业绩磨底，4季度有望修复

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国石化（600028） 业绩磨底，4季度有望修复 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 中国石化于2024年10月28日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比减少4.19%，实现归母净利润442.47亿元，同比减少16.46%。其中，2024Q3实现营业收入7904.10亿元，同比减少9.80%，环比增加0.54%，实现归母净利润85.44亿元，同比减少52.15%，环比减少50.86%。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 中国石化(600028) 业绩磨底，4季度有望修复 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（维持） 当前价格：6.44元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)121,700/24,337流通A股市值(百万元)611,619.49每股净资产(元)6.73 资产负债率(%)53.95 一年内最高/最低(元)7.64/5.15 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 中国石化于2024年10月28日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度 公司实现营业收入23665.41亿元，同比减少4.19%，实现归母净利润442.47亿元，同比减少16.46%。其中，2024Q3实现营业收入7904.10亿元，同比减少9.80%，环比增加0.54%，实现归母净利润85.44亿元，同比减少52.15%，环比减少50.86%。 Q3化工品需求磨底+库存损失，公司业绩短期承压 聚烯烃-原油价差均值为3211元/吨，同比增加16.10%，环比增加9.39%，公司前三季度生产乙烯1004.1万吨，同比减少5.8%，烯烃类化工品需求仍处于底部磨底阶段。与此同时，2024Q3布伦特原油期货结算价均值为78.71美元/桶，同比减少8.40%，环比减少7.43%，公司部分贸易原油、成品油等存货跌价损失导致Q3资产减值损失5.09亿元，拖累Q3业绩。如果终端消费需求好转，公司化工板块盈利能力有望得到修复。 成品油板块维持稳定 2024年前三季度成品油表观消费量为2.91亿吨，同比增加0.96%，公司2024年 中国石化 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 前三季度原油加工量1.91亿吨，同比减少1.6%，柴油/汽油/煤油产量分别为4329万吨/4921万吨/2410万吨，分别同比减少10.7%/增加4.1%/增加10.5%。2024Q3炼油板块分化延续，Q3柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%。与此同时，2024年前三季度公司成品油零售量8585万吨，同比减少5.7%，成品油产销状况整体稳健，业绩维持稳定。 油气产量稳中有升，勘探开发板块业绩稳定 2024年前三季度公司勘探开发资本支出507.65亿元，同比增加0.11%，主要用于济阳、塔河等原油产量、川西等天然气产能以及油气储运设施建设，资本开支持续维持在较高水平为公司产量稳中有升打下基础，2024年前三季度公司原油产量 2.11亿桶，同比增加0.3%，天然气产量1.05兆立方英尺，同比增加5.6%。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计 2024-2026年公司归母净利润580亿元/703亿元/753亿元，对应EPS为0.48元 /0.58元/0.62元，对应PE为13.5X/11.2X/10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险；（7）不可抗力因素。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3318168 3212215 3079731 3136471 3154677 增长率（%） 21.06% -3.19% -4.12% 1.84% 0.58% EBITDA（百万元） 204427 199379 246924 305357 368435 归母净利润（百万元） 66302 60463 58019 70264 75346 增长率（%） -6.89% -8.81% -4.04% 21.11% 7.23% EPS（元/股） 0.54 0.50 0.48 0.58 0.62 市盈率（P/E） 11.8 13.0 13.5 11.2 10.4 市净率（P/B） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA 4.7 6.1 5.5 4.7 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 1.风险提示 1）地缘政治扰乱全球原油市场：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和天然气等产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）境外业务经营风险：公司在境外从事油气勘探开发、炼油化工等业务，境外业务和资产均受所在国法律法规管辖。存在国际地缘政治变化、区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素； 5）意外事故风险：公司炼化、加工、运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品，存在发生意外事故的风险，对人身安全造成威胁，带来较大的经济损失； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 7）不可抗力因素：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 145052 164960 169385 172506 173507 营业收入 3318168 3212215 3079731 3136471 3154677 应收账款+票据 49871 50873 46969 47834 48112 营业成本 2819363 2709656 2579227 2609586 2614246 预付账款 7956 5067 7552 7691 7735 营业税金及附加 263991 272921 261665 266486 268032 存货 244241 250898 234544 237305 237729 营业费用 58567 61164 59349 60443 60794 其他 76020 62637 66705 67755 68091 管理费用 69981 73633 72905 74248 74679 流动资产合计 523140 534435 525155 533090 535175 财务费用 9974 9922 15613 16688 20436 长期股权投资 233941 234608 249911 265214 280517 资产减值损失 -12009 -8772 -11450 -11661 -11728 固定资产 809117 865486 887850 1001260 1155794 公允价值变动收益 -1715 467 0 0 0 在建工程 196045 180250 220167 190083 192500 投资净收益 14462 5811 8768 8768 8768 无形资产 120694 138181 138214 142687 146119 其他 -616 4319 -1616 -1625 -1627 其他非流动资产 65703 73714 84067 81405 86228 营业利润 96414 86744 86675 104504 111903 非流动资产合计 1425500 1492239 1580208 1680649 1861159 营业外净收益 -1899 -628 -2198 -2198 -2198 资产总计 1948640 2026674 2105363 2213739 2396333 利润总额 94515 86116 84477 102306 109706 短期借款 21313 59815 43641 42530 44381 所得税 18757 16070 16903 20471 21951 应付账款+票据 269424 259000 247978 250896 251344 净利润 75758 70046 67574 81835 87754 其他 376648 328261 371053 376249 377445 少数股东损益 9456 9583 9555 11571 12408 流动负债合计 667385 647076 662672 669675 673170 归属于母公司净利润 66302 60463 58019 70264 75346 长期带息负债 274368 351724 368162 427311 561131 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 69734 69219 69219 69219 69219 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 344102 420943 437381 496530 630350 成长能力 负债合计 1011487 1068019 1100053 1166205 1303520 营业收入 21.06% -3.19% -4.12% 1.84% 0.58% 少数股东权益 151576 152861 162416 173987 186395 EBIT -10.97% -8.09% 4.22% 18.89% 9.37% 股本 119896 119349 121700 121700 121700 EBITDA -8.39% -2.47% 23.85% 23.66% 20.66% 资本公积 118875 117273 126711 126711 126711 归属于母公司净利润 -6.89% -8.81% -4.04% 21.11% 7.23% 留存收益 546806 569172 594484 625137 658008 获利能力 股东权益合计 937153 958655 1005310 1047534 1092813 毛利率 15.03% 15.65% 16.25% 16.80% 17.13% 负债和股东权益总计 1948640 2026674 2105363 2213739 2396333 净利率 2.28% 2.18% 2.19% 2.61% 2.78% ROE 8.44% 7.50% 6.88% 8.04% 8.31% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.83% 6.42% 5.90% 6.78% 6.92% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 75758 70046 67574 81835 87754 资产负债率 51.91% 52.70% 52.25% 52.68% 54.40% 折旧摊销 99938 103341 14683