策略周报：港股大盘延续震荡，捕捉区间波段为主

香港股市|2024年10月21日-2024年10月27日 港股大盘延续震荡，捕捉区间波段为主 每周策略建议 港股：港股大盘维持区间震荡，沽空比例降至历史低位，但再向上动能还不充分。美债收益率和美元指数走强，均对港股流动性和估值修复有所压制。三季报行情拉开帷幕，业绩稳健具有Alpha的优质股跑出。市场仍有增量财政政策预期，但对于刺激的规模和赤字率或相对保守。一方面，统筹高质量发展和高水平安全仍是政策基调，强刺激的政策预期正在趋于冷静；另一方面，四季度美联储放慢降息节奏，美国大选临近带来更多政治波动性，不排除财政政策需要为四季度外部环境不确定性的上升留足应对空间。从估值及风险溢价的角度，恒指在19,500以下会有更大的 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 20,590 -1.0% 20.8% 恒生科技 4,538 -1.4% 20.6% 恒生中国企业 7,385 -1.2% 28.0% 恒生指数上周表现 更新报告 吸引力，短期在19,700至20,100有技术性支撑，21,200点以上的成交密集区的沽压比较大，进一步上攻则需要财政政策加力提效、以及基本面数据的持续改善等。当前策略以捕捉区间波段为主，偏好1)盈利增长改善、股东回报提升的头部互联网；2)受惠以旧换新的工程机械、电气设备以及部分家电、文旅龙头；3)受益资本市场回暖的内险；4)能源、电讯、公用事业及部分必选消费等高息股攻守兼备。 美股：美国经济数据整体稳健，多位美联储官员支持有序逐渐降息，美债利率上升压制美股估值扩张的空间，而标普500及纳指的向前12个月PE已接近历史高位，大选前的不确定性或使美股有借势调整压力。不过，当前美股进入历史上全年胜率及升幅最高的一季，预计大选结束后政治不确定性下降，业绩静默期后重启回购，美联储11月降息释放股市流动性，均有望助推美股向上。策略上，短期买入做多VIX指数ETF对冲风险。大选过后继续看好等权标普500指数多于纳指，关注金融(银行、金融服务)、医疗保健、公用事业(电力)、必选消费(食品饮料、零售、家庭用品)、工业(军工、家电、工程机械)。 美债：经济软着陆预期和“特朗普交易”推升10年期美债收益率至4.2%以上。预 计11月FOMC第二次降息或大选结果落地后，10年期美债收益率或出现“卖出事实”的下跌，预计短期主要在4.0%-4.3%水平波动。 美元指数：美国初领失业金人数、零售销售、服务业等数据显示经济尚稳健，欧洲及加拿大等发达国家更为疲弱的经济数据使得降息节奏较美联储更快，日本央行暂时保持偏鸽，美元指数有内外走强因素支撑，短期预计维持在100-105波动区间。 离岸人民币：美元走强持续带来被动贬值压力加剧，叠加出口商结汇仍在持续，人民币暂时没有持续走强的基础，但当前受到四季度稳增长政策影响暂时强于基本面影响，料短期保持震荡保持在7.08-7.15震荡，关注美国大选或带来避险情绪上升。 中国9月财政支出加速，税收延续下滑 9月公共财政收入同比增长2.5%，非税收入继续支撑，税收收入继续下滑。9月公共财政支出同比由跌转涨5.2%，财政支出有所加速，其中基建支出增长明显。 美国10月制造业PMI略有回升，仍处于荣枯线以下 美国10月标普全球制造业PMI初值按月回升0.5个百分点至47.8%，新订单及新出口订单皆反弹，需求收缩有所放缓，但仍处于荣枯线以下。 上周市场走势回顾（10月21日-10月25日） 港股：恒生指数全周下跌1.0%，收报20,590点。恒生科指全周下跌1.4%，收报4,538点。大市日均成交金额按周减少27.4%至1,739亿港元。 汇率：美元指数回升至104.5左右，离岸人民币跌至7.14左右。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 来源：万得、中泰国际研究部 上周港股通资金流动情况（亿元） 港股通:当日买入成交净额(港币) 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪： 9月财政支出加速，税收延续下滑 1-9月公共财政收入16.3万亿元，同比降幅较上月收窄至-2.2%，1-9月财政收入完成度为72.8%，低于过去五年平均水平的77.8%。9月单月公共财政收入1.5万亿元，同比增长2.5%，为今年以来首次单月同比转正。非税收入继续支撑，税收收入继续下滑。四大税种中，消费税累计同比增速大幅下滑至1.6%，部分受到去年高基数影响，增值税累计同比降幅较8月走阔，企业所得税和个人所得税累计同比降幅有所收窄，后续观察9月底汽车、家电等以旧换新补贴，以及地产信贷宽松政策落地的效用。1-9月公共财政支出20.2万亿元，同比增长2%，1-9月财政支出进度为70.7%，低于过去五年平均水平的72.3%。9月单月公共财政支出2.8万亿元，同比由跌转涨5.2%，财政支出有所加速，其中基建支出增长明显。11月4-8日即将召开全国人大常委会，市场预期或有部分增量财政政策工具落地。当前处于新一轮大规模地方化债的启动期，四季度加快2.3万亿元专项债券资金的使用，年内尽快形成实物工作量，地方稳增长加力提效有助于拉动四季度财政支出，“中央仍有较大的举债空间和赤字提升空间”也释放了中央财政托底信心的积极信号。 图表1：1-9月财政支出和收入进度均慢于过去五年平均水平 图表2：四大税种收入累计同比未见改善 财政收入完成度财政支出进度 85.0%83.0%80.0%78.3%78.2%76.7% 75.9% 75.0%70.7%71.7%72.9%%71.9%72.8% 71.370.7% 70.0%65.0%60.0% 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 2024-042024-052024-062024-072024-082024-09 10.0% 5.0%0.0% 增值税消费税企业所得税个人所得税 -5.0% -10.0% 来源：万得、中泰国际研究部。以上为1-9月进度。来源：万得、中泰国际研究部。以上为每月累计同比。 央行多项“真金白银”政策落地 10月18日，央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，支持资本市场稳定发展的两项金融工具， 互换便利及股票回购、增持专项再贷款政策文件正式发布实施，10月21日央行公布首次操作规模为500 亿元，涉及20家机构参与投标。潘行长“5,000亿不够再来5,000亿元”的喊话使得市场对未来“国家队”流动性支持的持续性形成积极预期，A股资金面利好支持的积极情绪也有望外溢至港股。此外，央行行长预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点，释放呵护经济的积极信号。10月21日，央行年内第三次调降LPR，5年期和1年期LPR分别下调25个基点，也是年内降幅最大的一次，相应的存量和新增房贷利率将进一步降低，更有效降低居民债务负担，释放消费活力。央行多项“真金白银”政策落地，提振市场信心的意欲强烈，短期货币政策工具箱“应出尽出”，市场期待人大常委会或有增量财政政策配合加力。 海外市场宏观数据及政策： 美国10月制造业PMI略有回升，仍处于荣枯线以下 美国10月标普全球制造业PMI初值按月回升0.5个百分点至47.8%，新订单及新出口订单皆反弹，需求收缩有所放缓，但仍处于荣枯线以下。就业指数小幅反弹，但仍然收缩。服务业则保持扩张势头，10月服务业PMI初值按月微升0.1个百分点至55.3%，新出口订单指数下跌，但新订单指数回升，显示内需有较强景气。服务价格指数跌至51.1%，服务通胀升幅持续放缓。受益于服务业的扩张，美国10月综合PMI初值升至54.3%。 发达经济体降息潮正在进行时，美联储或放慢降息节奏 10月24日，加拿大央行将指标利率下调50个基点至3.75%，为四年多来首次以较大幅度降息，并表示 已经回到低通胀水平。加拿大CPI已从今年6月的2.7%降至9月的1.6%，处于2021年2月以来的最低水平。加拿大央行总裁麦克勒姆表示最近的指标显示，10月份的通胀率也将保持在2%左右，此次大幅降息应该有助于需求回升，希望看到经济增长加强。加拿大央行当前预计第三季GDP环比年率为增长1.5%，低于7月份预测的2.8%，但全年预测1.2%保持不变。发达经济体降息潮正在进行时，多数发达国家展现出相较于美国更急迫的降息需求，欧元区、丹麦、瑞士和瑞典等发达经济体也均已降息3次，且累计降幅均为75bp。当前美国经济数据相对稳健，花旗美国经济意外指数持续回升，叠加美国大选带来的政治波动性上升，美元指数走强有内外因素支撑，预计短期维持在100-105的波动区间。 图表3：美国国债收益率走势 图表4：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价10年期名义利率通胀预期10年期实际利率 6.00%1.05.00%4.00%0.53.00%2.00%0.01.00%0.00%-0.5 -1.00%-2.00%-1.0 Nov-24Dec-24Jan-25Mar-25May-25Fedfundrate 5.505.004.504.003.503.00 2023-08-092023-11-092024-02-092024-05-092024-08-09 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：港股上周缺乏方向 上周恒生指数全周下跌1.0%，收报20,590点。恒生科指全周下跌1.4%，收报4,538点。大市日均成交金额按周减少27.4%至1,739亿港元，成交继续缩量。恒生指数上周高低波幅只有562点，整体缺乏方向， 以结构性板块行情为主。截至10月25日，港股主板的20天平均沽空比例下降至12.2%，沽空比率处于历史低位。 图表5：恒生指数/恒生科指走势 图表6：港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金） 恒生指数恒生科技（右轴） 22,0004,90021,0004,60020,0004,30019,0004,00018,0003,70017,0003,40016,0003,10015,0002,80014,0002,500 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 24,000 19.0% 22,00017.0%20,00015.0%18,00013.0% 11.0% 16,000 9.0% 14,0007.0%12,0005.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数中，仅工业、必需消费收涨，弹性较大的地产板块领跌，电讯、资讯科技、能源和原材料板块均跑输大市， 图表7：港股行业周涨跌幅（2024.10.21–2024.10.25） 恒生12大行业 上周涨跌幅 本月以来涨跌幅 年初以来涨跌幅 工业 2.8% -2.6% 10.4% 必需性消费 0.3% -7.0% -9.1% 公用事业 -0.5% -2.3% 10.5% 医疗保健业 -0.6% -5.7% -11.2% 金融业 -0.7% -0.6% 18.4% 非必需性消费 -1.0% -5.2% 10.8% 综合企业 -1.1% -3.7% 4.8% 原材料业 -1.3% -4.5% 29.4% 能源业 -1.5% -3.2% 25.2% 资讯科技业 -1.5% -1.0% 35.0% 电讯业 -1.9% -0.6% 13.9% 地产建筑业 -2.5% -6.5% -3.7% 来源：万得，中泰国际研究部 流动性追踪：南向资金继续加速净流入 港股通上周净流