内生外延齐头并进，24Q3增速大幅回升

2024年10月29日普源精电(688337.SH) 998345879 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价46.8元股价(2024-10-28)36.11元 内生外延齐头并进，24Q3增速大幅回升 事件概述 10月28日，普源精电发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润 交易数据总市值(百万元) 7,009.10 流通市值(百万元) 2,373.68 总股本(百万股) 194.10 流通股本(百万股) 65.73 12个月价格区间22.45/49.65元 0.60亿元，同比下降11.65%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比下降26.96%。 内生外延齐头并进，24Q3收入增速大幅回升 公司2024年第三季度收入增速大幅回升，单Q3实现营业收入2.28 亿元，同比增长40.80%，为公司上市以来最高水平；实现归母净利润 普源精电 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% -46% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 0.52亿元，同比增长138.42%。我们认为主要系内生和外延两方面因素。内生方面，公司上市后陆续发布的一系列高分辨率、高端示波器开始放量。24Q3公司高分辨率示波器（分辨率≥12bits）销售收入同比增长71.21%，高端示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升144.93%两者均实现高速增长。外延方面，单三季度公司来自于解决方案的销售收入为3056.45万元，我们判断其中大部分来自于对于耐数电子的并购，其也对整体收入的提升起到了重要拉动作用。 高端化顺利推进，盈利能力逐步向上 单Q3公司毛利率为60.84%，较去年同期提升2.6pcts，环比提升2.37pcts；其中示波器产品毛利率为61.28%，较去年同期提升 1.12pcts，环比提升3.19pcts，主要系高端化的顺利推进对于毛利率拉动显著。具体来看，24Q3公司高端示波器销售收入占示波器整体收入比例为41.83%，较去年同期提升18.45pcts。长期来看，我们认为高端化是公司的核心驱动力。2023年9月公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列，其可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，刷新了国产示波器的性能上限。我们预计随着以DS80000为代表的一系列高端新品的逐步放量，公司的整体盈利能力有望进一步向上。 完成耐数电子100%股权收购，多维度协同效应显著 根据公告，公司于2024年8月完成对耐数电子100%股权的收购。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高。我们认为，收购耐数的意义在于：1）有助于公司扩大下游客户群体，完善公司在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等科研领域的布局；2）加速公司解决方案能力的建设，实现从硬件为主的电子测量仪器供 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.0 24.7 -20.5 绝对收益 24.0 40.9 -9.2 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告24H1业绩承压，高端新品放 2024-09-02 量有望带来经营拐点毛利率显著提升，13GHz示 2024-03-23 波器放量可期拟收购耐数电子，多维度协 2024-01-09 同效应显著j业绩短期承压，13GHz示波 2023-10-31 器为增长注入新动能 13GHz示波器发布，高端化2023-09-18 进程再加速 应商到综合解决方案提供商的转型升级；3）与公司计划推出的模块化仪器产品线实现协同。 投资建议： 公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，在未来较长的一段时间内持续发展。我们预计公司2024-2026年的收入分别为7.94/9.92/12.26亿元，归母净利润分别为1.14/1.51/2.13亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为46.8元，相当于2025年60倍PE。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）收购事项不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 630.6 670.5 793.5 991.7 1,225.8 净利润 92.5 108.0 113.9 150.9 212.9 每股收益(元) 0.76 0.58 0.59 0.78 1.10 每股净资产(元) 21.13 15.61 15.58 16.49 17.78 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 128.13 75.23 61.53 46.45 32.92 市净率(倍) 4.62 2.81 2.33 2.22 2.08 净利润率 14.7% 16.1% 14.4% 15.2% 17.4% 净资产收益率 5.6% 4.0% 3.9% 4.9% 6.5% 股息收益率 0.0% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.9% 6.3% 7.0% 9.6% 13.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 630.6 670.5 793.5 991.7 1,225.8 成长性 减:营业成本 300.2 292.0 334.8 407.5 489.4 营业收入增长率 30.3% 6.3% 18.3% 25.0% 23.6% 营业税费 4.9 5.8 6.8 8.5 10.5 营业利润增长率 -1833.6% 22.1% 21.8% 38.2% 41.1% 销售费用 104.9 105.6 114.7 133.4 152.6 净利润增长率 2472.9% 16.7% 5.5% 32.5% 41.1% 管理费用 190.2 206.6 272.2 320.4 365.3 EBITDA增长率 702.6% 21.8% 24.3% 26.7% 36.6% 财务费用 -12.6 -2.0 3.0 -5.0 0.0 EBIT增长率 1405.1% 16.6% 7.9% 35.1% 47.7% 资产减值损失 -4.5 14.6 2.2 3.9 3.1 NOPLAT增长率 908.0% -17.8% 16.1% 53.1% 53.7% 加:公允价值变动收益 11.1 40.9 37.2 29.7 35.9 投资资本增长率 76.8% 22.8% -9.5% 34.3% -6.8% 投资和汇兑收益 29.2 11.8 32.0 30.0 20.0 净资产增长率 240.1% 12.7% 4.6% 5.9% 7.8% 营业利润 93.8 114.6 139.6 193.0 272.3 加:营业外净收支 5.2 -0.8 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 99.0 113.8 139.6 193.0 272.3 毛利率 52.4% 56.4% 57.8% 58.9% 60.1% 减:所得税 6.5 5.9 5.6 15.4 21.8 营业利润率 14.9% 17.1% 17.6% 19.5% 22.2% 净利润 92.5 108.0 113.9 150.9 212.9 净利润率 14.7% 16.1% 14.4% 15.2% 17.4% EBITDA/营业收入 18.9% 21.7% 22.8% 23.1% 25.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 15.2% 16.6% 15.2% 16.4% 19.6% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 301.6 271.0 2,328.5 2,266.1 2,695.8 固定资产周转天数 192 296 321 273 233 交易性金融资产 1,589.7 1,764.4 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 169 213 126 204 139 应收帐款 95.6 140.8 81.5 210.5 168.3 流动资产周转天数 1264 1321 1197 1038 941 应收票据 2.5 3.6 4.3 4.9 5.8 应收帐款周转天数 46 64 51 54 56 预付帐款 8.7 10.5 12.4 14.4 17.0 存货周转天数 176 234 187 187 187 存货 169.5 204.7 138.1 279.2 222.0 总资产周转天数 1073 1648 1547 1322 1161 其他流动资产 15.9 32.4 38.3 44.5 52.4 投资资本周转天数 565 653 499 536 404 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 10.1 10.1 0.0 0.0 0.0 ROE 5.6% 4.0% 3.9% 4.9% 6.5% 投资性房地产 ROA 3.3% 3.3% 3.3% 4.1% 5.2% 固定资产 415.2 674.0 721.9 761.1 804.1 ROIC 10.9% 6.3% 7.0% 9.6% 13.3% 在建工程 4.5 13.2 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 25.8 35.5 28.7 21.2 13.0 销售费用率 16.6% 15.8% 14.5% 13.5% 12.5% 其他非流动资产 150.0 105.4 108.3 117.9 102.1 管理费用率 30.2% 30.8% 34.3% 32.3% 29.8% 资产总额 2,789.0 3,265.7 3,462.1 3,719.7 4,080.5 财务费用率 -2.0% -0.3% 0.4% -0.5% 0.0% 短期债务 2.2 74.0 81.3 101.7 125.6 三费/营业收入 44.8% 46.3% 49.1% 45.3% 42.3% 应付帐款 107.3 90.0 120.4 138.6 177.8 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 8.1% 11.5% 12.7% 14.0% 15.4% 其他流动负债 92.3 167.3 191.9 233.6 280.5 负债权益比 8.8% 13.0% 14.5% 16.2% 18.2% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 10.82 7.33 6.61 5.95 5.41 其他非流动负债 23.5 45.2 45.2 45.2 45.2 速动比率 9.98 6.71 6.26 5.36 5.03 负债总额 225.3 376.5 438.8 519.0 629.2 利息保障倍数 - 24.49 751.05 40.82 48.54 少数股东权益 0.0 0.0 20.1 46.7 84.3 分红指标 股本 121.3 185.1 194.1 194.1 194.1 DPS(元) 0.00 0.46 0.00 0.00 0.00 留存收益