股) 95.93 12个月价格区间 42.79/125.83元 嘉益股份沪深300 183% 168% 153% 138% 123% 108% 93% 78% 63% 48% 33% 18% 3% -12% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益35.4 绝对收益41.4 3M 44.0 59.7 12M 194.1 204.3 陆偲聪分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告期待产能提升后订单增长机 2024-08-16 会24Q2业绩亮眼，订单饱满延 2024-07-25 续Q1业绩再获高增，延续订单 2024-04-26 饱满态势订单延续饱满状态，2024开 2024-04-02 局良好 图1.收入与利润增长情况 营业收入增长率 净利润增长率 140% 250% 120% 100% 80% 200% 150% 60%100% 40% 20% 0% 50% 0% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 -20%-50% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表1：财务指标一览 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入增长率 32% 43% 47% 41% 78% 78% 62% 营业成本增长率 14% 25% 31% 27% 73% 76% 61% 毛利率(当季) 37% 40% 40% 44% 39% 40% 39% 销售费用率 2% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 管理费用率 6% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 研发费用率 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 财务费用率 0% -3% -2% -1% -1% -1% 0% 四费/营业收入 13% 8% 8% 9% 7% 7% 8% 营业利润增长率 58% 87% 87% 76% 110% 98% 70% 营业利润率 25% 29% 30% 31% 29% 32% 31% 净利润增长率 61% 89% 87% 74% 102% 95% 69% 净利润率 22% 25% 26% 27% 25% 27% 27% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,259.5 1,775.4 2,725.4 2,996.9 3,295.6 成长性 减:营业成本 828.0 1,052.5 1,622.6 1,799.2 2,044.2 营业收入增长率 115.1% 41.0% 53.5% 10.0% 10.0% 营业税费 4.6 10.8 13.6 15.0 16.5 营业利润增长率 231.3% 75.7% 59.2% 9.1% 3.4% 销售费用 22.0 28.4 24.5 30.0 33.0 净利润增长率 230.9% 73.6% 56.6% 9.1% 3.4% 管理费用 56.4 78.2 102.2 107.9 115.3 EBITDA增长率 169.7% 73.5% 61.6% 9.1% 3.3% 研发费用 43.2 67.0 89.9 89.9 98.9 EBIT增长率 189.8% 72.8% 60.1% 9.5% 3.4% 财务费用 -26.0 -12.9 2.7 6.0 6.6 NOPLAT增长率 193.0% 85.6% 60.4% 9.5% 3.4% 资产减值损失 -16.9 -9.6 - - - 投资资本增长率 37.7% 62.4% 60.3% -12.8% 15.4% 加:公允价值变动收益-16.0 -14.8 - - - 净资产增长率 43.6% 50.5% 35.9% 27.3% 22.1% 投资和汇兑收益9.0 11.6 - - - 营业利润 311.1 546.5 869.7 948.9 981.2 利润率 加:营业外净收支 -0.8 -1.7 - - - 毛利率 34.3% 40.7% 40.5% 40.0% 38.0% 利润总额 310.3 544.8 869.7 948.9 981.2 营业利润率 24.7% 30.8% 31.9% 31.7% 29.8% 减:所得税 39.2 72.8 130.5 142.3 147.2 净利润率 21.6% 26.6% 27.1% 26.9% 25.3% 净利润 271.9 472.0 739.2 806.6 834.0 EBITDA/营业收入 26.2% 32.2% 33.9% 33.6% 31.6% EBIT/营业收入 25.0% 30.7% 32.0% 31.9% 30.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 51 61 64 74 63 货币资金 443.2 602.2 680.9 1,290.8 1,660.8 流动营业资本周转天数 17 13 17 18 23 交易性金融资产 34.1 91.1 91.1 91.1 91.1 流动资产周转天数 187 189 165 198 244 应收帐款 137.0 177.9 276.3 223.1 362.7 应收帐款周转天数 30 32 30 30 32 应收票据 - - - - - 存货周转天数 37 33 33 34 36 预付帐款 26.9 19.9 46.3 23.7 55.8 总资产周转天数 267 281 257 293 324 存货 149.6 175.9 328.9 230.8 427.8 投资资本周转天数 92 99 104 109 100 其他流动资产 0.1 2.9 2.9 2.9 2.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 31.3% 36.1% 41.6% 35.7% 30.2% 长期股权投资 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 ROA 24.0% 28.7% 32.9% 30.7% 25.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 92.0% 124.0% 122.5% 83.7% 99.3% 固定资产 259.8 342.9 631.9 601.0 560.1 费用率 在建工程 17.1 73.7 36.8 18.4 9.2 销售费用率 1.7% 1.6% 0.9% 1.0% 1.0% 无形资产 44.7 117.7 114.2 110.7 107.2 管理费用率 4.5% 4.4% 3.8% 3.6% 3.5% 其他非流动资产 18.1 38.3 33.7 32.3 32.3 研发费用率 3.4% 3.8% 3.3% 3.0% 3.0% 资产总额 1,131.9 1,643.4 2,244.2 2,625.9 3,311.1 财务费用率 -2.1% -0.7% 0.1% 0.2% 0.2% 短期债务 - 30.0 - - - 四费/营业收入 7.6% 9.1% 8.1% 7.8% 7.7% 应付帐款 177.5 192.7 348.2 251.6 429.8 偿债能力 应付票据 4.1 - 6.3 0.7 7.2 资产负债率 23.3% 20.5% 20.9% 14.0% 16.7% 其他流动负债 78.2 111.3 111.3 111.3 111.3 负债权益比 30.4% 25.8% 26.4% 16.2% 20.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.04 3.20 3.06 5.12 4.74 其他非流动负债 4.0 3.1 3.1 3.1 3.1 速动比率 2.47 2.68 2.36 4.49 3.96 负债总额 263.8 337.1 468.9 366.6 551.4 利息保障倍数 -12.12 -42.31 320.11 159.32 149.86 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 103.2 104.0 104.0 104.0 104.0 DPS(元) 1.00 2.00 2.84 3.10 3.21 留存收益 799.6 1,227.8 1,671.3 2,155.3 2,655.7 分红比率 38.3% 44.1% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益 868.0