费用前置导致利润承压，以旧换新有望贡献增量

好太太（603848.SH） 费用前置导致利润承压，以旧换新有望贡献增量 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入3.56亿元（同比-10.3%）， 归母净利润0.47亿元（同比-46.8%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-41.5%），我们判断主销单品价格带持续下移、收入压力放大，同时双十一提前启动、预计费用前置导致Q3费用率高企，利润表现承压。 线上双十一表现亮眼，以旧换新有望贡献增量。公司以爆品驱动市场，利用抖音、小红书等平台引流促销，提升线上渠道客户黏性&市场覆盖率，我们判断24Q3线上下滑幅度相对较小，双十一截至10月28日，好太太电动晾衣架三款产品分别位居天猫晾衣架热卖榜top1、2、3，线上份额领先；线下广泛布局专卖店与网点，同步推进线下零售转型，并与多家头部房企及多领域合作伙伴建立战略关系，探索异业合作与多元应用场景，我们判断24Q3线下渠道下滑幅度高于整体。公司当前在线上天猫、京东平台均已参加换新补贴活动，享受广州15%补贴，全国下单可用，我们预计线上销量有望显著受益；线下资质审查门槛较高，预计仍需一定推广过程。 盈利能力同比下滑，营运能力基本平稳。24Q3公司毛利率为49.3%（同比-3.4pct），归母净利率13.2%（同比-9.0pct），24Q3销售/管理/研发费 用率分别为27.0%/6.0%/3.8%（同比+7.2pct/+1.4pct/+1.0pct）。伴随ASP下降、毛利率同比下滑，销售费用投放加大、双十一费用前置，导致净利率承压，我们预计24Q4费用率有望环比下降。公司24Q3产生净经营现金流为0.32亿元（同比-0.52亿元），截至24Q3末，公司应收账款周转天数为21天（同比-1天），应付账款周转天数103天（同比+40天），存货周转天数94天（同比+4天）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元/3.2亿元/3.6亿元，对应PE分别为20.2X、17.8X、15.7X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓低于预期、地产复苏低于预期、行业竞争加剧。 买入（维持） 行业前次评级 家居用品买入 10月28日收盘价（元） 14.12 总市值（百万元） 5,705.04 总股本（百万股） 404.04 其中自由流通股（%） 99.25 30日日均成交量（百万股 3.35 股票信息 股价走势 好太太沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《好太太（603848.SH）：线上销量保持领先，毛利率提升显著》2024-09-03 2、《好太太（603848.SH）：产品创新迭代、渠道高效改革，逆势份额延续增长》2024-04-27 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 渠道持续迭代丰富》2024-01-25 营业收入（百万元） 1,382 1,688 1,658 1,814 1,988 增长率yoy（%） -3.0 22.2 -1.8 9.4 9.6 归母净利润（百万元） 219 327 282 321 363 增长率yoy（%） -27.2 49.7 -13.8 13.8 13.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.54 0.81 0.70 0.79 0.90 净资产收益率（%） 8.9 12.1 9.9 10.4 10.9 P/E（倍） 26.1 17.4 20.2 17.8 15.7 P/B（倍） 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 3、《好太太（603848.SH）：Q4业绩延续靓丽，产品& 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 615 652 476 587 371 营业收入 1382 1688 1658 1814 1988 现金 124 381 178 250 0 营业成本 741 821 794 898 1013 应收票据及应收账款 102 92 99 110 119 营业税金及附加 12 17 14 16 18 其他应收款 4 7 4 8 5 营业费用 258 343 414 408 398 预付账款 8 11 7 13 9 管理费用 77 87 83 82 89 存货 197 158 185 203 235 研发费用 44 53 50 54 60 其他流动资产 180 3 3 3 3 财务费用 -7 -8 -8 -6 -3 非流动资产 2206 2507 2709 3025 3400 资产减值损失 -5 -14 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 43 0 0 0 固定资产 390 345 339 359 382 公允价值变动收益 0 0 -1 -2 -1 无形资产 1426 1392 1646 1951 2309 投资净收益 -11 1 14 8 3 其他非流动资产 390 771 724 715 708 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2821 3159 3185 3613 3771 营业利润 245 375 324 369 415 流动负债 353 441 305 512 408 营业外收入 7 4 4 4 5 短期借款 34 0 0 0 23 营业外支出 2 1 2 2 2 应付票据及应付账款 192 295 175 357 244 利润总额 250 378 326 372 419 其他流动负债 127 146 130 156 141 所得税 32 51 43 50 55 非流动负债 24 24 24 24 24 净利润 218 327 283 321 363 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 0 0 其他非流动负债 24 24 24 24 24 归属母公司净利润 219 327 282 321 363 负债合计 377 465 329 536 432 EBITDA 283 410 376 411 470 少数股东权益 399 399 399 400 400 EPS（元） 0.54 0.81 0.70 0.79 0.90 股本 401 404 404 404 404 资本公积 338 364 364 364 364 主要财务比率 留存收益 1211 1458 1638 1845 2075 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2045 2296 2457 2677 2939 成长能力 负债和股东权益 2821 3159 3185 3613 3771 营业收入(%) -3.0 22.2 -1.8 9.4 9.6 营业利润(%) -30.5 53.0 -13.6 13.9 12.6 归属于母公司净利润(%) -27.2 49.7 -13.8 13.8 13.1 获利能力毛利率(%) 46.4 51.4 52.1 50.5 49.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.8 19.4 17.0 17.7 18.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.9 12.1 9.9 10.4 10.9 经营活动现金流 130 504 158 522 252 ROIC(%) 10.4 13.8 11.2 11.8 12.1 净利润 218 327 283 321 363 偿债能力 折旧摊销 35 44 58 45 55 资产负债率(%) 13.4 14.7 10.3 14.8 11.5 财务费用 -7 -8 -8 -6 -3 净负债比率(%) -3.4 -13.9 -6.0 -7.9 0.9 投资损失 11 -1 -14 -8 -3 流动比率 1.7 1.5 1.6 1.1 0.9 营运资金变动 -151 100 -162 168 -161 速动比率 0.7 1.1 0.9 0.7 0.3 其他经营现金流 25 43 1 2 1 营运能力 投资活动现金流 -728 -150 -247 -355 -427 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 1466 109 202 316 374 应收账款周转率 12.5 17.4 17.4 17.4 17.4 长期投资 737 -47 0 0 0 应付账款周转率 3.2 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 1475 -87 -45 -39 -53 每股指标（元） 筹资活动现金流 330 -91 -113 -95 -98 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.81 0.70 0.79 0.90 短期借款 34 -34 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 1.25 0.39 1.29 0.62 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.06 5.68 6.08 6.63 7.27 普通股增加 0 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 26 0 0 0 P/E 26.1 17.4 20.2 17.8 15.7 其他筹资现金流 296 -86 -113 -95 -98 P/B 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 -267 264 -202 72 -273 EV/EBITDA 21.3 14.0 15.8 14.3 13.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过