订单增加带动业绩增长，积极布局新兴业务

青达环保（688501.SH） 订单增加带动业绩增长，积极布局新兴业务 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 青达环保发布2024年三季度报告。2024年前三季度实现营业收入 7.69亿元，同比+50.11%；实现归母净利润3381.52万元，同比 +64.05%；扣非归母净利润2931.05万元，同比+81.31%；基本每股 收益0.27元/股。Q3单季度实现营业收入2.55亿元，同比+59.58%； 归母净利润983.29万元，同比+27.40%；扣非归母净利润720.21万元，同比+7.33%。 订单增加带动业绩持续增长，煤电“三改联动”扩大市场空间。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，显著受益于煤电新增扩建和煤电节能降 碳改造，主业持续快速增长。三季度实现营业收入同比59.58%增长，归母净利润同比27.4%；前三季度总体营收实现50.11%增长，归母净利润同比64.05%增长，主要系订单同比增加，销售产品稳步增长带动，业绩提升明显。2024年前三季度火电基本投资完成额累计870亿元，同比 +27.3%。2024年5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强煤炭清洁高效利用，推动煤电低碳化改造和建设，推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，预计煤电必备辅机的市场需求将大幅提升。当前公司新购置的厂区正在进行生产线的调整和升级，为扩大产能充分蓄力，有望持续增长。 公司重视研发投入，静待新兴业务带动增长。2024年三季度单季公司研发投入0.13亿元，同比提升22.83%。公司三季度管理费用同比增长 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 环保设备Ⅱ买入 10月28日收盘价（元） 15.06 总市值（百万元） 1,853.45 总股本（百万股） 123.07 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 2.12 股价走势 青达环保沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-022024-062024-10 87.64%，财务费用同比增长68.95%，考虑到公司单季度订单增加，营收 增长，公司费用扩大相对合理。2023年公司实现钢渣业务首单落地，成功打开钢渣处理市场，布局非电行业节能改造。此外，公司采取融资租赁方式投资建设120MW渔光互补项目，预计2024年12月15日前建成并全容量并网。公司拟通过本项目的投资建设，积极推进公司在氢能装备领域的技术研发和制造。新兴业务有望打开公司业务增长新空间。 投资建议。公司辅机业绩保持较快增速，作为煤电辅机细分龙头，直接受益于煤电新建和节能降碳改造，市场需求持续释放支持公司盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利分别为1.34/1.64/2.09亿元， 对应EPS分别为1.09/1.33/1.70元/股，PE分别为13.9/11.3/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 762 1,029 1,336 1,623 1,899 增长率yoy（%） 21.4 35.0 29.8 21.5 17.0 归母净利润（百万元） 59 87 134 164 209 增长率yoy（%） 4.8 48.0 54.2 22.6 27.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.70 1.09 1.33 1.70 净资产收益率（%） 8.5 10.1 14.4 15.3 16.6 P/E（倍） 31.6 21.4 13.9 11.3 8.9 P/B（倍） 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 相关研究 1、《青达环保（688501.SH）：节能改造驱动主业增长烟气余热回收板块高增》2024-08-29 2、《青达环保（688501.SH）：业绩符合预期，辅机与火改需求持续释放》2024-04-27 3、《青达环保（688501.SH）：辅机业务保持高增，新兴业务贡献新增量》2024-04-17 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1408 1631 2520 2859 3434 营业收入 762 1029 1336 1623 1899 现金 256 350 812 966 1143 营业成本 505 682 895 1088 1273 应收票据及应收账款 507 655 968 932 1332 营业税金及附加 5 8 10 12 14 其他应收款 17 17 31 26 41 营业费用 53 76 96 117 137 预付账款 6 15 13 21 18 管理费用 61 88 107 114 114 存货 391 399 496 713 702 研发费用 33 51 65 76 87 其他流动资产 230 194 200 201 199 财务费用 11 13 25 39 47 非流动资产 279 296 337 367 433 资产减值损失 -12 -1 -11 -8 -13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 11 9 9 9 固定资产 126 137 186 263 315 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 31 29 26 24 投资净收益 2 1 2 1 1 其他非流动资产 121 128 122 78 95 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1687 1926 2845 3226 3868 营业利润 79 100 160 196 250 流动负债 849 997 1797 2017 2451 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 276 385 961 1172 1372 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 416 454 693 698 932 利润总额 79 99 159 195 249 其他流动负债 157 157 143 147 147 所得税 8 7 11 13 17 非流动负债 13 19 16 18 17 净利润 71 92 148 182 232 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 12 6 15 18 23 其他非流动负债 13 19 16 18 17 归属母公司净利润 59 87 134 164 209 负债合计 862 1016 1813 2034 2468 EBITDA 100 131 202 256 322 少数股东权益 26 31 46 65 88 EPS（元） 0.48 0.70 1.09 1.33 1.70 股本 95 123 123 123 123 资本公积 341 313 313 313 313 主要财务比率 留存收益 364 441 555 687 859 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 800 879 986 1127 1312 成长能力 负债和股东权益 1687 1926 2845 3226 3868 营业收入(%) 21.4 35.0 29.8 21.5 17.0 营业利润(%) 10.3 25.5 61.0 22.3 27.4 归属于母公司净利润(%) 4.8 48.0 54.2 22.6 27.4 获利能力毛利率(%) 33.8 33.7 33.0 33.0 33.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.7 8.4 10.0 10.1 11.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.5 10.1 14.4 15.3 16.6 经营活动现金流 65 0 26 58 143 ROIC(%) 7.1 8.1 8.7 9.4 10.2 净利润 71 92 148 182 232 偿债能力 折旧摊销 12 19 19 23 27 资产负债率(%) 51.1 52.7 63.7 63.1 63.8 财务费用 11 13 25 39 47 净负债比率(%) 5.6 6.1 15.1 17.9 17.0 投资损失 -2 -1 -2 -1 -1 流动比率 1.7 1.6 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -49 -147 -167 -184 -162 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 23 24 2 -1 0 营运能力 投资活动现金流 -8 18 -73 -55 -95 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 61 57 33 75 46 应收账款周转率 1.5 1.8 1.6 1.7 1.7 长期投资 51 74 0 0 0 应付账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 104 149 -39 20 -49 每股指标（元） 筹资活动现金流 -15 89 -121 -32 -86 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.70 1.09 1.33 1.70 短期借款 -4 110 -55 27 -14 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.00 0.21 0.47 1.16 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.50 7.14 8.01 9.16 10.66 普通股增加 0 28 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -27 0 0 0 P/E 31.6 21.4 13.9 11.3 8.9 其他筹资现金流 -11 -22 -67 -60 -72 P/B 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 现金净增加额 42 107 -168 -29 -38 EV/EBITDA 18.4 14.8 10.0 8.2 6.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人