铅锌价格贡献业绩，上游资源端再发力

事件 10月28日公司发布24年三季报，前三季度实现营收456.88亿元， 同比-13.49%；归母净利7.99亿元，同比+11.66%；扣非归母净利 7.73亿元，同比+16.39%。3Q24实现归母净利2.58亿元，环比 -14.89%，同比+46.62%。 点评 铅锌价格上行，Q3营收环比增长20%。3Q24长江有色锌均价2.53 万元/吨，环比+1.05%；长江有色铅均价1.65万元/吨，环比+1.60%；长江有色铜均价7.51万元/吨，环比-5.71%。Q3铅锌价格同环比上涨，3Q24公司营收150.70亿元，环比+19.53%。Q3矿原料紧张，锌精矿零单TC持续下行，铅精矿TC低位运行，铜精矿零单TC维持在5-6美元/吨的低位，冶炼端利润承压，公司自产铅锌矿原料提供部分保障，对冶炼利润压力有所缓和，3Q24公司毛利率为6.39%，同比+0.77pct，环比-0.69pct，大致持稳。 人民币(元)成交金额(百万元) 竞得铅锌铜多金属矿探矿权，上游资源端再发力。2024年8月30 日，公司公告竞得广东省新兴县天堂铅锌铜多金属矿普查探矿权的探矿权，矿区范围内已查明铜铅锌金属资源量达大型矿床规模，矿石选冶性能较好，且具备很好的找矿潜力，探矿权的获得进一步增强公司矿产资源储备及铅锌铜资源端保障能力。 铅锌矿扩产改造工程及多米尼加铜矿工程推进，矿端增量可期。 公司铅锌矿及铜矿端项目推进，2024年6月25日公司公告以总投 资9.13亿元建设凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段30万吨/年 公司基本情况（人民币） 采矿扩建项目；以总投资12.97亿元实施盘龙铅锌矿6000吨/日采选扩产改造工程优化方案；同时，公司多米尼加迈蒙矿项目推进中，后续产量提升有望为公司再添资源端价值。 做优做强新材料加工板块，延伸强化三稀金属回收，有望贡献新增长点。公司于2023年通过全资子公司科技公司收购佛山精密， 计划在新材料加工板块发力，截至三季度末，科技公司对佛山精密股权增长至96.565%。同时公司发力冶炼环节有价金属和稀有金属的综合回收，强化布局“三稀”金属，有望贡献新的业绩增长点。 盈利预测&投资建议 预计公司24-26年营收分别为707/747/747亿元，归母净利润分 7.00 5.00 3.00 231030 240130 240430 240731 成交金额中金岭南沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 55,367 65,620 70,704 74,729 74,729 营业收入增长率 24.50% 18.52% 7.75% 5.69% 0.00% 归母净利润(百万元) 1,212 688 1,031 1,198 1,203 归母净利润增长率 3.47% -43.27% 49.85% 16.21% 0.42% 摊薄每股收益(元) 0.324 0.184 0.276 0.320 0.322 每股经营性现金流净额 0.29 0.42 2.21 1.00 1.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.22% 5.17% 7.68% 8.45% 8.08% P/E 12.64 23.48 17.92 15.42 15.35 P/B 1.04 1.21 1.38 1.30 1.24 别为10.31/11.98/12.03亿元，EPS分别为0.28/0.32/0.32元，对应PE分别为17.92/15.42/15.35倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 44,473 55,367 65,620 70,704 74,729 74,729 货币资金 1,783 3,103 3,614 1,683 2,129 2,836 增长率 24.5% 18.5% 7.7% 5.7% 0.0% 应收款项 896 1,058 1,060 1,136 1,201 1,201 主营业务成本 -41,827 -52,581 -62,444 -66,664 -70,572 -70,572 存货 2,407 3,489 8,856 5,114 5,414 5,414 %销售收入 94.1% 95.0% 95.2% 94.3% 94.4% 94.4% 其他流动资产 3,933 2,353 2,384 1,807 1,816 1,816 毛利 2,646 2,786 3,177 4,040 4,157 4,157 流动资产 9,018 10,002 15,913 9,740 10,560 11,267 %销售收入 5.9% 5.0% 4.8% 5.7% 5.6% 5.6% %总资产 32.7% 30.6% 37.0% 23.9% 25.1% 26.1% 营业税金及附加 -262 -259 -346 -467 -374 -374 长期投资 957 949 1,033 1,033 1,033 1,033 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.7% 0.5% 0.5% 固定资产 12,250 15,107 19,511 23,237 23,257 23,202 销售费用 -149 -152 -154 -163 -172 -172 %总资产 44.4% 46.3% 45.3% 57.1% 55.3% 53.7% %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 4,629 5,200 5,527 6,072 6,612 7,146 管理费用 -533 -520 -642 -764 -807 -807 非流动资产 18,586 22,650 27,112 30,945 31,497 31,969 %销售收入 1.2% 0.9% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% %总资产 67.3% 69.4% 63.0% 76.1% 74.9% 73.9% 研发费用 -355 -385 -434 -516 -546 -546 资产总计 27,604 32,652 43,025 40,685 42,057 43,236 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 4,409 6,767 7,217 5,724 5,893 6,090 息税前利润（EBIT） 1,347 1,469 1,600 2,131 2,259 2,259 应付款项 2,302 2,375 3,182 3,103 3,285 3,285 %销售收入 3.0% 2.7% 2.4% 3.0% 3.0% 3.0% 其他流动负债 780 718 1,189 1,203 1,208 1,211 财务费用 -159 -94 -564 -571 -544 -526 流动负债 7,491 9,860 11,588 10,031 10,387 10,587 %销售收入 0.4% 0.2% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 长期贷款 1,630 2,456 6,779 7,042 7,042 7,042 资产减值损失 -36 -42 -44 0 0 0 其他长期负债 4,720 5,041 7,543 6,155 6,162 6,153 公允价值变动收益 -28 -131 -26 0 0 0 负债 13,840 17,357 25,909 23,228 23,591 23,782 投资收益 318 62 75 0 0 0 普通股股东权益 13,250 14,757 13,316 13,418 14,167 14,884 %税前利润 21.4% 4.5% 6.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 3,650 3,738 3,738 3,738 3,738 3,738 营业利润 1,511 1,389 1,188 1,561 1,715 1,733 未分配利润 6,575 7,343 7,607 8,227 8,976 9,693 营业利润率 3.4% 2.5% 1.8% 2.2% 2.3% 2.3% 少数股东权益 514 539 3,800 4,040 4,300 4,570 营业外收支 -22 -10 5 0 0 0 负债股东权益合计 27,604 32,652 43,025 40,685 42,057 43,236 税前利润利润率 1,489 3.3% 1,379 2.5% 1,193 1.8% 1,561 2.2% 1,715 2.3% 1,733 2.3% 比率分析 所得税 -268 -144 -153 -290 -257 -260 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.0% 10.4% 12.8% 18.6% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,221 1,235 1,040 1,271 1,458 1,473 每股收益 0.321 0.324 0.184 0.276 0.320 0.322 少数股东损益 49 23 352 240 260 270 每股净资产 3.630 3.948 3.563 3.590 3.790 3.982 归属于母公司的净利润 1,172 1,212 688 1,031 1,198 1,203 每股经营现金净流 0.484 0.289 0.420 2.212 1.004 1.074 净利率 2.6% 2.2% 1.0% 1.5% 1.6% 1.6% 每股股利 0.084 0.095 0.100 0.110 0.120 0.130 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.84% 8.22% 5.17% 7.68% 8.45% 8.08% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.24% 3.71% 1.60% 2.53% 2.85% 2.78% 净利润 1,221 1,235 1,040 1,271 1,458 1,473 投入资本收益率 4.68% 4.68% 4.01% 5.12% 5.47% 5.29% 少数股东损益 49 23 352 240 260 270 增长率 非现金支出 834 863 1,424 1,546 1,758 1,838 主营业务收入增长率 47.05% 24.50% 18.52% 7.75% 5.69% 0.00% 非经营收益 -38 228 536 946 706 701 EBIT增长率 55.69% 9.05% 8.90% 33.21% 5.99% 0.00% 营运资金变动 -250 -1,246 -1,429 4,504 -168 3 净利润增长率 17.75% 3.47% -43.27% 49.85% 16.21% 0.42% 经营活动现金净流 1,768 1,081 1,571 8,267 3,754 4,015 总资产增长率 13.37% 18.29% 31.77% -5.44% 3.37% 2.80% 资本开支 -3,774 -3,356 -2,259 -5,570 -2,310 -2,310 资产管理能力 投资 -124 -199 -3,077 -200 0 0 应收账款周转天数 4.9 4.3 4.0 4.0 4.0 4.0 其他 650 1,183 182 0 0 0 存货周转天数 19.4 20.5 36.1 28.0 28.0 28.0 投资活动现金净流 -3,248 -2,372 -5,155 -5,770 -2,310 -2,310 应付账款周转天数 9.5 8.3 10.1