在手订单持续复苏，公司迎来边际改善

2024年10月29日药明康德(603259.SH) 在手订单持续复苏，公司迎来边际改善 医疗服务投资评级买入-A维持评级 6个月目标价72.20元 股价(2024-10-29)53.49元 证券研究报告 公司快报 998345879 事件： 交易数据总市值(百万元)154,478.72流通市值(百万元)133,774.02总股本(百万股)2,887.99流通股本(百万股)2,500.9212个月价格区间36.87/90.88元 公司发布了2024年第三季度报告，2024年前三季度公司分别实现营收和归母净利润277.02亿元和65.33亿元，分别同比下降6.23%和19.11%。 2024Q3收入环比持续向好，公司持续稳健经营： 2024年前三季度公司分别实现营收和归母净利润277.02亿元和 65.33亿元，分别同比下降6.23%和19.11%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗CTDMO业务、国内新药研发服务部分别实现营收200.94亿元（-5.40%）、46.18亿元（-4.86%）、18.26亿元 股价表现 药明康德 沪深300 17% 2% -13%-28%-43%-58% 2023-10 2024-02 2024-062024-10 （-3.64%）、8.53亿元（-17.04%）、2.90亿元（-41.01%）。从单季度趋势来看，2024Q2、2024Q3公司营收分别环比增长16.00%和12.98%，2024Q3收入环比持续向好，公司持续稳健经营。 在手订单持续复苏，公司未来业绩有望边际改善： 公司在6000家活跃客户基础上持续新增客户，持续丰富在手订单。 截止到2024年9月底，公司在手订单高达438.2亿元，同比增长35.2%。公司在手订单持续复苏，看好公司未来业绩边际改善。 TIDES业务延续高景气，业务收入和在手订单持续强劲增长：2024年前三季度公司TIDES业务收入为35.5亿元，同比增长高达 71.0%，预计全年TIDES业务收入同比增长超过60%。目前公司在手 订单持续快速增长，公司通过进一步扩产，保证订单及时交付。其中订单方面，截止2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%；产能方面，多肽固相合成反应釜体积有望从2024年1月的3.2万升增 加至2024年底的4.1万升。 小分子CDMO管线持续扩张，业务保持稳健发展： 2024年前三季度小分子D&M业务收入约为124.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.0%。小分子CDMO管线持续扩张，2024Q1-Q3新增915个分子，其中商业化和临床III期项目新增20个，整体业务保持稳健的发展态势。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.4 21.4 -49.9 绝对收益 12.4 37.2 -39.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 公司快报-2024.7.29 安信证券-点评报告-药明康德-2023.10.31 安信证券-点评报告-药明康 德-2023.8.3 安信证券-点评报告-药明康德-2023.4.24 安信证券-点评报告-药明康 2024-07-30 2023-10-31 2023-08-03 2023-04-25 2023-03-21 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为91.07亿元、 105.16亿元、122.04亿元，分别同比增长-5.2%、15.5%、16.1%；2025 年给予公司当期PE20倍，预计公司2025年EPS为3.61元/股，对应12个月目标价为72.20元/股，给予买入-A的投资评级。 德-2023.3.20 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 39,354.8 40,340.8 39,037.8 45,030.1 51,987.3 净利润 8,813.7 9,606.7 9,106.6 10,515.6 12,203.8 每股收益(元) 3.03 3.30 3.13 3.61 4.19 每股净资产(元) 16.00 18.93 22.14 24.67 27.61 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.7 16.2 17.1 14.8 12.8 市净率(倍) 3.3 2.8 2.4 2.2 1.9 净利润率 22.4% 23.8% 23.3% 23.4% 23.5% 净资产收益率 18.9% 17.4% 14.1% 14.6% 15.2% 股息收益率 1.7% 1.9% 1.8% 2.0% 2.4% ROIC 45.0% 32.5% 26.2% 34.0% 36.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 39,354.8 40,340.8 39,037.8 45,030.1 51,987.3 成长性 减:营业成本 24,677.2 23,728.8 23,032.3 26,567.8 30,672.5 营业收入增长率 71.8% 2.5% -3.2% 15.4% 15.5% 营业税费 200.5 297.5 468.5 540.4 623.8 营业利润增长率 76.4% 11.5% -6.5% 15.5% 16.1% 销售费用 731.6 701.0 683.2 788.0 909.8 净利润增长率 72.9% 9.0% -5.2% 15.5% 16.1% 管理费用 2,825.5 2,878.8 2,810.7 3,242.2 3,743.1 EBITDA增长率 71.5% 14.7% -4.5% 13.0% 13.4% 研发费用 1,614.0 1,440.6 1,366.3 1,576.1 1,819.6 EBIT增长率 77.8% 11.3% -3.8% 15.4% 15.5% 财务费用 -248.0 -338.1 -428.7 -508.2 -664.1 NOPLAT增长率 66.9% 8.4% -7.4% 15.4% 15.5% 加:资产/信用减值损失 -290.9 -394.9 ---投资资本增长率 50.1% 15.0% -11.2% 6.6% -8.6% 公允价值变动收益 770.1 -37.8 ---净资产增长率 21.1% 18.3% 16.9% 11.3% 11.8% 投资和汇兑收益 187.9 233.8 --- 营业利润 10,652.2 11,872.3 11,105.6 12,823.9 14,882.6 利润率 加:营业外净收支 -33.8 -40.3 - - - 毛利率 37.3% 41.2% 41.0% 41.0% 41.0% 利润总额 10,618.5 11,832.0 11,105.6 12,823.9 14,882.6 营业利润率 27.1% 29.4% 28.4% 28.5% 28.6% 减:所得税 1,715.9 2,131.7 1,999.0 2,308.3 2,678.9 净利润率 22.4% 23.8% 23.3% 23.4% 23.5% 净利润 8,813.7 9,606.7 9,106.6 10,515.6 12,203.8 EBITDA/营业收入 29.1% 32.6% 32.2% 31.5% 31.0% EBIT/营业收入 25.3% 27.5% 27.3% 27.4% 27.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 112 149 160 125 96 货币资金 7,985.7 13,764.1 21,849.9 27,485.2 39,267.0 流动营业资本周转天数 32 41 38 40 45 交易性金融资产 2.0 11.0 11.0 11.0 11.0 流动资产周转天数 210 243 312 335 369 应收帐款 6,142.1 8,059.4 5,110.0 9,471.7 8,086.3 应收帐款周转天数 51 63 61 58 61 应收票据 74.6 20.2 79.6 40.8 90.6 存货周转天数 53 46 53 50 50 预付帐款 290.6 243.7 365.7 281.0 468.6 总资产周转天数 548 617 706 662 636 存货 5,668.6 4,736.2 6,750.9 5,702.6 8,672.3 投资资本周转天数 222 279 291 245 210 其他流动资产 3,833.6 3,587.9 3,142.0 3,521.2 3,417.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.9% 17.4% 14.1% 14.6% 15.2% 长期股权投资 1,202.9 2,215.6 2,215.6 2,215.6 2,215.6 ROA 13.8% 13.2% 11.5% 12.2% 12.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 45.0% 32.5% 26.2% 34.0% 36.8% 固定资产 15,109.3 18,202.4 16,477.4 14,752.3 13,027.3 费用率 在建工程 7,473.3 6,982.4 6,982.4 6,982.4 6,982.4 销售费用率 1.9% 1.7% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 1,784.8 1,863.8 1,702.5 1,541.2 1,380.0 管理费用率 7.2% 7.1% 7.2% 7.2% 7.2% 其他非流动资产 15,122.7 13,982.7 14,718.0 14,197.5 13,860.0 研发费用率 6.5% 6.1% 5.9% 5.9% 5.9% 资产总额 64,690.3 73,669.3 79,405.0 86,202.6 97,478.0 财务费用率 -0.6% -0.8% -1.1% -1.1% -1.3% 短期债务 3,874.1 3,667.1 - - - 四费/营业收入 12.5% 11.6% 11.4% 11.3% 11.2% 应付帐款 4,968.5 4,815.3 6,045.6 5,437.8 8,018.2 偿债能力 应付票据 18.6 - 17.9 2.6 21.3 资产负债率 27.5% 24.6% 18.3% 16.2% 17.1% 其他流动负债 5,638.1 6,273.9 5,805.4 5,905.8 5,995.1 负债权益比 37.9% 32.7% 22.4% 19.3% 20.7% 长期借款 279.1 687.0 - - - 流动比率 1.66 2.06 3.14 4.10 4.28 其他非流动负债 2,985.2 2,708.6 2,656.7 2,616.2 2,660.5 速动比率 1.26 1.74 2.57 3.60 3.66 负债总额 17,763.7 18,151.9 14,525.7 13,962.4 16,695.1 利息保障倍数 -40.22 -32.81 -24.90 -24.23 -21.41 少数股东权益 336.7 395.0 395.0 395.0 395.0 分红指标 股本 2,960.5 2,968.8 2,911.9 2,911