改革期业绩阶段性承压，发力品牌建设蓄力长期发展

2024-10-28 罗晓婷,赵中平国金证券洪

公司2024年Q3营收11.56亿元，同比-20.93%；归母净利润亏损7530万元，扣非净利润亏损1.15亿元，处于改革阵痛期，收入与利润承压。
改革期主动战略性调整影响业绩，包括线上/线下经销商转自营、百货渠道降低库存等一次性影响，导致3Q24毛利率同比-3.2PCT至54.5%，销售费用率同比+6.8PCT至50%，管理费用率同比+0.2PCT至11.4%，研发费用率同比+0.6PCT至3.1%，归母净利率-6.5%，同比-12.9PCT。
线上运营持续增强，品牌建设聚焦：六神线上增长提速，Q3电商GMV双位数增长；玉泽完善小红书和抖音平台达人矩阵，打造医研共创&敏肌护肤心智；佰草集首发紫御龄至臻抚纹系列；美加净持续运营自有IP“老baby”。
密集推进品牌营销活动，看好双十一表现，Q4国内电商收入有望恢复正增长，双妹与佰草集亮相李佳琦《新所有女生的offer》，助力销售。
公司将持续深化事业部制改革，聚焦终端用户和品牌建设、提升核心品牌市场份额，渠道端聚焦线上，期待改革显效、业绩逐步向好。
考虑到改革显效仍需时间，短期业绩承压，下调盈利预测：预计24-26年归母净利润2.7/3.6/4.7亿元，同比-47%/+35%/+29%，对应24-26年PE分别为44/33/25倍，下调至“增持”评级。
主要风险：渠道拓展/营销投放/品牌建设不及预期，行业竞争加剧。