公司简评报告：三季度营收创新高，汽车电子构建长期竞争力

公司研究 2024年10月29日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 扬杰科技（300373）：三季度营收创新高，汽车电子构建长期竞争力 ——公司简评报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 联系人董经纬 djwei@longone.com.cn 投资要点 事件概述：扬杰科技发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入44.24亿元（yoy+9.48%），实现归母净利润6.69亿元（yoy+8.28%），实现扣非归母净利润6.54亿 数据日期 2024/10/28 收盘价 48.46 总股本(万股) 54,301 流通A股/B股(万股) 54,189/0 资产负债率(%) 35.40% 市净率(倍) 2.98 净资产收益率(加权) 7.82 12个月内最高/最低价 54.48/32.48 元（yoy+6.59%）；2024年第三季度公司实现营业收入15.58亿元（yoy+10.06%，qoq+1.38%），实现归母净利润2.44亿元（yoy+17.91%，qoq-0.03%），实现扣非归母净利润2.31亿元（yoy+13.74%，qoq-1.30%），综合毛利率33.59%（yoy+1.31pct，qoq+2.27pct） 59% 47% 35% 22% 10% -2% -14% -26% 23-1024-0124-04 扬杰科技 24-07 沪深300 汽车电子业务同比增长显著，消费类、工控类下游需求稳步回暖。汽车电子作为公司重点开拓的增量业务，2024年前三季度相关营业收入同比上升60%，国内目前汽车电子需求持 续旺盛，且由于车规类产品对可靠性要求严格，进入门槛较高，验证周期长，公司前期投入较大，结合公司扬州车规级晶圆和封装工厂建设进度的不断加快，且公司自主开发的车载碳化硅模块已研制出样，预计后续公司汽车业务将继续保持迅猛增长。消费类和工业类板块共占据了公司下游营收结构过半的份额，在半导体整体行情温和向好的背景下，这些板块均保持了稳健的复苏节奏，其中消费类包括消费电子和家电等板块，2024年前三季度公司消费电子及工业产品营业收入较去年同期上升均超过20%。光伏板块目前仍处于周期性调整阶段，预计明年或有反弹形势出现。 保持持续扩产节奏，产线稼动率高企，海外工厂产能释放在即，带动整体业绩上行。公司继续践行“IDM+Fabless”并行的生产模式，充分发挥两者优势，目前除光伏外的其他主 要产线基本处于满产状态，部分产品（如汽车电子）或将有供不应求的局面出现，公司产能扩张也相应以汽车电子为主要扩产对象，其余产线（包括碳化硅产线）均在稳步扩张，预计明年仍将保持类似的扩产节奏，整体与市场需求和业绩增长相匹配。子公司湖南杰楚微进展顺利，当前产能已经扩展至3.5万片/月，后续产线建设仍在持续规划和推进中。海 相关研究 1.扬杰科技（300373）：加大投入汽车电子，海外布局不断深化——公司简评报告 2.扬杰科技（300373）：2023Q4业绩向好，产品结构优化及产能扩张并行——公司简评报告 3.扬杰科技（300373）：功率半导体IDM国内领先，业务聚焦新能源高启在即——公司深度报告 外生产基地建设方面，公司越南工厂建设进程加快，有望在年底实现投产，进一步充沛公司的产能，目前在地缘政治、关税等因素影响下，海外客户出于对供应链安全和成本考量，会更倾向于选择拥有海外生产基地的供应商，公司在这方面拥有天然优势，有望进一步开拓海外市场。 降本增效与产品结构优化拉动毛利率持续上行。公司三季度综合毛利率实现了同环比的双增长，一方面得益于公司积极实施成本管控策略，提升直接人效和设备利用率，另一方面尽管目前国内功率半导体市场面临内卷和产能过剩的问题，导致产品价格承压，但公司相 应增加了高毛利的汽车电子业务在下游产品结构中的比例，并致力于在原材料端寻求更优的价格，使得毛利率整体保持在预期水平，且未来仍有改善空间。 投资建议：短期内因产品价格承压且光伏行业处于周期性调整，我们略微下调了收入预期，但随着海内外下游需求回温，汽车电子支撑增长动能，公司产能持续扩张，海内外双循环 管理进一步优化，期待公司未来成长。我们预计公司2024、2025、2026年营收分别为60.5171.29、86.19亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是64.56、79.16、96.88亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为9.29、11.28、16.63亿元（2024、20252026年原预测值分别是9.63、13.02、18.23亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为28、23、16倍。盈利预测维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）客户验证不及预期；3）市场竞争加剧。 盈利预测与估值简表2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4396.59 5403.53 5409.83 6050.84 7128.81 8619.47 同比增速(%)68.00% 22.90% 0.12% 11.85% 17.82% 20.91% 归母净利润(百万元)768.10 1060.15 923.93 928.89 1128.40 1662.60 同比增速(%)103.06% 38.02% -12.85% 0.54% 21.48% 47.34% 每股盈利(元)1.41 1.95 1.70 1.71 2.08 3.06 ROE(%)15.11% 17.23% 11.20% 10.54% 11.93% 16.08% PE(倍)34.28 24.84 28.50 28.35 23.33 15.84 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年10月28日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,410 6,051 7,129 8,619 货币资金 3,518 4,430 4,662 5,309 %同比增速 0% 12% 18% 21% 交易性金融资产 42 72 97 122 营业成本 3,773 4,147 4,826 5,546 应收账款及应收票据 1,528 1,708 1,782 1,894 毛利 1,637 1,904 2,302 3,073 存货 1,145 1,032 1,063 1,063 ％营业收入 30% 31% 32% 36% 预付账款 60 21 24 28 税金及附加 39 36 36 34 其他流动资产 265 328 425 539 ％营业收入 1% 1% 1% 0% 流动资产合计 6,559 7,590 8,052 8,955 销售费用 208 242 285 345 长期股权投资 62 65 65 65 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 333 284 328 388 固定资产合计 3,480 3,247 3,272 3,314 ％营业收入 6% 5% 5% 5% 无形资产 212 204 199 199 研发费用 356 405 463 560 商誉 314 314 314 314 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 递延所得税资产 14 18 18 18 财务费用 -122 3 -2 -12 其他非流动资产 1,986 2,562 2,516 2,380 ％营业收入 -2% 0% 0% 0% 资产总计 12,627 14,000 14,435 15,245 资产减值损失 -61 -5 -5 -5 短期借款 554 1,104 954 804 信用减值损失 -19 -15 -15 -15 应付票据及应付账款 1,427 1,739 1,649 1,695 其他收益 74 151 107 129 预收账款 0 0 0 0 投资收益 51 2 4 4 应付职工薪酬 165 145 169 194 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 27 30 36 43 公允价值变动收益 186 0 0 0 其他流动负债 534 441 436 428 资产处置收益 1 6 7 9 流动负债合计 2,708 3,459 3,244 3,164 营业利润 1,054 1,072 1,289 1,881 长期借款 395 605 605 605 ％营业收入 19% 18% 18% 22% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -13 5 5 5 递延所得税负债 233 246 246 246 利润总额 1,041 1,077 1,294 1,886 其他非流动负债 605 441 446 456 ％营业收入 19% 18% 18% 22% 负债合计 3,940 4,751 4,541 4,471 所得税费用 120 151 168 226 归属母公司所有者权益 8,246 8,811 9,459 10,342 净利润 922 926 1,126 1,659 少数股东权益 440 437 435 432 ％营业收入 17% 15% 16% 19% 股东权益 8,687 9,248 9,894 10,774 归属于母公司的净利润 924 929 1,128 1,663 负债及股东权益 12,627 14,000 14,435 15,245 %同比增速 -13% 1% 21% 47% 现金流量表 少数股东损益 -2 -3 -2 -3 单位：百万元2023A2024E2025E2026E EPS（元/股） 1.70 1.71 2.08 3.06 经营活动现金流净额 899 1,763 1,563 2,270 主要财务比率 投资 -168 -32 -25 -25 2023A2024E2025E2026E 资本性支出 -444 -1,042 -593 -596 EPS 1.70 1.71 2.08 3.06 其他 156 141 -6 -6 BVPS 15.18 16.22 17.41 19.03 投资活动现金流净额 -456 -934 -624 -627 PE 28.50 28.35 23.33 15.84 债权融资 397 655 -145 -140 PEG — 52.78 1.09 0.33 股权融资 1,558 11 0 0 PB 3.19 2.99 2.78 2.55 支付股利及利息 -302 -399 -562 -856 EV/EBITDA 13.61 14.49 12.24 8.85 其他 -103 -156 0 0 ROE 11% 11% 12% 16% 筹资活动现金流净额 1,551 112 -707 -996 ROIC 6% 8% 9% 13% 现金净流量 2,045 912 232 647 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2024年10月28日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证