Q3收入增速优异，费用计提方式调整导致利润率波动

伟星股份（002003.SZ） 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 Q3收入增速优异，费用计提方式调整导致利润率波动 公司2024Q3营收增长19%，扣非后归母净利润同比增长2.6%，费用计提方式调整导致利润率波动。1）收入分析：2024Q3公司营收增长19.3%至12.84亿 买入（维持） 股票信息 元，由于消费环境的波动，我们判断公司三季度订单量增速对比Q2有所放缓，但 行业前次评级 纺织制造买入 10月28日收盘价（元） 13.40 总市值（百万元） 15,666.50 总股本（百万股） 1,169.14 其中自由流通股（%） 86.41 30日日均成交量（百万股 10.73 整体仍有优异增长表现。2）盈利能力分析：2024Q3受益于产品结构变动以及公司良好的成本管控举措，毛利率同比提升2.1pcts至44.32%，销售费用率/管理费用率同比+1.8/3.2pcts至8.6%/11.3%，销售费用率/管理费用率的提升的主要原 因系公司将原一次性计入Q4的员工奖金费用分摊到每个季度来计提。综合考虑 2023Q3一次性的资产处置收益后，2024Q3归母净利率同比下降5.2pcts至 16.2%，归母净利润同比下降9.9%至2.08亿元（剔除资产处置收益等因素影响后，扣非归母净利润同比增长2.56%至2.08亿元）。 2024Q1~Q3：前三季度公司营收同比增长23%至35.8亿元，税前利润总额/归母净利润/扣非后归母净利润分别增长21%/17%/21%至7.6/6.2/6.1 亿元。利润率的下降同费用计提方式调整有关，前三季度销售费用/管理费用同比增长35%/33%至2.9/3.5亿元，其中由于奖金费用计提方式的改变而产生的增量销售费用/管理费用分别为0.5/0.4亿元，剔除该因素后公司税前利润总额增长35%。 2024Q3各产品线销售表现预计均呈现向好趋势，受益于良好的成本管控，毛利率提升明显。2024H1公司纽扣/拉链营收同比增长27%/24%，短期以金属扣为代表的纽扣产品销售表现较好，三季度以来我们判断各产品线均保持优异增长态势， 长期来看考虑到拉链应用范围更广，其增长空间仍相对更大。毛利率方面，2024H1纽扣毛利率同比提升0.27pcts至42.09%，拉链毛利率同比提升0.34pcts至 股价走势 50% 36% 22% 8% -6% -20% 伟星股份沪深300 42.89%，我们判断上半年毛利率提升一方面受益于公司对于原材料成本的优异管控，使得售价增幅高于成本增幅，另一方面受益于产品结构优化以及规模效应等因素后，我们判断三季度以来以上因素仍在持续，导致2024Q3毛利率显著提升。 越南工厂投产顺利，孟加拉和国内工厂技改扩建，产能持续扩张。截至2024H1末公司纽扣半年产能为59亿粒（同比增加1亿粒），拉链半年产能为4.4亿米（同 比增加0.15亿米），随着越南工厂的逐步投产，海外产能规模扩张，综合考虑国内以及孟加拉国持续推进的技改，我们判断公司仍处于扩产阶段，以满足品牌客户持续增长的订单需求。 展望2024年，我们预计公司业绩增长27%。前三季度以来公司整体接单表现稳步改善，全年来看我们判断目前下游品牌商库存去化顺利，公司整体经营情况对比2023年明显优化，当前我们预计公司2024年营收以及业绩表现可期。 盈利预测与投资建议：公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显。我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为7.11/8.21/9.55亿元，当前价对应2024年PE为22倍， 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险，产能释放节奏存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,628 3,907 4,699 5,416 6,220 增长率yoy（%） 8.1 7.7 20.3 15.3 14.9 归母净利润（百万元） 489 558 711 821 955 增长率yoy（%） 8.9 14.2 27.3 15.6 16.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.42 0.48 0.61 0.70 0.82 净资产收益率（%） 16.6 12.7 15.5 16.8 17.8 P/E（倍） 32.1 28.1 22.0 19.1 16.4 P/B（倍） 5.4 3.6 3.5 3.2 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《伟星股份（002003.SZ）：2024H1业绩增速优异，期待长期持续亮眼增长》2024-08-14 2、《伟星股份（002003.SZ）：2024Q1业绩优异，经营状况持续向好》2024-04-28 3、《伟星股份（002003.SZ）：经营表现持续向好，期待 2024年业绩稳健增长》2024-04-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1919 2759 2828 2948 3678 营业收入 3628 3907 4699 5416 6220 现金 821 1415 1310 1356 1849 营业成本 2213 2308 2753 3163 3627 应收票据及应收账款 381 466 523 605 677 营业税金及附加 33 46 55 64 73 其他应收款 24 25 36 33 47 营业费用 313 355 432 482 551 预付账款 18 21 26 29 34 管理费用 378 407 484 557 638 存货 563 605 707 699 844 研发费用 151 158 193 221 255 其他流动资产 110 226 226 226 226 财务费用 -22 17 8 2 -9 非流动资产 2862 3271 3539 3635 3612 资产减值损失 -14 -2 0 0 0 长期投资 82 100 134 168 203 其他收益 27 28 27 27 27 固定资产 1679 1873 2150 2252 2203 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 375 383 429 456 474 投资净收益 10 17 27 27 27 其他非流动资产 725 915 826 758 733 资产处置收益 -1 21 22 0 0 资产总计 4781 6030 6367 6584 7290 营业利润 588 673 849 983 1142 流动负债 1496 1415 1584 1497 1767 营业外收入 2 1 2 2 2 短期借款 650 541 541 541 541 营业外支出 10 8 10 9 9 应付票据及应付账款 359 470 472 501 598 利润总额 580 666 841 975 1134 其他流动负债 487 405 571 456 628 所得税 93 109 133 156 182 非流动负债 353 233 219 200 176 净利润 487 557 708 819 953 长期借款 199 98 85 65 42 少数股东损益 -2 -1 -2 -2 -3 其他非流动负债 154 134 134 134 134 归属母公司净利润 489 558 711 821 955 负债合计 1849 1647 1803 1697 1943 EBITDA 821 905 1135 1330 1521 少数股东权益 37 33 31 29 26 EPS（元） 0.42 0.48 0.61 0.70 0.82 股本 1037 1169 1169 1169 1169 资本公积 582 1675 1675 1675 1675 主要财务比率 留存收益 1376 1572 1666 1771 1883 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2895 4349 4534 4858 5321 成长能力 负债和股东权益 4781 6030 6367 6584 7290 营业收入(%) 8.1 7.7 20.3 15.3 14.9 营业利润(%) 11.5 14.4 26.2 15.7 16.2 归属于母公司净利润(%) 8.9 14.2 27.3 15.6 16.3 获利能力毛利率(%) 39.0 40.9 41.4 41.6 41.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.5 14.3 15.1 15.2 15.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.6 12.7 15.5 16.8 17.8 经营活动现金流 795 688 948 981 1335 ROIC(%) 13.2 11.0 13.5 14.7 15.8 净利润 487 557 708 819 953 偿债能力 折旧摊销 215 232 288 349 386 资产负债率(%) 38.7 27.3 28.3 25.8 26.7 财务费用 -22 17 8 2 -9 净负债比率(%) 4.7 -14.7 -12.1 -12.7 -21.2 投资损失 -10 -17 -27 -27 -27 流动比率 1.3 1.9 1.8 2.0 2.1 营运资金变动 14 -157 -7 -161 33 速动比率 0.8 1.3 1.2 1.3 1.5 其他经营现金流 111 56 -22 0 0 营运能力 投资活动现金流 -732 -658 -506 -417 -336 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 734 671 234 62 -58 应收账款周转率 9.0 9.2 9.5 9.6 9.7 长期投资 -54 -13 -34 -34 -34 应付账款周转率 6.1 5.6 5.8 6.5 6.6 其他投资现金流 -52 0 -307 -390 -428 每股指标（元） 筹资活动现金流 62 541 -547 -517 -507 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.48 0.61 0.70 0.82 短期借款 321 -109 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.59 0.81 0.84 1.14 长期借款 195 -101 -14 -19 -24 每股净资产(最新摊薄) 2.48 3.72 3.88 4.16 4.55 普通股增加 239 132 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -173 1093 0 0 0 P/E 32.1 28.1 22.0 19.1 16.4 其他筹资现金流 -520 -473 -534 -498 -483 P/B 5.4 3.6 3.5 3.2 2.9 现金净增加额 188 584 -105 46 493 EV/EBITDA 19.3 16.6 13.4 11.3 9.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任