Q3稳健成长，国际化布局加快推进

业绩简评 10月28日公司发布三季度报告，公司24Q1-3实现营收/归母净 利润/扣非净利润122.59/11.14/11.30亿元，同比 +13%/+13%/+9%；其中24Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润49.05/6.17/6.07亿元，同比+10.45%/+11.4%/+13.7%。 经营分析 受益于终端手机需求复苏，营收稳健修复。Q3收入同比+10.45%，根据Canalys，2024Q3全球智能手机出货量同比增长5%，连续四个季度实现增长。展望后续，1）近期苹果正式发布AppleIntelligence，预计后续功能迭代带动换机需求刺激，带动3C包 装板块收入增速持续回暖，且公司智能化改造保证行业最高效率，全球化布局保证高效交付，增长表现有望优于同业。2）伴随下游 人民币(元)成交金额(百万元) 消费需求回暖，公司烟包/酒包业务有望回暖，前期已切入多家省中烟公司合作，看好格局改善背景下份额持续提升。 盈利能力保持稳定，智能工厂布局强化降本增效。公司24Q1-3毛 利率/净利率分别同比-0.3pct/持平至25.2%/9.3%，其中24Q3毛利率/净利率分别同比-0.5pct/+0.1pct至27.6%/13.0%。环比来看，24Q3毛利率/净利率分别环比提升+2.6/+5.8pct。控费表现较优，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.3pct/-0.28/-0.77pct至2.7%/5.4%/3.8%。 高分红包装龙头，关注下游需求回暖趋势，加速全球布局。公司与 公司基本情况（人民币） 下游国际消费电子客户关系稳固，且海外布局持续完善，24年7月/9月，菲律宾/墨西哥工厂相继开工，伴随产能爬坡&智能工厂优势复制（越南智能仓储建设完成等），看好中期全球市场客户份额提升，盈利能力有望逐步释放；烟包、环保包装等贡献新增长驱动，且伴随智能化工厂建设推进，制造优势有望扩大。公司前期公告2023年度至2025年度，每年以现金形式分配利润不少于当年归属母净利润的60%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为16.8、18.9、22.4亿元，同比 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 231030 20.00 240130 240430 240731 成交金额裕同科技沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,362 15,223 17,138 19,161 21,352 营业收入增长率 10.18% -6.96% 12.58% 11.81% 11.43% 归母净利润(百万元) 1,488 1,438 1,681 1,892 2,240 归母净利润增长率 46.27% -3.35% 16.86% 12.56% 18.40% 摊薄每股收益(元) 1.599 1.545 1.806 2.033 2.407 每股经营性现金流净额 2.82 3.95 1.46 2.90 3.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.53% 13.01% 14.33% 15.16% 16.74% P/E 20.68 17.80 13.67 12.14 10.25 P/B 3.00 2.32 1.96 1.84 1.72 +16.9%/+12.6%/+18.4%,考虑到公司作为高分红的包装龙头，当前股价对应PE分别为14、12、10X，上调至“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；原料价格大幅波动的风险；商誉减值的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 14,850 16,362 15,223 17,138 19,161 21,352 货币资金 2,664 3,317 3,496 3,953 4,237 4,718 增长率 10.2% -7.0% 12.6% 11.8% 11.4% 应收款项 5,863 6,348 5,964 6,433 7,054 7,664 主营业务成本 -11,652 -12,477 -11,230 -12,631 -14,083 -15,672 存货 1,779 1,766 1,619 1,865 2,004 2,230 %销售收入 78.5% 76.3% 73.8% 73.7% 73.5% 73.4% 其他流动资产 714 738 1,369 1,368 1,401 1,438 毛利 3,198 3,885 3,993 4,507 5,078 5,680 流动资产 11,021 12,169 12,448 13,619 14,697 16,050 %销售收入 21.5% 23.7% 26.2% 26.3% 26.5% 26.6% %总资产 58.9% 57.8% 56.1% 57.2% 59.3% 61.4% 营业税金及附加 -81 -81 -91 -86 -96 -107 长期投资 26 387 717 982 997 1,012 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 5,869 6,330 6,842 6,940 6,862 6,847 销售费用 -364 -404 -417 -446 -479 -534 %总资产 31.4% 30.0% 30.8% 29.2% 27.7% 26.2% %销售收入 2.5% 2.5% 2.7% 2.6% 2.5% 2.5% 无形资产 1,169 1,600 1,517 1,531 1,527 1,555 管理费用 -814 -890 -970 -1,097 -1,188 -1,281 非流动资产 7,689 8,897 9,738 10,181 10,094 10,104 %销售收入 5.5% 5.4% 6.4% 6.4% 6.2% 6.0% %总资产 41.1% 42.2% 43.9% 42.8% 40.7% 38.6% 研发费用 -586 -671 -696 -720 -805 -897 资产总计 18,709 21,066 22,186 23,800 24,791 26,154 %销售收入 3.9% 4.1% 4.6% 4.2% 4.2% 4.2% 短期借款 3,985 4,263 4,588 6,882 6,614 6,497 息税前利润（EBIT） 1,353 1,839 1,818 2,159 2,510 2,861 应付款项 3,087 3,356 4,039 3,247 3,658 4,113 %销售收入 9.1% 11.2% 11.9% 12.6% 13.1% 13.4% 其他流动负债 451 583 538 687 775 881 财务费用 -181 25 -28 -107 -170 -121 流动负债 7,524 8,202 9,165 10,816 11,047 11,492 %销售收入 1.2% -0.2% 0.2% 0.6% 0.9% 0.6% 长期贷款 1,192 1,574 739 139 139 139 资产减值损失 -94 -45 -41 -38 -36 -30 其他长期负债 427 535 691 534 479 438 公允价值变动收益 -28 65 31 -42 -40 -60 负债 9,142 10,311 10,595 11,488 11,665 12,069 投资收益 105 -91 -103 -20 -20 10 普通股股东权益 9,261 10,241 11,052 11,724 12,480 13,376 %税前利润 8.7% n.a n.a n.a n.a 0.4% 其中：股本 931 931 931 931 931 931 营业利润 1,215 1,857 1,790 2,000 2,291 2,713 未分配利润 6,038 7,278 8,076 8,749 9,505 10,401 营业利润率 8.2% 11.3% 11.8% 11.7% 12.0% 12.7% 少数股东权益 306 513 540 588 645 709 营业外收支 -11 -51 -21 10 -25 -35 负债股东权益合计 18,709 21,066 22,186 23,800 24,791 26,154 税前利润利润率 1,204 8.1% 1,80611.0% 1,76911.6% 2,01011.7% 2,26611.8% 2,67812.5% 比率分析 所得税 -136 -229 -275 -281 -317 -375 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 12.7% 15.5% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 1,068 1,577 1,494 1,729 1,949 2,303 每股收益 1.093 1.599 1.545 1.806 2.033 2.407 少数股东损益 51 89 56 48 57 64 每股净资产 9.953 11.006 11.877 12.599 13.412 14.375 归属于母公司的净利润 1,017 1,488 1,438 1,681 1,892 2,240 每股经营现金净流 1.255 2.816 3.948 1.460 2.900 3.297 净利率 6.8% 9.1% 9.4% 9.8% 9.9% 10.5% 每股股利 0.280 0.221 0.327 1.084 1.220 1.444 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.98% 14.53% 13.01% 14.33% 15.16% 16.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.44% 7.06% 6.48% 7.06% 7.63% 8.56% 净利润 1,068 1,577 1,494 1,729 1,949 2,303 投入资本收益率 8.07% 9.57% 8.94% 9.51% 10.76% 11.77% 少数股东损益 51 89 56 48 57 64 增长率 非现金支出 791 845 905 678 728 770 主营业务收入增长率 25.97% 10.18% -6.96% 12.58% 11.81% 11.43% 非经营收益 130 155 150 247 373 356 EBIT增长率 -10.69% 35.90% -1.13% 18.77% 16.24% 13.99% 营运资金变动 -821 44 1,123 -1,295 -351 -361 净利润增长率 -9.19% 46.27% -3.35% 16.86% 12.56% 18.40% 经营活动现金净流 1,168 2,621 3,673 1,358 2,699 3,068 总资产增长率 12.79% 12.60% 5.32% 7.27% 4.16% 5.50% 资本开支 -1,778 -1,527 -1,112 -818 -618 -767 资产管理能力 投资 -21 -227 -173 -507 -55 -75 应收账款周转天数 132.9 130.1 141.0 130.0 128.0 125.0 其他 194 -702 -642 -20 -20 10 存货周转天数 51.6 51.9 55.0 55.0 53.0 53.0 投资活动现金净流 -1,605 -2,456 -1,927 -1,345 -693 -832 应付账款周转天数 75.4 72.7 85.5 71.0 72.0 73.0 股权募资 3