招商银行2024年三季报点评：基本面温和改善

2024年10月29日招商银行(600036.SH) 998345879 公司动态分析 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价49.19元股价(2024-10-29)38.60元 基本面温和改善—招商银行2024年三季报点评 事件：招商银行公布2024年三季报，前三季度营收同比增速为 -2.91%（中报为-3.09%），拨备前利润同比增速为-2.66%（中报为 -4.52%），归母净利润同比增速为-0.62%（中报为-1.33%），业绩增速呈现逐渐回升态势，我们点评如下： 今年三季度，招商银行单季归母净利润同比增速为0.79%，主要驱动因素包括规模扩张、成本费用节约，而净息差同比收窄则对利润增长形成拖累。 规模扩张稳健，与M2增速大致相当。今年三季度招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长6.5%，较Q2增速微降0.4个百分点，近年来其生息资产扩张速度与M2增速差别不大。从单季新 增生息资产结构来看，新增投资类资产明显提升，预计Q3随着政府债券发行节奏加快，招行加大对债券资产配置力度，新增信贷 （日均余额口径）为-105亿元，预计主要是大幅压降低收益的票据贴现资产。 观察信贷结构，以季末时点数进行分析，Q3新增信贷261亿元，同比减少844亿元，主要是因为新增票据贴现为-245亿元，同比大幅减少，而剔除票据后的一般贷款新增506亿元，同比多增151亿元， 主要是一般对公贷款增长所贡献，投向制造业、电力热力、批发零售而零售信贷增长相对偏弱，这也与行业趋势一致，其中小微信贷在去年大幅投放之后，今年以来逐季投放放缓；个人住房按揭贷款略有改善，但净增额并不多；信用卡信贷增量依然在低位，消费信贷保持稳 健增长势头，Q3同比略有放缓。总体来看，居民部门加杠杆意愿较低，体现到整个银行业、招商银行零售信贷增量同比依然在走弱。 存款增长势头较好。今年三季度，招商银行新增存款（日均余额口径1156亿元，同比多增827亿元，连续两个季度存款增长好于同期，存款增速也高于信贷扩张步伐，与此同时，招商银行压降成本相对偏 高的同业负债，负债结构进一步优化。 Q2净息差环比微降2bps。招商银行Q3单季净息差为1.97%，同比下降14bps，对净利息收入增速依然形成拖累；环比微降2bps，具体来看： ①资产端利率环比下行7bps。三季度各项生息资产收益率均延续下行趋势，其中同业资产收益率环比下降26bps，预计与存量资产到期新投放资产收益率较低有关。由于压降低收益的票据，贷款收益率下 行幅度放缓。 ②负债端成本下降4bps。存款、同业负债成本均有所下行，其中存款结构定期化趋势依然没有发生变化，存款付息率下降主要受益于存款挂牌利率下调、规范手工补息的影响。而应付债券成本在Q3环比 交易数据总市值(百万元)973,486.04流通市值(百万元)796,277.25总股本(百万股)25,219.85流通股本(百万股)20,628.9412个月价格区间27.03/40.0元 招商银行沪深300 27% 17% 7% -3% -13% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.4 3.2 12.3 绝对收益 8.3 19.0 22.4 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人 SAC执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告初露曙光—招商银行2024 2024-08-29 年中报点评基本面符合预期——招商银行2024年一季报点评 2024-04-30 业绩实现稳健增长—招商银 2024-01-20 行2023年业绩快报点评砥砺前行—招商银行2023 2023-10-28 年三季报点评基本面弱改善—招商银行 2023-08-27 提升13bps，预计主要是部分同业存单到期未续发，而存量长期限债券成本相对偏高所致。 ③展望四季度，企业资金活化程度尚未有明显改善，而随着资本市场 预期改善，居民部门资金活期化程度预计将逐步提升，有助于招商银行存款成本下行；同时，资产端利率下行趋势尚未结束。预计招商银行净息差还将承压，但环比降幅可能逐步趋缓、压力较去年偏小，对净利息收入增长的拖累因素将减缓。 Q3非息收入增速小幅放缓。招行Q3单季非息收入同比下降5.7%，较Q2增速下降5.2个百分点，其中，净手续费及佣金收入 同比下降12.9%,降幅略有收窄，财富管理、托管业务、银行卡业务均有回暖的迹象，今年理财业务收入大幅增长对财富管理形成明显支撑，Q4随着基数效应减弱，预计代理保险业务收入增速也将改善。 其他非息净收入同比增长11%，较Q2增速下降19.5个百分点，这与招行管理层在中报业绩发布会上的展望基本一致，下半年市场利率震荡加大，债券投资相关收益增速逐步回落。 成本收入比持续下行。Q3招行单季成本收入比为29.2%，同比下降3.1个百分点，主要受益于对员工费用、业务费用的压降，今年前三季度这两项费用同比分别下降4.64%、4.4%，今年从政 府、事业单位到企业，均在“过紧日子”，向费用要收益，费用管控、成本节约对招行利润增长形成明显贡献。 资产质量稳健。三季度末，招商银行（集团口径）不良率环比持平，关注率、逾期率分别环比上升6bps、下降6bps，拨备覆盖率与拨贷比均比较平稳，总体来看资产质量保持稳健优异状态。从信贷的细分品种观察（以下采用招商银行本行口径数据）： ①企业部门质量指标继续改善。招行Q3一般对公信贷不良率、逾期率环比继续下行，关注率环比微升1bp，自2020年以来延续该趋势，表征当前对公信贷信用风险相对可控；②零售信贷风险仍温和回升零售信贷不良率、关注率、逾期率分别环比提升2bps、13bps、10bps， 其中小微信贷、信用卡、住房按揭风险均有所上升，消费信贷资产质量相对平稳，主要是因为零售信贷整体增长乏力，而风险处于上升趋 势。③Q3单季不良生成率微升。今年三季度，招商银行不良净生成 率（年化）为1.01%，同比、环比分别微升2bps、3bps，主要是小微、 按揭贷款不良生成速度略有加快。信用卡、对公信贷不良生成有所放缓。 总体来看，招商银行并未通过信贷拨备释放驱动短期利润增长，而是加大信贷减值损失计提力度，维持较高的拨备水平，抵御风险能力较强。预计未来零售信贷风险仍处上升趋势，还需进一步关注其对财务报表的影响。 零售业务稳健增长。虽然当前零售业务发展处于逆风阶段，但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势，部分核心指标保持两位数的增长，考虑到招商银行零售业务体量已经非常大，可见其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。展望 2023年中报点评 未来，随着股票市场交易活跃度提升，基金销售回暖，预计招行零售业务有望逐步回升。 投资建议：招商银行三季报的亮点在于不良生成速度平稳、盈利增速继续改善、零售业务实现稳健增长；零售资产质量风险仍在抬升是潜在关注点。 展望未来，随着增量财政政策逐步落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度也将收窄。在股票市场改善、经济逐步修复阶段，招商银行基本面、估值中枢也有望回升，叠加其高股息特征，投资性价比较高。预计2024年招商银行营收增速为-2.62%，归母净利润增速为0.2%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为49.19元，相当于2024年1.2XPB。 风险提示：零售资产质量大幅恶化，房地产风险大面积蔓延。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 344,783 339,123 330,236 321,779 332,409 营收增速 4.08% -1.64% -2.62% -2.56% 3.30% 拨备前利润 222,679 218,087 213,096 207,239 214,039 拨备前利润增速 3.80% -2.06% -2.29% -2.75% 3.28% 归母净利润 138,012 146,602 146,898 147,424 150,172 归母净利润增速 15.08% 6.22% 0.20% 0.36% 1.86% 每股净收益（元） 5.47 5.81 5.82 5.85 5.95 每股净资产（元） 33.06 37.08 40.99 44.91 48.90 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 15.17% 14.37% 12.94% 11.95% 11.26% 总资产收益率 1.42% 1.39% 1.28% 1.20% 1.15% 市盈率 7.05 6.64 6.63 6.60 6.48 市净率 1.17 1.04 0.94 0.86 0.79 股息率 4.50% 5.11% 5.12% 5.14% 5.23% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.招商银行2024年三季度业绩增长拆分 -7.36% 6.53% 4.15% -1.68% -1.34% -0.50% 0.79% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 规模增长 2024Q3 净非成拨税净息息本备收利差收润 扩入增归 大速母 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 单季度生息资产余额平均增速 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 贷款和垫款 6.6% 7.2% 6.3% 6.5% 5.3% 投资 23.6% 18.2% 9.5% 9.0% 8.2% 存放中央银行款项 7.5% 7.2% 1.0% 2.9% -3.5% 存拆放同业和其他金融机构款项 -8.1% -9.2% -10.3% 6.7% 22.8% 生息资产 9.5% 8.7% 5.7% 6.9% 6.5% 单季度生息资产余额新增规模（亿元） 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 贷款和垫款 565 1,173 1,388 918 -105 投资 1,072 558 395 169 983 存放中央银行款项 142 119 -162 70 -234 存拆放同业和其他金融机构款项 -923 -87 60 1,386 -89 生息资产 855 1,763 1,682 2,543 555 图2.招商银行单季度生息资产增速、新增生息资产规模（日均余额） 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 单季度末贷款同比增速 23Q3末 23Q4末 24Q1末 24Q2末 24Q3末 公司贷款 12.12% 10.70% 10.42% 9.56% 11.15% 票据贴现 -3.56% -8.32% -4.70% -2.41% -21.18% 零售贷款 6.76% 8.49% 7.82% 6.30% 5.63% —小微贷款 17.46% 19.08% 16.83% 13.65% 10.63% —个人住房贷款 -1.75% -0.22% -0.23% -0.44% 0.89% —信用卡贷款 3.17% 5.81% 3.93% 1.50% 0.78% —消费贷款 51.50% 49.11% 43.26% 38.70% 31.28% —其他 -28.49% -28.86% -29.85% -32.81% -32.88% 贷款总额 7.68% 7.79% 7.71% 6.89% 5.38% 单季度新增信贷（亿元） 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 公司贷款 -191 711 1,790 -140 148 票据贴现 750 -494 275 -638 -245 零售贷款 547 507 606 400 359 —小微贷款 260 145 427 136 73 —个人住房贷款 -101 176 -149 13 80 —信用卡贷款 140 160 -1