收入压力延续，盈利能力优化

欧派家居（603833.SH） 收入压力延续，盈利能力优化 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入52.96亿元（同比-21.2%）， 归母净利润10.41亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润9.87亿元（同比 -12.6%），受地产及消费疲弱影响，公司Q3收入延续承压，内部管控发力叠加产品结构优化推动盈利改善。 分品类：橱卫压力延续，衣木下滑收敛。24Q3橱柜/衣柜及配套品/卫浴/ 木门收入分别为14.7/27.7/3.0/3.3亿元（同比-29.7%/-19.6%/-15.9%/- 21.9%），橱柜下滑幅度较24Q2进一步放大、卫浴转为下滑，衣柜、木门下滑收敛；毛利率分别为33.1%/47.6%/35.8%/31.2%（同比-6.2pct/+10.0pct/+3.9pct/+6.8pct），橱柜毛利率同比承压，我们判断主要系工程及整装占比提升、厨电产品促销所致；衣柜毛利率显著提升，我们判断主要系成品销售占比降低；衣木毛利率稳步提升，内部降本成效渐显。 分渠道：零售经销压力延续，直营&大宗下滑扩大。 零售：24Q3实现收入41.9亿元（同比-20.6%），其中直营/经销收入 分别同比-12.9%/-20.9%，其中直营下滑幅度较Q2放大，经销下滑 幅度小幅收敛。24Q3零售毛利率41.6%（同比+2.1pct），毛利率稳步优化；24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5504/1002/973/549/152家（较24Q2末-140/-35/+19/+10/-3 家）。零售大家居和整装大家居齐头并进，2023年将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，全品类、全渠道统一管理，门店结构持续调整。 大宗：24Q3实现收入8.5亿元（同比-28.9%）、毛利率31.8%（同 比+5.5pct）、同比改善。公司严控风险，开辟低风险新业务。 毛利率逆势提升，营运能力稳定。公司24Q3毛利率为40.4%（同比 +2.7pct），归母净利率为19.7%（同比+2.1pct），毛利率、净利率逆势提 升；目前公司已基本完成天津、武汉、无锡、成都、清远�大全品类、全功能制造基地的布局，各基地独立运行，分别覆盖以基地为中心500公里半径范围内的产品交付需求；此外围绕干线整合、货运班车制、带托运输及信息化四大抓手实施交付改革，24H1产品整体运损率同比显著下降，全链条物流成本控制明显改善。24Q3净经营现金流为14.51亿元（同比- 2.30亿元），截至24Q3末，存货/应收账款/付账款周转天数分别32/26/49 天（同比-1/+3/+4天），保持稳定。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.1亿元、28.4亿元、30.0亿元，对应PE为16.0X/15.2X/14.5X，维持“买入”评级。 风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,480 22,782 19,475 20,595 21,741 增长率yoy（%） 10.0 1.3 -14.5 5.8 5.6 归母净利润（百万元） 2,688 3,036 2,707 2,844 2,995 增长率yoy（%） 0.9 12.9 -10.8 5.1 5.3 EPS最新摊薄（元/股） 4.41 4.98 4.44 4.67 4.92 净资产收益率（%） 16.2 16.7 14.1 13.6 13.2 P/E（倍） 16.1 14.3 16.0 15.2 14.5 P/B（倍） 2.7 2.4 2.3 2.1 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 家居用品买入 10月28日收盘价（元） 71.10 总市值（百万元） 43,310.74 总股本（百万股） 609.15 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 6.35 股价走势 欧派家居沪深300 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《欧派家居（603833.SH）：稳定分红回馈股东，积极变革穿越周期》2024-09-20 2、《欧派家居（603833.SH）：需求弱势，践行大家居积极变革、渠道降负》2024-08-31 3、《欧派家居（603833.SH）：零售结构转型，盈利能力提升》2024-04-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13381 16365 18314 21026 21604 营业收入 22480 22782 19475 20595 21741 现金 8270 12575 14967 16954 17970 营业成本 15374 15000 12714 13391 14076 应收票据及应收账款 1467 1404 1050 1545 1195 营业税金及附加 168 165 142 149 159 其他应收款 197 112 152 128 168 营业费用 1679 1982 1480 1606 1696 预付账款 107 100 77 110 88 管理费用 1336 1401 1130 1236 1348 存货 1414 1132 1026 1247 1142 研发费用 1123 1126 876 927 978 其他流动资产 1925 1041 1041 1041 1041 财务费用 -247 -308 61 64 78 非流动资产 15230 17982 15975 15814 15509 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 11 0 0 0 0 其他收益 120 270 0 0 0 固定资产 6689 7066 5724 5819 5815 公允价值变动收益 -34 -22 5 0 -13 无形资产 1061 1033 979 916 781 投资净收益 23 88 43 44 48 其他非流动资产 7470 9882 9272 9079 8914 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 28611 34347 34289 36841 37113 营业利润 3056 3513 3118 3266 3441 流动负债 9675 13180 12559 13868 12852 营业外收入 27 44 32 34 34 短期借款 4585 7796 7796 7796 7796 营业外支出 15 20 18 18 18 应付票据及应付账款 1979 1746 1411 1914 1582 利润总额 3068 3537 3132 3282 3457 其他流动负债 3111 3637 3351 4158 3474 所得税 385 511 430 444 469 非流动负债 2422 3051 2593 2135 1678 净利润 2683 3025 2702 2839 2988 长期借款 1607 2289 1831 1373 916 少数股东损益 -6 -10 -4 -5 -7 其他非流动负债 816 762 762 762 762 归属母公司净利润 2688 3036 2707 2844 2995 负债合计 12097 16231 15152 16004 14529 EBITDA 3962 4579 3879 3941 4111 少数股东权益 6 -1 -5 -10 -17 EPS（元） 4.41 4.98 4.44 4.67 4.92 股本 609 609 609 609 609 资本公积 4360 4357 4357 4357 4357 主要财务比率 留存收益 11003 12973 14523 16098 17722 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16508 18117 19143 20847 22601 成长能力 负债和股东权益 28611 34347 34289 36841 37113 营业收入(%) 10.0 1.3 -14.5 5.8 5.6 营业利润(%) -0.1 14.9 -11.2 4.8 5.3 归属于母公司净利润(%) 0.9 12.9 -10.8 5.1 5.3 获利能力毛利率(%) 31.6 34.2 34.7 35.0 35.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.0 13.3 13.9 13.8 13.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.2 16.7 14.1 13.6 13.2 经营活动现金流 2410 4878 2790 4079 3136 ROIC(%) 11.7 11.0 9.3 9.2 9.1 净利润 2683 3025 2702 2839 2988 偿债能力 折旧摊销 807 864 651 636 684 资产负债率(%) 42.3 47.3 44.2 43.4 39.1 财务费用 -247 -308 61 64 78 净负债比率(%) -7.0 -10.1 -22.4 -32.3 -36.3 投资损失 -23 -88 -43 -44 -48 流动比率 1.4 1.2 1.5 1.5 1.7 营运资金变动 -1370 587 -577 585 -579 速动比率 1.1 1.1 1.3 1.4 1.5 其他经营现金流 562 797 -5 0 13 营运能力 投资活动现金流 -7146 -4664 1403 -431 -344 总资产周转率 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 2257 2103 -2006 -161 -305 应收账款周转率 16.7 15.9 15.9 15.9 15.9 长期投资 -4890 -2051 0 0 0 应付账款周转率 7.4 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 -9779 -4613 -603 -592 -649 每股指标（元） 筹资活动现金流 2985 741 -1801 -1661 -1777 每股收益(最新摊薄) 4.41 4.98 4.44 4.67 4.92 短期借款 2196 3211 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.96 8.01 4.58 6.70 5.15 长期借款 1607 682 -458 -458 -458 每股净资产(最新摊薄) 26.40 29.05 30.73 33.53 36.41 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 -3 0 0 0 P/E 16.1 14.3 16.0 15.2 14.5 其他筹资现金流 -816 -3150 -1343 -1203 -1319 P/B 2.7 2.4 2.3 2.1 2.0 现金净增加额 -1711 994 2392 1987 1016 EV/EBITDA 10.4 9.0 10.0 9.2 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告