利润维持高增，资产结构显著优化

科伦药业（002422.SZ） 公司点评 利润维持高增，资产结构显著优化 投资评级：买入（维持）主要观点： 报告日期：2024-10-28 事件 收盘价（元）33.22 近12个月最高/最低（元34.93/20.55 总股本（百万股）1602 流通A股（百万股）1309 流通股比例（%）81.71% 总市值（亿元）532 流通市值（亿元）435 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 科伦药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002电话：055516888 邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】科伦药业（002422）公司深度：三大业务板块焕然一新，创新驱动长期向好2023-09-18 2.【华安医药】公司点评科伦药业 （002422.SZ）：23FY三发驱动创新增长，结构优化降本增效2024-4-29 3.【华安医药】公司点评科伦药业 （002422.SZ）：24H1维持高增长，子公司发展态势蓬勃2024-8-30 2024年10月28日，科伦药业发布2024年三季报，报告期内公 司实现营业收入167.89亿元，同比+6.64%；归母净利润24.71亿 元，同比+25.85%；扣非归母净利润24.47亿元，同比+27.32%。单季度来看，公司2024Q3收入为49.62亿元，同比+0.35%；归母净利润为6.71亿元，同比+19.88%；扣非归母净利润为6.93亿元，同比+21.49%。 点评 销售优化费用明显较少，盈利能力持续提高 2024年前三季度，公司整体毛利率为52.51%，同比-0.43个百分点；期间费用率31.17%，同比-5.85个百分点；其中销售费用率15.57%，同比-5.07个百分点；管理费用率5.84%，同比+1.35个百分点；财务费用率0.32%，同比-0.98个百分点；研发费用率9.44%，同比-1.14个百分点；经营性现金流净额为32.75亿元，同比-22.97%。 负债水平有效改善，资产结构进一步优化 资产负债方面，三季报显示截至报告期末，公司资本公积显著增加，同比增长45.55%，已超过去年全年水平，公司资本实力增强；长期借款及合同负债显著减少，公司资产结构优化，有效管控负债水平。 SKB264第二项NDA受理，有望加速上市 创新研发子公司科伦博泰生物报告期内进一步取得硕果，9月初，子公司实现H股全流通。产品层面，核心产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱）的新适应症——NSCLC后线治疗的NDA申请获得NMPA受理，该申请基于OptiTROP-Lung03关键研究积极结果，与多西他赛相比，芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)单一疗法在客观缓释率(ORR)和无进展生存期(PFS)方面具有显著统计学意义和临床意义的改善。这是佳泰莱继TNBC适应症后第二项获受理的NDA申请，且在此之前该申请已纳入CDE的优先审评程序，有望加快上市进程。 投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.94/36.63/41.09亿元，分别同比增长26.0%/18.4%/12.2%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入21454 23000 25475 27597 收入同比（%）12.7% 7.2% 10.8% 8.3% 归属母公司净利润2456 3094 3663 4109 净利润同比（%）44.0% 26.0% 18.4% 12.2% 毛利率（%）52.4% 52.9% 53.7% 54.2% ROE（%）12.5% 13.4% 13.7% 13.3% 每股收益（元）1.69 1.93 2.29 2.57 P/E17.19 17.19 14.53 12.95 P/B2.21 2.30 1.98 1.72 EV/EBITDA9.54 10.34 8.38 7.20 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18290 20375 24204 28276 营业收入 21454 23000 25475 27597 现金 4675 4828 7684 10791 营业成本 10206 10831 11787 12630 应收账款 4683 5980 6436 6882 营业税金及附加 303 313 349 379 其他应收款 162 240 254 268 销售费用 4450 4968 5352 5840 预付账款 386 474 501 532 管理费用 1142 1240 1346 1470 存货 3840 4114 4415 4757 财务费用 234 84 38 -55 其他流动资产 4543 4739 4914 5046 资产减值损失 -131 -6 -12 -15 非流动资产 18165 18787 19341 19889 公允价值变动收益 15 0 0 0 长期投资 3976 4306 4595 4880 投资净收益 359 335 380 416 固定资产 9750 9320 8885 8438 营业利润 3654 4092 4952 5565 无形资产 1277 1374 1470 1563 营业外收入 12 5 5 5 其他非流动资产 3161 3788 4391 5007 营业外支出 86 100 90 80 资产总计 36455 39161 43545 48165 利润总额 3580 3997 4867 5490 流动负债 9993 10236 10885 11319 所得税 934 931 1132 1303 短期借款 3458 3368 3365 3362 净利润 2647 3066 3735 4186 应付账款 2164 2373 2560 2740 少数股东损益 191 -28 72 78 其他流动负债 4371 4496 4960 5217 归属母公司净利润 2456 3094 3663 4109 非流动负债 3446 2464 2464 2464 EBITDA 4822 5260 6146 6722 长期借款 1082 82 82 82 EPS（元） 1.69 1.93 2.29 2.57 其他非流动负债 2364 2382 2382 2382 负债合计 13439 12701 13349 13783 主要财务比率 少数股东权益 3343 3315 3387 3465 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1499 1602 1602 1602 成长能力 资本公积 6144 8301 8301 8301 营业收入 12.7% 7.2% 10.8% 8.3% 留存收益 12030 13243 16906 21014 营业利润 66.5% 12.0% 21.0% 12.4% 归属母公司股东 19672 23146 26809 30917 归属于母公司净利 44.0% 26.0% 18.4% 12.2% 负债和股东权益 36455 39161 43545 48165 获利能力毛利率（%） 52.4% 52.9% 53.7% 54.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.4% 13.5% 14.4% 14.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.5% 13.4% 13.7% 13.3% 经营活动现金流 5337 2589 4526 4791 ROIC（%） 8.7% 9.6% 10.4% 10.3% 净利润 2647 3066 3735 4186 偿债能力 折旧摊销 1266 1180 1241 1287 资产负债率（%） 36.9% 32.4% 30.7% 28.6% 财务费用 362 177 159 175 净负债比率（%） 58.4% 48.0% 44.2% 40.1% 投资损失 -359 -335 -380 -416 流动比率 1.83 1.99 2.22 2.50 营运资金变动 976 -1559 -322 -528 速动比率 1.27 1.40 1.64 1.91 其他经营现金流 2118 4686 4151 4801 营运能力 投资活动现金流 -3370 -1519 -1510 -1505 总资产周转率 0.61 0.61 0.62 0.60 资本支出 -1768 -1469 -1600 -1637 应收账款周转率 4.13 4.31 4.10 4.14 长期投资 -1727 -329 -290 -285 应付账款周转率 4.89 4.77 4.78 4.77 其他投资现金流 125 280 380 416 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2059 -908 -161 -179 每股收益 1.69 1.93 2.29 2.57 短期借款 168 -91 -2 -3 每股经营现金流 3.33 1.62 2.83 2.99 长期借款 -953 -1000 0 0 每股净资产 13.12 14.45 16.74 19.30 普通股增加 77 102 0 0 估值比率 资本公积增加 2471 2158 0 0 P/E 17.19 17.19 14.53 12.95 其他筹资现金流 -3821 -2077 -159 -175 P/B 2.21 2.30 1.98 1.72 现金净增加额 -87 153 2856 3107 EV/EBITDA 9.54 10.34 8.38 7.20 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，所长助理，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的